突击收购表弟公司，曾被证大田环球贵金属监会质疑利益输送，凯金能源再度冲击IPO

　　作者｜缪凌云韩蕾

　　来历｜

　　凯金动力，一家自称具有“完善研制体系，全面技能优势”的全球抢先动力电池体系提供商，2017年初次冲击IPO时，因大客户依靠严峻、盈余才能下滑、利益相关杂乱等原因被证监会拒之门外，现在再度提交招股书，二度闯关创业板。

　　营收玄机

　　凯金动力建立于2012年，首要从事电池负极资料研制、出产和出售，2016年曾挂牌新三板。

　　招股书显现，公司2016年至2018年运营收入别离为2.17亿元、4.58亿元、12.58亿元，复合增加率140.63%；净赢利别离为0.37亿元、0.78亿元、1.11亿元，相同有着高达70.96%复合增加率。

　　只不过，靓丽营收、净利背面，别有玄机。

　　2016至2018年，公司前五大客户算计出售收入占当期营收份额别离为80.29%、64.52%、71.81%，其间仅宁德年代(300750)一家就别离奉献了当期营收63.37%、48.83%、45.57%，能够说公司一半事务都来自宁德年代(300750)。

　　两边联系不只于此。凯金动力第四大股东先进制作，一起持有宁德年代(300750)2.08%股份。两家公司IPO保荐团队人员也高度重合，都由中信建投(601066)证券担任，凯金动力保荐代表人为宋双喜、侯世飞；宁德年代(300750)保荐代表人为宋双喜、郭瑛英。

　　比照来看，宁德年代(300750)2017年营收同比增加仅48.08%。假如不能成功脱节对宁德年代(300750)的依靠，凯金动力的高速成长也将不免遭到掣肘，呈现“同频共振”。

　　实际上，其现在营收增速就现已存在一些疑问和端倪。

　　2017、2018年，凯金动力忽然多出一项“其他事务收入”，2018年占比乃至到达总营收17%。招股书显现，所谓“其他事务”是指出售原资料。

　　有动力电池范畴券商投行人士向（微信公号：ymcj8686）剖析，2017、2018两年凯金动力经过新增的原资料出售事务，不只能够增厚公司的营收、赢利，并且能够从数据上下降对宁德年代(300750)的依靠。

　　核算后可知，假如将这些收入刨除，凯金动力三年复合增加率将下降38%。

　　委外加工占比高

　　作为一家高新技能公司，凯金动力的立异才能在职业中并不算非常微弱。

　　凯金动力有着不错的技能基因，公司实控人为晏荦、仰永军夫妻，二人别离担任董事长、副总司理。招股书显现，仰永军有着近二十年锂电池职业从业经历，曾在上海杉杉科技、湖南杉杉动力、东莞杉杉电池历任出售司理、副总司理、总司理等职位。

　　但从最直观专利技能来看，到招股说明书签署日，凯金动力共有专利60项、研制人员71人。可比同类公司杉杉负极资料具有专利98项、研制人员300人；贝特瑞具有专利223项、研制人员350人；璞泰来(603659)具有专利超越200项、研制人员244人。与职业公认的龙头企业比较，凯金动力研制人员、专利技能要少上许多。

　　宁德年代(300750)2018年财报显现，凯金动力全年对宁德年代(300750)出售额仅占宁德年代(300750)全年收买总额的2.26%，而璞泰来(603659)、贝瑞特、杉杉负极相同是宁德年代(300750)重要供货商，杉杉负极还曾与宁德年代(300750)协作新建一个负极资料项目。对宁德年代(300750)来说，凯金动力可代替性很强。

　　映射到详细财政数据。

　　三年来，凯金动力主运营务（负极资料）毛利率别离为33.52%、28.39%、23.54%，呈逐年下滑态势。这与同行贝特瑞、璞泰来(603659)2018财年30%左右的毛利比较存在间隔，其间复合石墨毛利率更是从2016年37%下滑至2018年18%。

　　招股书显现，毛利率下滑首要受出售价格下降、加工费、焦类原资料收买价格上涨所造成的。

　　无论是产品出售仍是原资料收买，凯金动力价格话语权都不具有优势。这对一家真实具有职业抢先技能的公司来说，并不常见。

　　上图为凯金动力2018年原资料收买情况

　　依据招股书，拿原资料收买来说：2018财年凯金动力质料收买目录中，有1.3亿元用来收买半制品，其间98.96%为石墨化加工后半制品。

　　委外加工产品占比过多，尽管能够经过供货商管理制度把控质量，但操控难度会比自己加工高上一个等级，并且需求承当高额委外加工费。例如2018年公司委外加工及运送费用4.32亿元。

　　过度依靠委外加工，正是证监会此前否决凯金动力IPO原因之一。

　　比方，2018年7月，针对凯金动力第2次递送的招股书，证监会在反应定见中明确提出“发行人委外加工费及相关运费金额占本钱的比重较高”，一起对“怎么把控外协产品质量问题”进行了侧重问询。

