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济川药业(600566)深度陈述：儿科大空间战略新增量

陈述导读

与18年及曾经比较，支撑公司成绩添加的中心点现已呈现了改变，儿科用药将有望完成高添加，依托新的优势品类以及外延收买的新种类，咱们看好公司的成绩取得持续性的动力，初次掩盖予以“增持”评级。

出资关键

中心变量：优势种类发生改变，为成绩带来持续性动力自2013年借壳上市以来，公司围绕着呼吸、消化、儿科等范畴布局中西药产品线，三种中心药品为公司奉献了绝大部分成绩。但2019、2020年公司蒲地蓝和雷贝拉唑药品营收同比呈现显着下滑，营收占比也显着下降，这说明公司营收的中心添加点现已发生改变，蒲地蓝逐渐从公司成绩首要奉献点向稳健根本盘转型，儿科用药和新品类则有望为公司奉献较大增量、供给持续的成绩动力。

存量产品：产品结构转型期，儿科用药有较大开展空间公司三大中心产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒。其间小儿豉翘清热颗粒在我国城市公立医院、零售药店儿科伤风中成药的市占率别离为60.43%和28.01%；跟着三胎方针落地，儿科产品将进一步遭到方针鼓舞，叠加公司调整儿童用药产品结构，看好儿童用药的持续放量。蒲地蓝消炎口服液出售则遭到当地医保目录调整影响，咱们判别公司会进步药品的零售端出售占比将有望消化医保带来的负面影响。

战略布局：多事务线齐头并进，生长激素布局进行时(1)二线品类：除三大中心产品外，公司还出产研制健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等中西医药种类，协助公司建立中长期产品队伍；(2)日化产品：该事务板块逐渐向公司战略层面开展，产品以口腔护理为中心，从牙膏产品向口腔服务全系列拓宽，以蒲地蓝消炎口服液的经典验方为根底持续拓宽产品矩阵。(3)生长激素：公司与天境生物协作，担任进行天境生物长效重组人生长激素(TJ101)在我国大陆地区的开发、出产及商业化。

从职业全体来看，国内生长激素浸透率低，开展空间巨大，功效更好的长效生长激素是生长激素产品升级的未来趋势；公司与天境生物协作的TJ101现在处于临床晚期，考虑该研制开展，咱们估计2024年后有望逐渐放量，可以凭借公司的老练途径敏捷开拓商场。

盈余猜测及估值

咱们估计公司2021-2023年运营收入别离为76.31/85.77/92.51亿元，同比增速为23.8%/12.4%/7.9%；归母净赢利别离为16.65/18.85/21.51亿元，同比增速为30.3%/13.2%/14.1%，对应当时PE别离13.82x/12.21x/10.70x。咱们选取可比公司法对公司进行估值，给予2022年公司20倍PE，目标价为37.7元，初次掩盖予以“增持”评级。

危险提示

公司产品出售不及预期；生长激素产品研制及出售不及预期；遭到医保商洽影响，中心产品价格呈现大幅动摇。

中环股份(002129)点评陈述：职工持股方案开展推动硅片龙头产能扩张加快

1月14日，公司发布公告拟回购股份，总额不低于3.55亿元，不超越3.91亿元，回购价格为不超越61.55元/股(含)，拟用于职工持股方案或股权鼓励。

1月24日，公司发布增资扩股公告，其控股子公司中环抢先拟直接或经过职工持股途径进行增资的方法施行职工持股方案，增资金额算计为11.7亿元，其间11.25亿元计入注册本钱，0.45亿元计入本钱公积。增资后中环抢先注册本钱由90亿元增至101.25亿元。

公司回购股份不低于3.55亿元，拟用于职工持股方案或股权鼓励；控股子公司中环抢先经过增资扩股11.7亿元，拟用于职工持股鼓励，体现公司对未来开展前景的决心和价值认可，进一步健全公司长效鼓励机制，充分调动公司中心主干及优秀职工的积极性，一起促进公司的久远开展。

