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恒立液压(601100)：无惧短期动摇估值底部迎来左边布局良机

出资关键

无惧国内商场增速下滑，坚持全年职业增速15%-20%预判3-4月为高基数月份，挖机算计销量同比+32%，超预期增加。4月挖机销量4.7万台，同比+2.5%(略低于4月下旬CME10%估量)，其间国内同比-5%，出口同比+166%。

咱们以为4月增速下滑，归于3月高开过渡到4月的正常动摇。上一年3-4月国内基数偏高，是仅有两个单月销量超4万台的月份，算计销量9.5万台，两个月销量占到上一年全年29%。本年3-4月算计销量12.6万台，同期高基数仍完结同比+32%，并未低于预期。

5-12月基数下降+出口复苏，后续职业下滑压力现已削弱。5-12月同期基数下降，单月销量降至1.9-3.2万台，增速大幅下滑概率现已削弱。此外，2021年海外商场反弹，1-4月挖机出口累计同比+100%，咱们估量全年出口增速60%~100%，出口需求节奏开释前低后高，支撑后续总需求。

无惧国内商场增速下滑，即便5-12月国内增速降至-10%~0%，按出口增速+40%~100%测算，2021年挖机职业增速仍有15%~26%。此外，若5-12月挖机总销量同比增速零增加，对应全年挖机增速18%；只要当5-12月同比增速下滑至-28%，全年挖机才会开端负增加。咱们以为后续职业下滑压力现已削弱，坚持全年挖机增加15%-20%的预判。展望未来几年，咱们估量挖机职业销量增速在±0%至15%之间，较上一轮将大幅弱化，未来几年职业需求坚持高水平，板块价值有望重估。

咱们测算钢价上涨对毛利率压力仅0.79pct，低于商场估量不考虑规划效应，咱们测算2021年至今钢价上涨对应公司毛利率压力0.79pct。

咱们测算钢材本钱占公司总收入/总本钱比重别离为21.4%/38.1%(低于商场30%/60%的估量)。2021年至今钢材价格上涨约40%，咱们估量年头至今均匀涨幅约10%，测算毛利率压力0.79pct。此外，2021Q1公司购买产品支付现金(首要为原资料)达10.3亿元，同/环比别离+198.69%/+161.4%。2021Q1预付款7.23亿元，同环比别离+93.26%/+342.27%，预付款较以往前史高位(2020Q1)挨近翻倍增加。若进一步考虑公司Q1库存原资料足够，估量钢材提价对Q2毛利率压力进一步稀释。

规划效应带动净利率稳中有升，原资料提价全年影响有限。前史数据看，钢材季度环比涨幅与公司毛利率环比变化并无显着相关性。2020年钢材提价约20%，但公司出售毛利率+6.33pct，出售净利率+4.81，首要系规划效应提高、降本提效及产品结构优化，钢材价格影响全体可控。依照全年钢价均匀涨幅10%-30%测算，公司毛利率压力0.79~3.25个百分点，若进一步考虑到全年职业增加预期，公司规划效应提高及降本提效，咱们估量全年净利率坚持稳中有升。

泵阀放量助力穿越周期，液压件龙头长时刻确认性强依照1台挖机装备4根油缸，咱们估量公司挖机油缸国内市占率55%左右。比较油缸事务，泵阀事务基数小，市占率提高空间大。咱们预算公司小挖泵阀国内市占率约为50%；中大挖泵阀市占率估量约为30%/9%，继续提高空间大。公司作为中心零部件龙头，长时刻确认性强。

盈余猜测与出资评级：除职业高景气量拉长，公司本身泵阀放量也值得重视。现在恒立21年估值只要32X，坐落5年上涨行情中前史低位，主张考虑左边要点布局。

咱们坚持2021-23年估量净利润29/35/40亿，当时市值对应PE别离为32/27/24倍，坚持“买入”评级。

职业周期下行危险；海外疫情继续；泵阀事务拓宽不及预期。

东方盛虹(000301)：财物注入赋能“一体两翼”协同开展

事情：东方盛虹发布《关于发表重组预案暨公司股票及可转债复牌公告》以及《发行股份及支付现金购买财物并征集配套资金暨相关买卖预案》(简称“预案”)。重要信息如下：

公司股票及可转化公司债券自2021年5月13日开市起复牌。

预案显现本次买卖包含拟经过发行股份及支付现金购买斯尔邦石化100%股权，以及拟向不超越35名契合条件的特定出资者发行股份征集配套资金两部分。

公司拟向盛虹石化、博虹实业悉数发行股份购买财物；拟向建信出资、中银财物悉数支付现金购买财物。

购买财物发行股份方面，本次发行价格为11.14元/股，买卖标的买卖价格后期或由买卖各方洽谈确认。

发行股份征集配套资金采纳询价发行的方法，征集资金总额不超越本次发行股份方法购买财物的买卖价格的100%，且发行股份数量不超越本次买卖前上市公司总股本的30%。

点评：财物注入赋能工业纵深，或构成“两翼协同”开展。斯尔邦石化是一家专心于出产高附加值烯烃衍生物的民营石化企业，公司当时具有240万吨醇基多联产项目，其间包含80万吨烯烃设备、52万吨AN设备、30万吨EVA设备(20万吨管式，10万吨釜式)、17万吨MMA设备、20万吨EO设备及配套下流设备(含乙二醇、乙醇胺、乙氧基化等)。一起公司二期项目活跃布局轻烃工业链，出资建造丙烷脱氢项目继续稳步推动，其间包含70万吨PDH设备、52万吨AN设备、18万吨MMA设备，以及21万吨废酸再生设备。斯尔邦的注入将为公司扩展工业规划，使得公司工业链布局愈加完善，一起也将为公司进一步发挥工业协同起到较好效果。

未来有望继续生长，“一体两翼”共谋开展。据公告，斯尔邦与鄂尔多斯签定绿色新资料循环经济工业园项目，该项目出资估量1270亿元，分两期进行。其间一期出资约670亿元，估量投产时刻为2024年8月，首要包含甲醇、烯烃、醋酸、甲醛、丙烯酸、可降解资料，和高吸水性树脂等多种新资料及精细化工品。二期项目出资约600亿元，方案2027年3月施行，2030年8月完结。项目首要建造甲醇、甲醇制烯烃及下流化工新资料设备项目。这将有助于公司弱化单一上游动力带来的成绩周期性动摇，终究完结以1600万吨炼化项目为主体，气头、煤头为协同的“一体两翼”开展格式。

出资主张：坚持买入-A出资评级。咱们估量公司2021年-2023年的归母净利润别离为24.74、74.84，和118.50亿元。

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