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顺信誉缩短大势抓绿色动力热门

2021年，铝市波澜起伏，锌市不温不火，镍铁成主角，锡走出了较为流通的牛市行情。2022年，新冠肺炎疫情防控常态化，经济生活逐渐回归正常，我国经济仍以稳为主。美联储将敞开加息周期，流动性对产品的支撑削弱。绿色经济是首要添加点，以新动力轿车、光伏、风能等为代表的绿色动力“热”催生的绿色产品盈利或“绿色溢价”将成为出资主线。出资者要紧贴职业及产品基本面，随“行”就“势”，慎重操作。

美债收益率或上行贵金属承压

2021年贵金属商场呈高位振动态势，尽管钱银收紧的预期逐渐落地，但因为美债利率上行节奏不流通，贵金属价格下行起伏较小。

美债收益率是影响黄金中长时刻走势的中心要素。美债收益率的边沿改动首要调查四个视点：通胀预期、加息预期、经济添加、供需联系。

一是暂时性通胀被证伪，美国个人可支配收入显着抬升，支撑消费坚持耐性，通胀大幅走高。估量美国M2对通胀的传导没有完毕。

二是从时刻节点上看，本轮Taper周期节奏更快，预示本轮方针周期收紧节奏提早。商场估量美联储本轮Taper周期仅用时5个月，于2022年3月完毕后进入加息周期，或于3月、6月、12月加息2—3次。

三是经济添加，供需缺口是2020年以来美国经济驱动的重要要素，而美国供需缺口闭合仍在路上，经济添加有耐性。从补库周期视点也能看出，因出产束缚，美国补库进程不及预期，实践库存水平仍有修正空间。

四是2022年美债上限问题将得到解决，缩水版财政方针也获经过，美债有扩展供处以支撑财政开销的倾向，Taper下购债规划减缩，美债需求下降。

综上，2022年美债收益率上行压力较大，贵金属在其约束下走弱概率较高。估量2022年金价重心下移，呈前高后低态势。Comex金价格区间1600—1900美元/盎司，沪金价格区间为330—390元/克。白银方面，2022年全球经济增速环比或放缓，白银工业特点表现欠安。估量Comex白银价格区间18.5—24美元/盎司，沪银价格区间3900—5100元/千克。

注重三大变量铜市正酝酿新动能

微观逻辑上，2022年通胀压力不再是暂时性的，流动性拐点降临，而经济驱动有所削弱。2021年，境外经济遭受严峻供给冲击，供需缺口闭合受阻。但现在从境外首要经济体的供需与库存修正状况看，供需缺口已重回闭合轨迹。产品价格缺少继续上行动能，重心或下移。

长周期视点看，铜市或正酝酿新的对立。一是全球化后退，价格机制调理供给的功用遭到搅扰，供给弹性弱化。全球贸易量自金融危机后呈下降趋势，跨境出资方针壁垒不断强化，世界税收环境对低本钱全球布局提出应战。二是“去碳”趋势，绿色溢价及全球劳动力商场或面对结构性缺少，抬升职业本钱。以铜为例，2017—2020年新旧动能转化初现端倪，2021年本钱显着提高，铜消费结构或在未来10年中呈现严峻改动。估量未来5年新范畴增速坚持20%以上，未来5—10年坚持10%以上，显着高于其他类别铜消费增速，其间将完结新旧驱动的替换。

2022年要害变量：出口、废铜和隐性库存。一是出口，2021年终端数据暴增，工业尤其是内销环节却感觉消费冷清，出口拉动成要害。估量2022年出口将在高基数下转为连累。二是废铜工业结构严峻失衡。废铜工业2021年需求量敏捷扩张，呈现显着供需失衡。2022年废铜供给或受方针冲击，工业结构失衡难有改善。三是物流不畅导致工业隐性库存堆积，对2022年短期供需结构冲击较大。

基本面逻辑看，2022年铜市将转向紧平衡，低库存或常态化，消费端受房地产、出口连累。新范畴增速高但奉献有限，铜消费结构中光伏、风电和新动力轿车是境内消费的首要亮点但占比不高，全体增速重心将回落。经济修正驱动下，估量境外消费好于境内。供给端看，2022年矿端在偏低基数下将坚持高添加(估量增105万吨)，电解铜新增82万吨(国内新投产+产能修正算计增52万吨，境外增30万吨)。

2022年，流动性有收紧趋势，叠加经济驱动放缓，铜价重心将下移。库存或进入偏低周期，铜市基本面坚持耐性。长时刻看，供给端的按捺及新旧范畴消费替换后，铜市或迎来新周期。估量2022年铜价以振动下行为主，伦铜中心价格区间7300—9700美元/吨，沪铜中心价格区间55000—72000元/吨，全年均价约62000元/吨。

