中金财通投顾(300197股票)

2020年7月27日，国际金价打破1921.15美元/盎司的九年前前史高点。但是金价并没有就此善罢甘休，于8月4日前史上初次升穿2000美元/盎司大关。高处不胜寒，商场未能在“奇特”整数关口上方站稳，8月7日，伦敦现货金价在触及2075.14美元/盎司后，开端呈现大跌，三日内一度重挫逾越200美元/盎司，跌幅超10%，后有所反弹至1947美元/盎司邻近震动。归根到底，黄金价格便是商场对出资者担忧的定价罢了，出资者对国际越是焦虑，金价就越是坚硬，因而探析出资者“几多愁”很要害，也是判别金价会否呈现“一江春水向东流”的重要根底。

此轮暴升逾越2008年，直逼50年前行情

2020年头至8月23日，伦敦黄金现货价格呈现出四大阶段性特征，别离是1月~3月9日的继续走高、3月10日~4月14日的深V形先抑后扬、4月15日~6月18日的震动平盘和6月19日~8月7日的屡创前史新高。

受全球地缘政治危险大增、中美冲突晋级及全球新冠肺炎疫情加快涣散的避险需求抬升影响，黄金现货价格从1月初的1517美元/盎司继续走高至3月9日的峰值1703.6美元/盎司，涨幅超12%。

受疫情涣散超预期影响，海外财物大幅调整始于2月下旬，并随同油价暴降冲击，在3月9日后呈现显着的流动性危机特征，黄金现货价格从3月9日的峰值1703.6美元/盎司走出先抑后扬，下挫至3月16日的1451.13美元/盎司，6个生意日跌幅达14.8%。

随同美股屡次熔断暴降，3月9日今后商场呈现黄金、美债等多财物通杀的局势。从生意机制上看，这是因为金融机构本身带有杠杆，美股剧烈跌落导致部分金融出资保证金追加和应对客户换回的需求显着加大。这就构成“股价跌落—资金需求加大、兜售股票—股价进一步跌落”的反应循环。这种反应循环将加大商场的去杠杆化行为，而这在量化程序生意中更为显着。在本轮暴降前，据计算，美股生意量中至少三分之一是量化生意。一起，在股价快速跌落特别是呈现熔断预期的情况下，出资者会开端抛出手中各类财物以交换现金，黄金财物也遭到了兜售。

随后美联储的大规划救市方针，挽救了商场于流动性危机的门槛上。价格型方针东西端，3月3日，美联储紧迫降息50个基点，将联邦基金利率下调至1%~1.25%方针区间，3月15日，美联储再度紧迫降息100个基点，将联邦基金利率下调至 0~0.25%方针区间，重回零利率年代。数量型方针东西端，3月23日，美联储再次敞开无上限量化宽松操作。在此轮宽松钱银方针影响下，3月4日，美国10年期国债收益率降至0.98%，为美国国债前史上初次跌破1%关口。在此布景下，金价大幅反弹至4月14日的1747.74美元/盎司，21个生意日涨幅达20.4%。

在4月15日~6月18日的震动平盘后，金价在6月19日~8月7日势不可当，屡创前史新高。回顾曩昔三个月，黄金价格的上涨起伏根本沿着情形假定中最为微弱的途径在演进，乃至逾越了2008年全球金融危机期间的速度，这也旁边面反映了2020年商场情形在全球钱银超发速度和数量、惊惧心情及经济添加远景等方面，比2008年更为严峻，更为挨近1970~1980年布雷顿森林系统溃散时期。直接诱因有三：

其一，实践利率走低是支撑此轮金价大涨的中心逻辑。实践利率等于名义利率减去通胀率，则国际金价与名义利率负相关，与通货膨胀正相关。剖析国际金价涨跌现状与未来走势，在很大程度上就拆解为剖析名义利率与通货膨胀两大中心动力。名义利率的下降和近期通胀走高致使实践利率大幅走低，继而推进金价创出前史新高。一方面，面临新冠肺炎疫情的严峻冲击，美国施行了无限QE(量化宽松)方针，并坚持零利率方针，作为衡量美国无危险利率的最佳目标，十年期美债收益率更是继续走低，阐明名义利率处于前史低位。4月以来，十年期美债收益率坚持在0.53%~0.91%的区间动摇，不只动摇起伏小，并且此区间也是2008年全球金融危机之后最低水平。8月4日，十年期美债收益率下探至0.505%，再创前史新低，也是2020年第三次跌破0.6%关口，疫情完全完毕前或仍将坚持在低位震动。