公司210技能与本钱全面抢先，内蒙与宁夏产能相继开释，总切片规划产能将超越105GW，持续发挥210硅片的竞赛优势，缓解职业对优质产能求过于供的局势，进一步稳固公司在光伏硅片商场的抢先地位及商场占有率。技能进步带来的产业链降本增效成为影响终端需求的首要驱动力，210带来的技能难度大幅进步，拉晶功率和切片良率的进步需求更深的工艺堆集、更智能化的出产设备，龙头优势越来越强。

公司是国产半导体硅片龙头，半导体产业链国产代替诉求清晰。2021年底产能6及以下/8/12英寸别离60/70/17万片/月，估计2023年底别离达90/80/40万片/月。12英寸产品处于增量和打破期，未来空间宽广。

盈余猜测及估值

公司是光伏与半导体硅片双龙头，因210产品规划加快进步，咱们上调盈余猜测，估计公司2021-23年归母净赢利别离为38.5、60.0(54.3)、80.0(71.0)亿元，对应EPS别离为1.19、1.86和2.48元/股，对应PE35.0、22.5、16.9倍，给予“买入”评级。

危险提示

全球光伏装机不及预期；210硅片产业化开展不及预期；半导体硅片客户拓宽不及预期

和平鸟(603877)：疫情、气候及费用投入连累Q4成绩全年成绩低于预期

疫情、气候及费用投入连累Q4成绩,全年添加低于预期,保持“买入”评级

公司发布成绩预告,估计2021年归母净赢利6.6亿元,同比下滑约7%,扣非归母净赢利5.0亿元,同比下滑约11%,成绩低于预期首要系冷冬不及预期影响冬天产品动销,疫情下高直营占比带来的运营杠杆负效应显着、费用端(总部大楼摊销/品宣广告/数字化转型)大幅添加导致2021Q4赢利显着下滑。咱们下调盈余猜测,猜测2021-2023年归母净赢利为6.6/8.2/9.8亿元(此前为10.1/12.8/15.6亿元),对应EPS别离为1.4/1.7/2.1元,当时股价对应PE别离为17.7/14.3/12.0倍,根据有用数字化转型和成绩平稳添加预期,持续保持“买入”评级。

中心品牌及线上体现根本稳健,估计2022年将持续调整途径结构及质量

(1)分途径看:估计2021年线上零售额添加15-20%,占比30%+,天猫、抖音、唯品会别离占比50%、20-25%、15-20%,其间抖音途径占比进步较快,净利率约为10-15%,与天猫途径相等;线下方面,2021Q4弱运营环境下直营同店添加下滑、加盟零售额下滑导致快反份额缺乏,公司估计2021年直营净拓约100家,加盟净拓约500家,2021年底公司线下门店数量估计为5218家,直营拓店速度显着放缓,咱们估计2022年公司途径质量、结构将持续调整,直营途径将呈净闭店趋势。(2)分品牌看:全年中心品牌中PB女装、男装、童装赢利同比仍有添加,女装品牌添加略低于预期首要系产品风格调整过快、货品品类规划的系统性缺乏,而乐町品牌成绩较显着下滑首要系线上线下均处于调整阶段。

零售动摇下库存较为良性,估计中短期费用端开销仍有添加

(1)存货端:秋冬天产品动销欠安首要系供应链严重和冷冬预期下期货份额进步,但库存同比下降首要系整体投产削减;夏日产品动销及产销率较好但库存略有添加首要系高牵引流水目标下投产大幅添加;(2)费用端:2021Q4公司加大品牌推行力度,加快拓宽代言人矩阵(新增王一博作为和平鸟品牌全球代言人、白敬亭作为PB男装品牌代言人、奥运冠军杨倩作为PB女装SUPERCHINA系列代言人),估计在品牌建造、数字化转型布景下中短期费用开销仍有添加。