供给侧“全面开花” 镍铁唱主角

2021年二季度，跟着不锈钢和新动力工业需求快速提高，镍需求不断添加，而印尼疫情的爆发以及2021年三季度末我国能耗双控方针和电力约束的影响，供给侧则在做减法，然后推进镍价创新高。2021年四季度，不锈钢产能受限，新动力需求增速放缓，再加上印尼新增产能连续投入使用，远期供给过剩预期约束价格走强，镍价高位振动。

全体看，镍矿供给平稳，供需对立较为平缓，后期价格首要受镍铁揉捏工业赢利影响，跟从镍铁价格走弱。

2022年电镍首要供给增量在2021年丢失产能康复部分，估量折合为4万—5万金属吨；湿法中心品及高冰镍等新动力项目新增15万—18万金属吨；印尼镍铁按现在的工业进展新增产值为25万—28万金属吨。扣除我国能耗双控方针下镍铁产能的约束以及意外事故的影响，估量2022年全球镍金属供给增量在35万—40万金属吨，产值增速12%—15%。

需求侧方面，全球2022年的不锈钢初钢产值估量完成5%—7%的产值增速。新动力范畴，依据新动力继续超预期的表现以及远景规划指引测算，2022年三元动力电池的镍消耗量有望首超传统职业。

笔者估量，2022年镍价全体表现为前高后低。一季度，全球镍库存仍将继续去化或保持极低水平，而镍价将依据短期供给偏紧的的强实践保持高位振动行情，估量伦镍价格区间18000—21000美元/吨，两市升贴水保持高BACK结构。二季度，跟着库存拐点呈现，镍价将逐渐回落，下半年跟着供给过剩实现，商场价格动摇中枢下探，伦镍将在15000—18000美元/吨中枢区间动摇。相对应，2022年一季度沪镍价格动摇区间135000—160000元/吨，之后将逐渐回落至120000—140000元/吨区间。

“双碳”布景下铝市振动运转

2021年，铝价波澜起伏。第一阶段：消费驱动的上涨逻辑。库存继续去化夯实基本面，对铝价构成有力支撑。第二阶段：电力严峻、能耗双控方针引发的供给缺少预期不断强化，铝价一路飙升。第三阶段：本钱崩塌的预期使得铝价呈现断崖式回落，沪铝期价一路跌落至18000—19000元/吨，直到2021年11月利空出尽，重回基本面逻辑，开端振动运转。

远期供给上看，“双碳”逻辑仍未完毕，方针或决议投产上限。归纳考虑能耗方针和各省电力结构后笔者以为，2022年只要云南的项目能投产，年产能为75万吨，因2021年洪水灾祸和电力严峻影响而削减的复产年产能为238万吨；海外方面，新建投产项目年产能41万吨，复产项目年产能57万吨。

消费端看，估量2022年出口下滑，房地产不再托底，需求将转向新式范畴。跟着疫情防控局势逐渐趋向安稳，海外制造业逐渐回暖，或削减我国初级加工资料的需求。笔者以为，2022年，铝材出口同比增速将下滑，而作为国内最大的铝终端消费范畴，房地产职业的走弱将连累铝的消费，但轿车、光伏以及基建消费平稳添加，估量能补偿房地产职业带来的消费减量。2022年铝消费改动不大，全体或下降约0.1%

“双碳”大布景下，国内产值投进有限。笔者以为2022年全球铝商场将缺少68万吨，刨除原铝进口后国内供需缺少129万吨，海外过剩61万吨，需进口铝锭补缺口，境内较境外商场或偏强运转。估量2022年沪铝价格动摇区间17000—23000元/吨，伦铝价格动摇区间2400—3200美元/吨。库存改动方面，因为2021年供给端运转产能已处于较低水平，而水电的丰水期在5月份，估量新增产能将在本年5月后缓慢开释。主张2022年一季度后调查去库节点，在去库逻辑下，月差走强概率较大，出资者可择机布局月差正套或买卖基差走强逻辑。

再生铅进入增产周期铅价走势偏弱

2021年，因为铅商场供需均在康复，商场保持矿紧锭松格式，疫情防控节奏差导致海表里需求复苏节奏不同，供需错配令铅价表里商场表现呈现严峻分解，我国需经过很多出口搬运境内过剩压力。

2021年铅精矿缺少更多是结构性的。收拾海外矿山财报能够发现，关于海外商场来说，2021年上半年商场连续高通胀预期，使得消费支撑得以连续。估量2022年上半年海外商场表现强于国内，但流动性收紧后，消费高增速将呈现回落，但要合作轿车工业景气量加以验证。

供给方面，再生铅值得重视。再生铅职业格式已从曩昔的无序开展转变为当时的有序扩张，依据电动自行车和轿车职业预估，2022年再生铅质料有保证，产能无瓶颈。供给端有上升态势，但锂电代替下的消费添加或难以与供给添加相匹配。估量2022年国内供给过剩局势难改。

