保险行业0年中期业绩前瞻：负债端暂时承压 整体价值率或继续下行财快递行业股票经

上半年新事务前高后低，全体有转负或许。一季度“开门红”+新旧重疾切换提振成绩，拉动Q1 成绩高增。上市险企一季度成绩大多体现较好，新单及增速分别为：安全(585 亿元，+15.3%)、太保个险(163 亿元、+35.9%)、新华(242 亿元，+9.6%)、国寿(1024 亿元，-6.4%)。只要国寿在高基数下呈现了负增加。进入二季度后，因为前期健康险需求被耗费加上疫情冲击国民需求没有康复，职业增加低迷。3 月开端人身险职业各险种均呈现了负增加(三月单月寿险同比-7.4%，健康险-4.3%，意外损伤险-6.9%)。上市险企成绩也体现不尽善尽美，增速快速回落。3-5 月这个期间，除和平寿外，各家公司全体保费同比都呈现了负增加：国寿同比-6.6%，安全人身险事务(含健康养老)同比-6.2%，新华同比-2.2%，太保同比-1.5%，和平同比+2.2%。能够推测出3月后各家新单均呈现了更大程度的负增加，将前两月高增速拉下，乃至转负。

上一年到本年疫情特别布景下，全体价值率或仍将下行。上一年上半年是受疫情影响最严峻时刻，代理人无法线下展业，价值率较低、较易出售的产品比重提高，如线上出售的短期险、月缴型产品。上一年上半年各公司价值率同比均不同程度下行，起伏较大的有新华-22.6pct(受本身途径转型影响更大)、和平-13pct、安全-8pct。到了本年上半年，咱们以为各公司价值率全体仍将呈下行趋势。1)在近年职业新事务全体承压布景下，“开门红”竞赛愈加剧烈，一些公司提早和铺开保险期间较短的年金产品出售，在提高成绩的同时或将拉低价值率。2)在新旧重疾切换后，各公司纷繁推出新重疾产品。全体来看新重疾产品确保规划更广，头部公司价格有所下降，在5%左右，估计价值率将有所下降。3)从3-5 月职业和公司数据来看，重疾产品出售并不达观，高价值率产品占比或将下降。一些公司推出分身、年金相对低价值率产品拉动成绩也将会影响价值结构。4)别的，在疫情和低成绩影响下，一些公司保单继续率显现出下行趋势，这也将对价值率发生负面影响。估计这些要素关于价值率基数本来较高、产品战略改动较大的公司(如安全和太保)影响或更大。

财产险方面，头部公司车险仍将保持安稳，非车短期内影响更大。产险方面，车险(“综改”影响深远，或将改动职业格式)和部分非车险(主要是确保险和健康险这类新式险种，易于上规划，开展空间大。其他传统非车险种中长期立异开展空间相对较小)是主要矛盾。1)车险方面，估计各公司上半年规划均将减缩(1-5 月，安全累计保费737 亿，同比-7.5%；人保986 亿元，同比-8.9%，太保增速大概率也为负)。从商场比例来看，人保和安全前5 月比例同比和较上一年底改变均不大。“综改”影响还处于初期，关于职业竞赛格式还未发生显着影响。从COR 来看，跟着“综改”后保费占比提高，估计赔付率或将略升，影响全体本钱率。但上市公司费控才能较强，有较大空间和才能对冲，车险COR 或将保持安稳或略升。2)确保险方面，规划和COR 均有大幅下降，承保亏本将同比减小。3)健康险方面，职业车险增加承压后，各公司采纳多元化开展战略，健康险是其间一个炽热赛道。现在人保财健康险比例估计占全体财产险公司健康险的50%以上，但短期健康险开展时刻较短，COR 相对其他非车险较高且不安稳。关于本年上半年而言，在上一年疫情健康险赔付率低基数的布景下，COR 或同比上行。现在我国人保已发表上半年成绩预告，归母净利润158-170 亿，同比+25%-+35%，较一季度42.1%有所回落。

综上影响，依据上市公司已发表数据咱们对各公司2021 年中期要害目标做扼要猜测。1)原保费口径新单及同比增速：国寿(1338 亿元，-8.5%)；安全(922 亿元，+7%)；太保个险(238 亿元，+25%)；新华(345 亿元，+1%)；和平(201 亿港元，+2%)；2)NBV 及同比增速：国寿(298 亿元，-19.4%)；安全(288 亿元，-7.3%)；太保(109 亿元，-3.2%)；新华(48 亿元，-7%)；3)归母净利润及同比增速：国寿(426 亿元，39.6%)；安全(717 亿元，4.4%)；太保(155 亿元，9.2%)；新华(103 亿元，25.7%)； 4)EV 及较年头增速：

国寿(11504 亿元，7.3%)；安全(14051 亿元，5.8%)；太保(4915 亿元，7%)；新华(2611 亿元，8.5%)。全体来看，跟着2 月后负债端的走弱，商场关于中报成绩预期较年头有所下调。当时各家公司PEV(2021E)估值为：

0.75-0.77 (安全)、0.76-0.77 x(国寿)、0.52-0.53 x(太保)、0.51-0.51 x(新华)，静态估值除国寿外也均触及前史新低，主要原因为负债端继续低迷，商场对拐点判别不确定。主张继续重视：我国安全、我国太保、我国财险。

危险提示：2021 年中期成绩不及预期、职业继续低增加、疫情重复、权益商场动乱