全国社保基金理事会(链家麦田打架)

11月29日下午，“国泰君安2022年资本商场云端年会”总量圆桌论坛在线上举办，论坛由国泰君安证券研讨所所长黄燕铭掌管，微观经济对话环节邀请了KKR集团大中华区首席经济学家花长春对话国泰君安证券研讨所微观首席分析师董琦，整理2021年微观经济形势和改变头绪，展望2022年微观经济形势，深化分析商场抢手观念；A股出资战略对话环节由兴业银行首席战略师乔永久对话国泰君安证券研讨所战略首席分析师陈显顺，整理后疫情年代出资的要害方向，研判2022年A股商场出资时机；相关于微观经济和战略分析，财物配备关于国内出资者来说相对生疏，国泰君安财物办理公司出资研讨院院长、基金出资部总经理李少君与国泰君安证券研讨所所长助理、配备研讨组组长廖静池从大类财物配备的中心思维和理念、自动权益出资和大类财物配备的差异等基础理论谈起，逐步深化，分析了2022年全年财物配备的办法、方向和办法。

01

微观经济对话

在微观经济对话环节，花长春表明，对2022年我国经济不必过火失望，估计增速在5%-5.5%之间，方针不会洪流漫灌，但会适度放松。关于我国外需不必忧虑，订单粘性和设备需求会让我国出口耐性较强。2022年通胀格式会发生较大改变，国内PPI转弱年末转负，CPI逐步走强，从企业赢利视点，或许会有上游往中下游传导进程。与此一起，2022年全年美国CPI仍然或许在5%左右，一季度会十分高，对美国的钱银方针带来压力。花长春以为，完成共同富裕方针，一要注重三次分配，鼓舞按劳分配、勤劳致富；二要扩展中等收入集体，整个社会福利制度和分配制度需求向中低收入集体歪斜；三要添加居民工业性收入，例如职工持股、改进农村居民土地收入等。共同富裕方针的推动有利于消费晋级，将助力我国经济可持续发展，中等收入集体的扩展关于国产品牌将发生微弱带动作用。

董琦判别，2022年我国微观经济处在债款周期的“半夜”，结构分解的“正午”。债款周期自去杠杆以来，来到尾部阶段，新债款周期的曙光在不远处。经济结构分解在2022年上半年到达极致，年末新旧经济出现重回收敛的或许性。全年经济增速5.1%，动力前低后高，看好制作业出资景气连续和群众消费的修正。

方针预期上，董琦以为钱银方针将前松后稳，国内钱银方针仍然以我为主，外部方针的限制有限。财务方针前置发力，广义财务周期在2021年的四季度现已开端触底反弹。工业方针是未来破局要害，中心需求注重新基建(动力)，以及农业和消费与健康等职业的方针推动；而关于地产出资短期调控和方针纠偏的作用不宜过火达观，地产出资的触底还有间隔。长时刻而言，对地产出资也不必过火失望，终究我国地产出资仍是要回到合理的增速中枢，估计在5%左右。

在答复能耗方针的问题时，董琦表明，2022年能耗压降方针有向下微调的或许，2.6%邻近比较合理。这样的方针能够缓解类滞胀压力，可是跟着下半年经济企稳之后，供应束缚的特征或许会再次回到我们的视界。假如往更长时刻去看，从碳达峰视点而言，能耗方针在未来5年都很难出现大幅调降的或许。这意味着新动力出资在未来1至2年的进程中还需不断加快，才干化解碳达峰对我国能耗方针的束缚。

关于2022年的微观猜测，董琦用四句话作出总结：

经济下行年中触底

财务钱银活跃发力

科技制作高潮迭起

群众消费共同富裕

02

出资战略对话

在出资战略对话环节，乔永久以为，2022年微观经济许多变量里重要的方针变量是“双循环”。假如把我国一切经济活动放在“双循环”里看，内循环首要包含房地产、消费和服务于国内经济建设的一些重要的工业和变量等，外循环在微观经济学家的知道里体现为出口的持续增加。“双循环”反映在2022年的出资主线里，将是A股和许多财物出资重要的起点和衡量维度。出资者应注重内循环的服务主体，内循环不只影响增加，更关乎分配问题，假如分配问题能够有所处理，未来消费将是重要的出资方向。

