让“打酱油”不再是打酱油 海天味业(金德微交易603288)市值超万科

让“打酱油”不再是打酱油海天味业(603288)市值超万科

每经记者金喆每经修改文多

掌舵者庞康没能榜首个把酱油公司面向本钱商场，却让公司成了最不“打酱油”的酱油公司。9月6日，海天味业(603288)（603288，SH）的收盘价为112.93元/股，总市值到达3050亿元，超越了A股包含万科在内的各单一上市地产企业的市值。

任何事物都有AB面。海天味业(603288)的A面，归于本钱商场——成绩添加安稳、资金富余、简直没有应收账款、分红份额高、前十大股东质押率低；B面则归于酱油为主的调味品主业——营销擅长，全国撒，狼性竞赛。

AB面一致于海天味业(603288)的吸睛，无论是在超市仍是股市，它都牢牢抓住了手持现金者的眼球。但不同于它产品和营销上无可争议的实力，在屡次走高的股价和市值背面，却有两种情绪，一是追逐它股价的腿，二是高呼“泡沫”的嘴。到本年6月30日，有441个基金产品持有海天味业(603288)的股票，在刚曩昔的二季度有363个基金产品“抢筹”。一年卖出上百亿元的海天味业(603288)怎么撑起3000亿元市值？这是本钱在蒙眼狂奔，仍是真实的价值出资？

A面：最像茅台的消费股

海天味业(603288)的A面，是本钱商场一颗耀眼的明珠，因为同为消费股，成绩稳字当头、持续添加，又在经销形式上有些类似，海天味业(603288)被比作“调味品界的茅台”。

掌舵者庞康是海天味业(603288)的见证人，1982年他就在海天味业(603288)的前身珠江酱油厂出任副厂长，参加了这家调味品企业的屡次改制。

海天味业(603288)很早就在策划上市，并与一些壳资源传过“绯闻”，但2012年1月6日，来自湖南的酱油企业加加食物(002650)（002650，SZ）争先恐后，抢走了“酱油榜首股”的名号。两年后，稳坐职业龙头交椅10多年的海天味业(603288)才正式于上交所主板上市。

在正式上市前，海天味业(603288)就现已惹得本钱竞相追逐，新股申购时上下冻结资金高达913.56亿元。

2014年2月11日，海天味业(603288)在正式上市那一刻市值就到达460亿元，超越其前3年的营收之和。之后的5年半时刻里，海天味业(603288)享受着本钱商场的无限高光。小小的调味品滋养了一只市值超越3000亿元的股票，海天味业(603288)也因而成为许多上市公司的仰慕目标。

更让同行仰慕的是，海天味业(603288)的市值从1000亿元变为3000亿元，只花了一年时刻。《每日经济新闻(博客,微博)》记者发现，2019年至今，海天味业(603288)股价涨幅现已到达约68%，市值添加的绝对数挨近之前4年的水平。2018年最终一个交易日，海天味业(603288)报收68.04元/股（前复权），总市值为1837.08亿元，较4年前上市时添加约1377亿元。2019年9月5日，海天味业(603288)总市值到达3050亿元，本年已累计添加1213亿元。

在东阿阿胶(000423)、涪陵榨菜(002507)等消费股的白马神话爆雷后，海天味业(603288)股价走势愈加引人重视。在这只股票的各种股吧里，长时间存在两个爱憎分明的阵营：看多者以为这是价值出资，唱衰者呼吁出资者不要当“接盘侠”。

B面：调味品江湖与鹤立鸡群

海天味业(603288)的另一面，归于调味品职业。2018年年报显现，海天味业(603288)的酱油收入102.36亿元，毛利率为50.55%，调味酱、蚝油收入分别为20.92亿元、28.55亿元，三者算计收入占总营收的89%。

作为调味品龙头，海天味业(603288)的定价才能、途径掩盖和品牌拉力都处在职业抢先方位。《每日经济新闻》记者比照海天味业(603288)、中炬高新(600872)（600872，SH）、加加食物(002650)、千禾味业(603027)（603027，SH）等多家调味品上市公司年报后发现，海天味业(603288)的全国络布局优势显着。

2018年，海天味业(603288)在西部区域的收入为17.17亿元，是公司区域营收榜上最低的一部分，但已能够“秒杀”其他同行。比照之下，四川本地调味品上市企业千禾味业(603027)在西南区域收入为5.69亿元，加上西北区域也不到5.96亿元；中炬高新(600872)中西部区域算计收入6.3亿元；加加食物(002650)西南、西北区域算计3.94亿元。而在其他区域上，3家企业的总和也难敌海天味业(603288)。

海天味业(603288)的产品首要面向餐饮和家庭两类终端。海天味业(603288)董秘张欣本年上半年承受《上海证券报》记者采访时表明：现在，在酱油商场占有率方面，海天大概是18%，而第二到第五名加起来的商场占有率仅约15%。

另据多家券商研报中供给的草根调研数据显现，公司主打产品在餐饮途径的占比坐落六到七成之间。

一家调味品企业担任西部商场的总监张女士泄漏，海天味业(603288)有两方面优势：一是产品研制投入大，餐饮业重视酱油上色后的作用，海天的产品与时俱进、上色也很美观；二是经销商部队下沉很深，办理也十分狼性，乃至有些“冷若冰霜”，一个区域不设总经销，把商场交给多个经销商分销，产品彻底相同，让经销商之间相互竞赛；此外，海天的出售司理、产品和研制都能跟得上商场改变，这是许多厂家难以做到的。

