浙江阳光(殷保华江恩八线)

苏博特(603916)：减水剂职业龙头多维度强化竞赛优势

布局基建支撑国内经济开展，混凝土外加剂需求量继续提高。根底设施建造是拉动经济添加的首要方向之一，而本年遭到疫情影响，国内外经济都遭到不同程度的冲击，进出口贸易影响较大，影响消费和加大出资是拉动经济回暖的首要办法。随同国内疫情得到有用操控，我国的根底建造进展快速康复，出资添加带动了混凝土外加剂产品的需求稳步提高。

下流混凝土添加剂企业集中度提高，职业向标准式开展，龙头企业相对获益。跟着我国商业混凝土的推行，产品混凝土的浸透率继续提高，跟着监管环保等要求逐渐趋严，产品混凝土职业的集中度不断提高，带动混凝土外加剂运用更为标准，职业集中度长时间有望逐渐提高。公司在泰州基地和大英基地项目将相继投产，为公司敏捷扩展减水剂产能，助力公司在职业继续整合的过程中，加速占领市场，提高职业市场份额。

公司作为添加剂职业的龙头，技能、品牌和产业链优势杰出。公司具有270人左右的研制团队，2019年公司研制开销1.71亿元，占营收的5.17%，产品质量和技能水平职业抢先，在高要求的工程类项目中的竞赛优势较为凸显，可以获取更高的技能服务溢价；公司在全国多区域进行布局，根本现已构建了相对全面的出售络，完成了多区域的协调开展，跟着公司在各大区域出产基地的进一步完善，公司将有望进一步加深在职业中的竞赛优势，构建规划和品牌优势；一起依托聚醚、母液、制品的长链条布局，公司在节省本钱的一起亦能确保专项产品出产要求，保持杰出的盈余水平。

出产+服务结合布局，定制化产品削弱产品价格下行空间，质料价格低位有望短期提高公司产品盈余空间。公司多年来构建出产+定制服务的出售格式使得公司更为靠近需求终端，依托技能及服务，公司可以获得相对更高的产品溢价，减水剂产品尽管遭到质料影响，但全体动摇相对较小，因此遭到原油价格低位影响，本钱下行有望在短期提高公司全体产品的盈余空间。

出资主张

猜测公司2020-2022年，运营收入别离为38.35、48.48、57.73亿元，归母净利润为4.67、5.75、6.91亿元，EPS别离为1.50、1.85、2.22元，公司为职业龙头，市场份额抢先，产品盈余较高，给予公司22倍估值，2020年对应目标价33元，给予“增持”评级。

危险提示

职业竞赛剧烈拉低盈余；下流需求不达预期；小规划企业退出不达预期；原材料价格动摇危险；限售股股票解禁危险。

水井坊(600779)：二季度收入承压下半年有望轻装上阵

事情：公司发布2020年中报，2020H1公司完成运营收入8.04亿元，同比下降52.41%；完成归母净利润8.26亿元，同比下降69.64%。

2020Q2完成运营收入7540万元，同比下降90.08%；完成归母净利润-8785万元，同比下降172.59%。

点评：公司受疫情影响较大，二季度收入大幅下滑。分产品来看，2020H1公司高级/中档产品别离完成收入7.80/0.23亿元，同比别离下滑50.66%/40.35%。分途径看，新途径及团购/批发署理别离完成营收0.78/7.26亿元，同比下滑53.5%/50.9%。分区域看，北区/东区/南区/中区/西区别离下降42.6%/47.2%/41.6%//62.1%/58.0%。

毛利率小幅改进，费用率大幅添加。2020H1年公司毛利率同比上升0.17pct至82.38%，首要获益于上一年11月高级酒和中档酒涨价所造成的。

2020H1期间费用率同比添加12.56pct至51.49%，其间出售/办理/财务费用率别离为36.57%/16.46%/-1.54%，同比变化+4.57pct/+8.87pct/-0.88pct。办理费用率上升首要系数字化转型的投入添加以及相应折旧摊销添加，财务费用率下降首要因为银行存款利息收入添加。

上半年操控发货节奏&以消化库存为主，下半年有望轻装上阵。公司操控发货节奏，二季度中止发货，首要消化已有库存。而且二季度撤销对经销商的硬性打款查核，减轻途径经销商的运营压力。二季度公司联合客户推出宴席预售方针，促进宴席出售添加。咱们以为在上半年操控发货节奏和有用下降途径及终端库存的布景下，而且跟着终端动销逐渐康复，下半年有望轻装上阵。公司继续加强营销团队建造，增强出售团队人员的战斗力；一起加速数字化体系建造，推进门店动销逐渐回暖，为公司下半年出售稳健开展夯实根底。

盈余猜测：公司受疫情影响较大，现在仍在消化前期库存，下调盈余猜测和目标价。估计2020-2022年EPS为1.09、1.85、2.22元，对应PE别离为61X、36X、30X，给予“增持”评级。

库存消化缓慢，职业竞赛加重

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