陈显顺表明，2022年大势研判方面，横盘震动，先上后下，活跃布局跨年行情。2022上半年中心经济工作会议前后方针不确认性阶段性下降，叠加宽松预期加码，看好春季烦躁接棒跨年行情。但烦躁后跟着经济下行和盈余压力的进一步凸显，一起宽松方针估计将比曩昔具有更强的定力与抑制，上升势能时刻短束缚，估计将重回区间震动。2022下半年经济缓步走出下行压力期间、经济方针环境的不确认性下降，下半年商场将逐步回温。

风格研判上，陈显顺判别生长时机仍在，价值重回舞台。生长方面，景气赛道时机仍在，但难以贯穿全年，行情节奏依靠流动性预期，春季为要害的观测点；价值方面盈余的稳定性叠加修正趋势，价值将重回风格配备的舞台中心；消费方面“弱周期”特点在经济放缓的进程中供给了确认性。历史上“弱增加+弱宽松”的环境下消费报答均相对较好；制作方面PPI-CPI剪刀差收敛，盈余修正的节奏和力度将超出商场预期。

职业配备上，陈显顺表明制作盈余向好，消费苦尽甘来。一是金融，引荐估值盈余性价比高，地产问题修正的券商/银行；二是消费，聚集消费中“提价”主线，引荐竞赛格式改进的生猪/白酒/食物/轿车/餐饮旅行；三是科技生长，引荐高景气连续的新动力细分赛道、智能驾驭，以及景气回转上行的VR/AR设备类公司；四是高端制作随同2022年PPI趋势回落，上游本钱压力缓解后中游设备制作端迎盈余修正，引荐计算机光电/军工配备/机械设备。

关于2022年的年度战略，陈显顺将其总结为四句话：

春季进攻无碍，夏日防守在怀。

生长时机仍在，价值重回舞台。

周期盛极而衰，消费苦尽甘来。

制作盈余向好，拥抱科创年代。

03

大类财物配备

在大类财物配备环节，李少君介绍了对大类财物配备中心思维和理念的观点。李少君以为，从任何时刻截面上看，不同大类财物之间有牛有熊，但彼此之间相关性较低，出资者将出资涣散到不同大类财物上和不同出资战略中，本质上是经过跨财物出资来下降单商场系统性危险，下降组合动摇但并不丢失收益。李少君深化分析了自动权益出资和大类财物配备之间的差异，以为最大不同在于“大类”二字：自动权益出资面对的危险来历更少，一切的危险来历之间相关性更高，财物组合的动摇性更大；相比之下，在大类财物配备的思路下，虽然出资人每个周期中都面对各个财物的牛熊，但组合的收益率曲线更平稳、动摇更小。

针对基民出资收益问题，李少君共享了“三重阿尔法”出资结构，介绍了“三重阿尔法”界说，具体拆解了大类财物配备的阿尔法、风格或职业的阿尔法以及基金挑选的阿尔法；经过不同年份的实战事例，生动详实地论述了“三重阿尔法”怎么发生收益，并证明了为何“三重阿尔法”能够运用于实践。李少君指出，经过运用“三重阿尔法”出资结构，出资者能够在出资中剥离命运成分，找到确认的危险和收益源头，大幅进步其出资才能。

廖静池以《开往春天的列车将至，时机在于前半程》为题，论述了国泰君安配备研讨团队对2022年大类财物走势的展望。权益方面，岁末年初较为达观，商场微观结构相对健康，量化目标处于安全区间，A股有望发动春季行情，券商将是行情“胜负手”；二季度之后，跟着内外部不确认性增大，商场动摇或将增大。债券方面，估计全年难有趋势性牛/熊，利率或出现窄幅动摇态势，运转区间2.7%至3.1%，关于配备资金而言3%以上皆是时机。产品方面，2022年商场供求将逐步趋于均衡，驱动大宗产品上涨的动力有所削弱，首要产品指数的阶段性顶部大都现已构成，技术上面对较大调整压力，主张慎重参加。黄金方面，短期美元指数走强或许会对金价构成限制，中长时刻看通胀危险或超商场预期，金价有望震动上行，主张择机逢低配备。汇率方面，2022年上半年出口大概率回落，人民币具有小幅价值降低压力，而跟着下半年国内经济回暖有望，人民币对美元或重回双向震动格式。

关于2022年的大类财物配备，廖静池用5个“金句”作出总结：权益：春季攻势要参加，券商将成“胜负手”

权益：春季攻势要参加，券商将成“胜负手”

债券：窄幅震动难寻机，逢“3”买入不踌躇

产品：阶段回调筑顶部，微观结构已恶化

黄金：通胀或许超预期，逢低配备有惊喜

汇率：出口回落有概率，汇率承压可小贬

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