海天味业(603288)在商场推行上的确十分卖力。能够看出，庞康是较早就具有品牌意识的企业家。1999年，海天味业(603288)成了榜首个在《新闻联播》整点报时环节打广告的品牌，2014年又延聘闻名主持人汪涵任代言。最近两年，海天味业(603288)更是冠名了多款综艺节目。

上市之后的海天味业(603288)，商场推行的手笔更大，一年的出售费用乃至超越同行的收入。2014年上市后，海天味业(603288)的出售费用就迈入了10亿元门槛，增速比从前都大。之后，公司一次次刷新纪录，2018年出售费用已到达22.36亿元，较2014年添加了113%。这样的推行费用让同行望尘莫及：2017年海天味业(603288)促销和广告费用8.48亿元，是第二名的15倍；2018年挨近10亿元，是第二名的23倍。

一家调味品上市公司高管告知《每日经济新闻》记者，调味品是生活必需品，顾客对品牌十分依靠，对一种品牌构成忠诚度今后很难替换。所以电视节目常常交叉调味品广告，便是为了增强品牌曝光度，强化顾客形象。

李兵是一位与海天打了11年交道的小老板，他的档口在广州市海珠区一家大型粮油批发商场临街的方位。这种传统的零售业态，比拼的便是方位。李兵说，商场上的人都知道海天好卖，尽管单件赢利比不上一些品牌，也没什么返点，但名望大，顾客自己就会找上门。

《每日经济新闻》记者发现，这个商场中有近百个调味品批发货摊，每个档口都有一个小型展现货架，上面堆积的便是海天的产品。

“品牌曝光对顾客影响很大。”上述调味品上市公司高管表明，曾经大部分酱油是散装售卖，只要小部分有标签，每个区域都有自己的酱油品牌，但偏低端。李锦记、海天进入这些区域后，把酱油细分为生抽、老抽、味极鲜，品牌也逐步做大。

在同行眼里，海天既撑起了整个我国调味品商场，也让其他对手难以抗衡。最近华中一家调味品企业计划进入餐饮途径分一杯羹，该公司担任营销的高管对记者坦言，餐饮商场比家庭消费的幻想空间大太多，董事长时间望在餐饮途径有所开辟，但他们知道很难。

海天味业(603288)为数不多未能称霸业界的目标，是研制投入虽大，但占经营收入比并不算榜首。2018年，海天味业(603288)“费用化研制投入”4.93亿元，占经营收入的2.89%，研制人员362人，占总人数的7.07%。但中炬高新(600872)研制投入到达1.22亿元，占经营收入的2.9%，研制人员557人，占比12.14%，尽管中炬高新(600872)的事务比较丰富，但2018年研制费用同比添加13.07%的原因是甘旨鲜公司研制投入添加。

超50倍市盈率是本钱泡沫仍是价值出资？

海天味业(603288)源源不断式的稳健添加，是组织坚持力挺的重要原因。但一起有不少私募出资者以为“酱油公司”难以支撑百元股价和超越50倍的动态市盈率，同期的股价、市值涨幅也超越了净赢利的添加幅度。这种观念简直每次海天味业(603288)市值创新高时都会被人提及。

正如前文所述，2019年至今海天味业(603288)的股价涨幅可观。2018年最终一个交易日，海天味业(603288)报收68.04元/股，本年8月30日，股价再次创下新高到达115.29元/股，市值打破3100亿元。

一起，海天味业(603288)的基本面并无反常，成绩稳健添加。本年上半年，海天味业(603288)经营收入初次打破百亿元，归归于上市公司股东的净赢利27.50亿元，同比添加22.34%。

《每日经济新闻》记者发现，组织在二季度再次张狂追逐海天味业(603288)，6月底有441个基金产品持有海天味业(603288)4420万股，对应市值46.41亿元，占流转市值的1.64%，其间，有363个基金产品是在第二季度才参加“打酱油”的队伍。

但一位不肯签字的私募出资人对记者表明，海天味业(603288)的市盈率长时间在40倍~50倍，主张张望。公司的大多数筹码在前十大股东和高管手中，股价高的情况下，小额的生意也能影响股价。

的确，高管多年安稳持股、筹码会集，是海天味业(603288)的首要特征。海天味业(603288)前十大股东中，庞康、程雪、潘来灿、赖建平、王力展等也是海天味业(603288)榜首大股东海天集团的股东。到2019年上半年，海天味业(603288)前十大股东算计持有上市公司83.27%的股份。实际上，这种结构从海天味业(603288)上市时就现已存在，其时前十大持股份额现已到达78.79%。以海天味业(603288)现在的股价核算，庞康等5名自然人股东身家均已过亿，并且股份质押率很低。

而在曩昔的二季度，海天味业(603288)的股东名单中也呈现了一些新面孔。到6月末，海天味业(603288)股东总数3.081万人（户），比一季度添加60%，人均流转股8.76万股，人均持股金额920万元。

上述私募人士表明，这说明有许多散户出场。海天味业(603288)这几年的安稳添加得益于餐饮职业的开展，未来两年成绩增速可能会放缓，单品的添加空间有限。与茅台的稀缺性不同，调味品可代替性强，假如只要途径和议价才能支撑这么高的股价和市盈率，一旦成绩增速不达预期就会引起组织出逃。

关于近期股价和市值的新高，《每日经济新闻》记者也向海天味业(603288)发去了采访提纲，但到发稿时未获回应。