三棵树(60373国脉科技7)：股价翻番之后，增长潜力是否已被透支？

三棵树(603737)：股价翻番之后，添加潜力是否已被透支？

三棵树(603737)（603737.SH）于日前披露了2019年中期成绩陈述。数据显现，公司上半年完成营收22.02亿，同比添加66.14%；完成归母净赢利和扣非后归母净赢利1.18亿、0.82亿，别离同比添加99.66%和103.79%。

或许正是受杰出成绩的影响，公司本年以来到9月5日的股价涨幅超越了150%，市盈率（TTM）超越40倍。

需求指出的是，营收、赢利的快速添加部分来自于大禹防漏的并表奉献。但假如除掉这部分的影响，增速依然较快。

但是事物的另一面是，跟着营收添加，毛利率、净利率均呈现下降趋势，标明公司的盈余才能有所下滑。一起，自2016年上市以来，公司的负债率继续上升，应收账款、存货的添加幅度也超越了营收增速。

除了财政上的忧虑，房地产(512200)出售面积下滑也或许是潜在危险之一。依据统计局数据，2019年1-6月，我国商品房出售面积同比下降1.8%，降幅比1-5月扩展0.2个百分点。

作为地产产业链上的公司，三棵树(603737)产品的未来销量会遭到地产销量下滑的影响吗？

墙面漆奉献首要营收

三棵树(603737)的主营事务为修建涂料（墙面涂料）、木器涂料等产品的研制、出产和出售，于2016年登陆资本市场。2019年1月，公司公告拟2.065亿元收买大禹防漏70%股权，以完善产业链，满意下流基建、地产等客户对修建外墙及防水产品的需求。

从详细营收构成来看，工程墙面漆、家装墙面漆上半年别离完成出售收入10.41亿、4.29亿，是公司最首要的收入来历。其间，工程墙面漆占主营事务收入的份额乃至接近了一半。

值得一提的是，因为工程墙面漆的客户首要是地产公司、修建工程公司等，这或许会使得该部分产品的出售较大程度上遭到地产出售的影响。

在曩昔五年中，三棵树(603737)的营收从2014年12.62亿快速上升至2018年35.84亿，同期的归母净赢利则从1.03亿上升至2.22亿，复合增速别离达到了29.82%和21.17%。

产品价格跌落致毛利率显着下滑

但是值得注意的是，在成绩较快添加的一起，也应该看到公司毛利率、净利率均有所下滑。翻查数据发现，自2016年上市以来，三棵树(603737)的毛利率、净利率处于继续的下降通道中，这也就部分导致了公司同期赢利增速小于营收添加。

进一步研讨发现，上半年首要产品的价格改变或许给出了公司2019年毛利率下降的首要原因。数据显现，营收占比最大的工程墙面漆1-6月平均单价由去年同期5.34元/千克下降到5.00元/千克，跌幅6.37%。公司的解说是因为房地产(512200)精装修需求，配套的内墙工程产品（单价较低）出售占比添加以及策略性的产品定价。

值得注意的是，另一中心品类家装墙面漆的价格跌幅更大，达到了17.14%。三棵树(603737)称是产品结构发生改变所造成的。

尽管首要原材料乳液、钛白粉、颜填料、树脂以及溶剂等的价格也相同呈现较大降幅，但三棵树(603737)2019年半年度的毛利率仍由去年同期41.06%下降到了当期38.93%。

负债率继续上升，流动比率创下新低

另一方面，跟着出售规划扩展，公司的资产负债率也呈现较为显着得上升。到2019年中期，三棵树(603737)的资产负债率达到了66.71%，显着高于前面几年。

负债率上升的直接影响是利息成本上升。数据显现，三棵树(603737)本年上半年的利息费用达1,261.85万，比较去年同期392.21万增幅显着。

在反响短期偿债才能的流动比率指标上，2019年中期创下了上市以来同期的新低且初次跌破1。依照一般的了解，流动比率能够用来衡量在短期债款到期曾经，企业流动资产中能够变为现金用于归还负债的才能。假如该比率下降到1以下，则或许存在必定的偿债危险。

与此一起，应收账款、存货金额的上升也值得投资者要点重视。信披材料显现，公司的应收账款金额由2016年末2.71亿上升至最新的12.19亿，存货由1.27亿上升至4.61亿。在2016-2018年期间，应收账款周转率、存货周转率也处于下降的趋势。

应收账款、存货添加的原因有许多，除了出售添加以外，回款相对较慢的工程事务增多、兼并大禹防漏等或许都是其间重要的原因。

两者上升或许会添加管帐期内的减值损益，然后腐蚀企业赢利。依据中报数据，三棵树(603737)本期计提坏账预备约4,236万（其间包含了大禹防漏兼并日已计提坏账预备2,329万）。

房地产(512200)出售面积同比下降影响几许？

从需求端来看，三棵树(603737)作为房地产(512200)产业链上的公司，地产出售的好坏也在许多程度上影响着公司的未来出售增速。

受房地产(512200)调控趋严、融资端收紧等要素的影响，本年我国1-6月商品房出售面积为75,786万平方米，同比下降1.8%。并且，在“房住不炒，因城施策”等调控总基调下，估计调控方针将继续较长时刻。

关于三棵树(603737)来说，商品房出售面积下降势必会削减对墙面涂料的需求，进而对其未来出售发生压力。

怎么面临这一改变，或许是三棵树(603737)未来需求要点考虑的。（CJT）