从微观层面看，2022年美联储将敞开加息周期，流动性对产品的支撑削弱，实践利率的上升对产品价格全体晦气。从供需层面看，废铅蓄电池回收率不断提高，估量2022年再生铅在低赢利水平下仍将保持扩张态势，商场进入增产新周期，供给压力添加。估量2022年全球或过剩10万吨，境内过剩状况更杰出，仍需经过出口搬运过剩压力。

笔者以为，2022年铅价将保持大区间振动格式，重心小幅下移。沪铅首要动摇区间14000—16500元/吨，伦铅首要动摇区间1900—2300美元/吨。铅商场难现趋势性行情，未来较长时刻内表里比价难以回归，2022上半年做跨市反套需慎重，因为过剩将加重，可逢高沽空或作为空头进行对冲装备。

过剩实现受阻锌价表现坚硬

相较于其他金属的表现，锌市2021年的表现可谓波澜不惊，八成时刻处于窄幅收拾态势。2021年上半年锌价振幅不超20%，下半年重心逐渐抬升且在三季度呈现短期急速拉升与下挫，触及近年来的高点3944美元/吨，但时刻短摸高后，锌价连续下挫回吐此前涨幅，回归盘整区间3200—3400美元/吨。

2022年，估量全球锌矿总增量约40万吨，2023年计划内的项目更少。笔者以为，对锌矿来说，2022年锌锻炼产能空间没有瓶颈，在赢利适宜、方针无阻止时，40万吨的锌矿增量即可转化为40万吨的锌锭产值。但因为“双碳”方针的大趋势不会改动，并且为了更高的经济功率，西部地区或承当更多的减排使命，因而2021年因电力而发生的产值落差未必能在2022年得以补偿。保存估量2022年国内锌锻炼产值将添加15万—20万吨。

从锌的消费端看，占比最大的两大板块是地产和基建。估量未来地产端无法奉献正向增速，甚至有或许呈现减速。而依据现有项目收购进展核算基建消费增量的进程能够发现，国家发改委批复了较为可观的储藏项目。叠加2021年四季度加快了专项债发放，且在2021年12月开端下发2022年提早批专项债规划，额度与占比均超越从前同期。项目与资金批复准备就绪，2022年基建将成为支撑国内经济添加的重要助力，因而基建带来的锌消费添加远景也愈加达观。

从中长时刻资源平衡视点看，因为面对锻炼本钱上涨、方针限制等要素，使得锻炼环节无法充沛开释出产能力，锌锭环节则不会呈现累库，低库存布景将支撑锌价走强。但在加息预期增强布景下，锌价高点也不宜过于达观。估量2022年伦锌中心运转区间2700—3700美元/吨，沪锌主力合约中心运转区间19000—27000元/吨。结构上，因为2022年大都时刻锌锭将处于低库存状况，锌商场重回Back结构，尤其在海外锻炼受影响更大，我国国储还有剩下库存的状况下，海外无法像从前相同向境内运送过剩量，因而反套回归的概率较低。

供需仍有缺口锡价连续涨势

2021年以来，欧美等经济体经济复苏，对耐用品尤其是电子类产品的需求大幅提高，使得锡需求旺盛。供给端方面，因为出产国受疫情影响较大，供需对立较杰出，全球2021年度供给缺口约5000吨，因而锡价走出了较为流通的牛市行情，表里盘价格均创前史新高，涨幅超80%。

经过对首要出产国和上市公司的盯梢剖析发现，2022年度锡矿供给将迎来必定修正，包含海外厂商如Minsur、MetalsX技能改善和质量上升带来的增量，缅甸潜在劳动力修正带来的增量以及印尼价格鼓励带来的产值修正等。估量上市公司奉献增量约5000吨，其他主产国供给增量约8000吨，2022年全球锡锭产值算计将提高1.33万吨，同比添加3.8%。

从长周期视点看，矿山企业本钱开销大增会集在2008年、2010—2012年、2017—2019年和2021年，这些也是锡价呈现大涨的年份。本钱开销的添加表现了锡价上涨对出产商的鼓励。尽管2021年锡价屡创新高，但年化后的全年本钱开销同比添加约88%，低于前两次牛市周期时本钱开销的增幅。并且样本企业的本钱开销多为保证现有产能的顺畅运转和提高产值，新项目投产方面仍短缺，难以构成有用供给弥补。

2022年，智能化、电子化、互联化趋势将在多个职业连续，因而焊料需求长时刻向好，虽有和地产相关度较高的白电、锡化工等范畴的小幅连累，但全体看，锡的中长时刻需求较为达观。2022年，光伏职业将拉动锡需求提高近1.7%或6000吨左右；轿车半导体需求增速猜测约8%，轿车职业对锡新增需求的奉献约0.6%或2200吨。

综上，笔者以为，2022年锡价仍有望连续上涨趋势，LME锡价中心运转区间27000—45000美元/吨，沪锡主力合约价格中心运转区间200000—340000元/吨。首要危险点：新范畴消费不及预期，缅甸矿库存开释超预期等。