　　建立隔层收买引疑问

　　处理委外加工问题，凯金动力给出的方法是收买供货商。

　　2018年10月，上会被否不久，凯金动力旋即发动对青海奥阳的收买。青海奥阳实控人为符永钦、崔澎涛，曾是凯金动力第一大供货商，2017年前三季度供货额为506.71万元（石墨化半制品）。

　　依照最常见方法，凯金动力直接买下青海奥阳相应股份即可，但此次收买进程却非常杂乱。

　　首要，符永钦、崔澎涛建立青海凯金，然后以青海凯金完结对青海奥阳首要财物及事务收买，之后凯金动力才对青海凯金60%股权进行收买。

　　青海奥阳在出产运营中存在一些不标准行为。

　　招股书显现，因人员搬运、农村户口职工占比较高，青海凯金（青海奥阳）有很多职工未交纳相关社保、公积金。与此一起，2018年3月14日，青海奥阳因污染环境被当地环保局出具《行政处罚决定书》，罚款两万元；3个月后，又因未指使专人对职业病损害要素展开日常监测，被西宁市安全出产监督管理局正告并罚款6万元。

　　该次收买另一个疑点在于青海凯金的财物情况和收买价格。

　　依据计划，青海凯金悉数股东权益估值2319万元，经洽谈确定为2000万元，凯金动力收买的60%股份对应作价1200万元。在此基础上，符永钦、崔澎涛别离受让凯金动力原股东宋向阳、姜雪所持0.23%、0.16%股份，算计价格1000万元，完结入股凯金动力。

　　上图截自凯金动力2019招股书

　　依据凯金新动力招股书中模仿青海凯金年报数据，青海凯金2017年净财物7838.98万元，远高于达到买卖时的2000万元，2018年净财物更是攀升至1.6亿元（总财物达2.25亿元）。招股书发表数据间隔收买完结不过几个月时刻，假如前述估值合理，那么这几个月来总财物及净财物为何会呈现如此敏捷的增加？

　　上海一位投行人士以为，建立青海凯金的效果便是为了收买青海奥阳，建立隔层可能是考虑到财政标准性问题，此外还能以没有运营的新公司来应对严重财物重组事项的确定。

　　这并不是凯金动力第一次在并购项目上令人发生疑问。

　　早在2016年12月，第一次递送招股书前夕，凯金动力暂时举行股东大会经过了对湖州瑞丰动力的收买方案，100%股权收买价为817万元。

　　湖州瑞丰主运营务为石墨化前半制品，是凯金动力的供货商，收买后能够向上游整合产业链。问题在于，湖州瑞丰2016年2月刚刚建立，而实控人许睿为凯金动力实控人晏荦表弟。

　　财政数据显现，湖州瑞丰实缴出资额680万元，2016年前三季度完结净赢利152.44万元。换句话说，不过10个月时刻，经过湖州瑞丰，许睿等人从凯金动力至少赚取了282万元。

　　关于如此腾挪，证监会在反应定见里对两家公司之间的事务、资金来往进行了深度问询，乃至置疑湖州瑞丰是不是凯金动力体外公司，本身并不具有相应出产才能。

　　利益相关何解

　　除了湖南瑞丰，凯金动力还与另一家企业纠葛颇深。

　　2012年3月，晏荦、仰永军别离出资建立凯欣电池、凯金电池两家公司，前者股份由晏荦一方持有，后者股份则把握在仰永军等三人手中。

　　依托这两家企业，晏、仰二人开端一系列资本运作。

　　2012年11月，建立只是八个月时刻，凯欣电池就被璞泰来(603659)以1600万元，经过股权转让及增资扩股方法拿下80%股份，成为控股股东。2014年7月，凯欣电池又被璞泰来(603659)出售给天赐资料(002709)。2015年，晏荦将手中剩下凯欣电池股份悉数转让给了天赐资料(002709)。

　　同年11月，凯金电池进行股份改制，变身为凯金动力，老公仰永军等原发起人悉数退出，晏荦及其表外甥女刘成等人成为新的股东，凯金动力至此由晏荦把握在手中。

　　值得注意的是，尽管股权早已被大幅收买，仰永军却一向担任凯欣电池总司理一职至2016年11月。在此期间，凯欣电池与凯金电池之间存在着许多买卖，包含质料供给、土地厂房租借等许多层面。

　　例如2013年10月1日，晏荦与凯欣电池签订协议，前者协助后者创新厂房达可用情况，一起取得该厂房免费租借权，然后晏荦将厂房无偿提供给了凯金运用，直到2016年5月10日。

　　天赐资料(002709)及凯金动力相关公告显现，2014年至2016年期间，凯欣电池别离完结净赢利1633.35万元、717.2万元、-605.69万元，运营情况一路下滑；相反，凯金动力别离完结净赢利473.41万元、1661.65万元，3796.77万元，可谓一路飘红。

　　相同是做动力电池原资料的出产、出售，由内行人老公仰永军运营、背靠天赐资料(002709)的凯欣电池越来越差，晏荦掌舵的凯金动力财政水平反而节节攀高，乃至能够冲击IPO。

　　从2017年初次递送招股书至今，大客户依靠、盈余水平下滑等情况一向备受重视。

　　赴考三年，凯金动力交出的答卷，各方会满足吗？你对此有什么观点，欢迎谈论区留言。股票上市公司新闻