另一方面，美国通胀水平及通胀预期有所昂首，致使美国实践利率大幅走低。6月和7月美国CPI水均匀环比上涨0.6%，高出彭博社此前查询业界猜测0.3%挨近一倍，相较去年同期，当时CPI水平现已上涨1%。

其二，本轮金价大涨也有着显着的资金推进型特色。黄金需求的首要方面是金饰品日子消费、科技出产与央行买入所代表的出产日子需求，近五年占比近70%，其间金饰品需求占比逾越50%；包含金币、金条与黄金ETF在内的出资需求则占比近30%。但2020年出资需求明显高于金饰品需求，成为最大需求端，且相对占比到达前史峰值，黄金生意所生意基金(ETF)及其相似产品很多装备黄金财物，推进金价稳步上涨。国际黄金协会数据显现，到本年7月底，全球黄金ETF等产品已接连八个月呈现资金净流入，仅7月财物办理规划(AUM)就添加97亿美元，相当于添加了166吨的黄金仓位。本年前7个月，全球黄金ETF总流入899吨，约491亿美元，远高于2009年的年度流入记载，当年全球黄金ETF的总购买量为646吨。

其三，地缘政治危险和避险心情上升也助推金价涨幅。从5月起，中美关系恶化，再加上美国大选紊乱局势、疫情失控、黎巴嫩大爆炸等要素，金价也就成了脱缰的野马。

2022年前黄金价格或将先扬后抑

2020年11月美国大选前，咱们以为美国实践利率仍将处于低位，黄金价格大幅向上和下挫的概率都较小。2020年8月，10年期美国国债收益率已降至极低水平，降无可降。叠加美联储收益率曲线操控方针预期，名义利率端安稳性将进一步增强，在本年内甚可视为“安稳值”。且此次“钱银大放水”随后的预期开展与从前大有不同，美国钱银方针料将继续宽松。因疫情危机仍在，前史上在“通货膨胀预期上升—预期美联储钱银方针将随之收紧—名义利率上升”的预期康复途径已被间隔。而在通胀周期性视角下，美国与全球的通胀水平现均处于前史低位，尔后通胀预期将带动通胀有所上升，将成为黄金价格上升的动力支撑。但此轮通胀修正上行空间有限，疫情影响下将推升货品产品的价格，但服务产品价格因为线上化与疫情阻隔，则反而存在必定的下行压力。而美国微观杠杆率的攀升，也为名义利率端戴上了“紧箍咒”，黄金上升空间有限。

展望大选后至2021年上半年，黄金价格或将在2021年上半年存在通胀支撑型上涨行情。依据疫情不会快速完毕和美国无限QE方针不会在下一年年中完毕的判别，十年期美债收益率在下一年7月前或将坚持现在低位震动，美联储继续履行收益率曲线办理方针，名义利率水平坚持低位。但跟着经济逐步复苏，下一年同期，国际动力商场大概率将回归理性，名义利率坚持安稳的前提下由供求决议商场定价上升，则黄金价格将与通胀共舞，再度走高。

假如要猜测2021年之后的趋势，这将取决于疫情演进这一中心要素，黄金价格或将呈现必定程度的回调。数月后秋冬季北半球存在疫情二次爆发危险，虽然俄罗斯宣告首款疫苗注册，但该疫苗没有经过临床三期实验，后续多国疫苗研发时刻多存变数。假如疫情长时间继续，实践利率或将坚持在低位，金价或仍震动走高。一旦疫情在2021年底完全完毕，负面冲击也逐步消化后，2022年美国政府杠杆率亦将逐步回落，宽松钱银方针将逐步由财政方针所代替，美债收益率则将脱节方针捆绑，进入商场化上升周期，而黄金则将于名义利率端继续承压。

不过整体来看，在与美元脱钩近50年后，黄金脱节钱银特点回归产品根源，由商场供求决议其价格涨跌，因为黄金的供应端总量、结构与本钱的“三安稳”，黄金价格的决议力气更多源自需求端，尤其是出资需求。全球央行近年一再涣散外汇储藏中的出资品种，继续增持黄金，这一趋势或将继续，也是黄金价格在中场取得支撑的重要要素。依据国际黄金协会计算，到2019年底，全球央行已接连十年净买入黄金，2018年和2019年别离购入656吨和650吨，为曩昔50年来购买量最大的两年，新式商场央行成为黄金需求的新主力，其间我国的黄金储藏在2019年底到达1948吨，占外汇比重3%。

跟着全球民粹主义和保护主义不断昂首、交易冲突和武装冲突等危险逐步加大，估计各国央行将在中长时间添加黄金装备，以应对全球不确定性加大的情形。

(作者系经济学博士，别离供职于工行及对外经贸大学，本文仅代表个人观点)