白糖底部抬升 中枢上移 ;招商银行址

世界方面。上半年受疫情及微观环境转差影响，原糖跟从原油价格高位回落，盘面触及12年低位，现在跟着原油价格转势上涨，原糖也随之上行。短期来看，疫情导致巴西发运受阻，交易流紧缺，对糖价存在支撑；另一方面，巴西中南部三季度进入出产压榨集中期，阶段性供给增多，制糖比或进一步进步，压制糖价上行，全体来看，原糖价格呈区间震动，随原油及雷亚尔动摇而动摇。

中期来看，原油价格仍处于低位，后期跟着原油价格走高，将进一步带动乙醇价格上升，糖醇比价或向着利多乙醇的方向改变，巴西糖厂有望在后期进步对出产乙醇的倾向，巴西中南部终究糖托辞或许不及预期增量那么多。而巴西20/21榨季将大幅增产的预期带来的利空现已在上半年得到逐步消化，若后期托辞真的不及预期，原糖存在重心逐步上抬的或许。

长时刻来看，20/21榨季，泰国因干旱问题托辞或坚持低位，在19/20年度托辞左右的水平；印度气候较好，20/21榨季托辞或康复至3000万吨之上；要害看巴西，若20/21榨季巴西大起伏增产，全球糖市供给过剩的概率较大，糖价上涨缺少驱动力，糖价上涨空间受限；若20/21榨季巴西托辞缺少预期，全球糖市供给连续缺少局势，糖价上涨周期仍旧可期。

国内方面。短期来看，5月22日起配额定关税从85%下降到50%，进口本钱下降，且1-4月份进口量显着同比下降，进口出现后移的趋势。6月份，进口量或大幅添加，进口加工糖逐步上市，压制糖价，郑糖9月合约上涨动力缺少；但另一方面，跟着夏气候候升温，下流饮料消费或迎来旺季，白糖出售将转好，支撑糖价，糖价全体区间震动为主。

中期来看，当时SR009、SR2001价格较低，长时刻低于制糖本钱不合理，未来将向出产本钱回归(甜菜糖4800元/吨左右，甘蔗糖5200元/吨左右)。相较于SR009，SR2001或有更多狠毒空间，不过发动时刻或在进口方针明亮之后；若不铺开进口， SR2001价格参阅制糖本钱，若铺开进口，SR2001价格参阅进口加工糖价格。

行情回忆

世界商场。2020年上半年，ICE原糖期价全体表现为三阶段的走势。第一阶段，2020年1月-2020年2月中，受2019/20榨季主产国减产、全球糖市供给缺少预期推进，连续2019年四季度上涨行情。泰国、印度、巴西大幅减产，世界原白糖现货商场供给严峻，2月份商场炒作泰国干旱，这一期间，泰国食糖托辞不断下调，助推原糖价格继续上涨，外盘主力合约价格最高升至15-16美分/磅。第二阶段，2020年2月中-2020年4月下旬，海外迸发新冠肺炎疫情，商场危险急剧升温，与此同时，原油价格暴降，商场预期新榨季巴西将大幅进步制糖等到产糖量，外盘主力合约一路下行至最低9.21美分。第三阶段，2020年4月下旬起-至今，原油价格触底反弹，也带动原糖止跌反弹，现在ICE原糖主力合约运转在12美分邻近。

国内商场。因新年备货，出售成交放量推进郑糖期价在12月-1月份继续走高，郑糖主力合约最高涨至5921元/吨。随后因获利资金离场、国内迸发新冠肺炎疫情，糖价高位回调。因商场危险升温，新年回来首个交易日糖价大幅跳空下行最低至5300；之后，跟着国内活跃采纳一系列微观利好的办法，商场决心得到提振，价格超跌反弹。可是2-3月份因为各地封闭式办理，居家阻隔，罢工停产，国内消费量受到了较大的影响，糖价仍是一路下行。除了消费削减的利空之外，进口关税下调也是一大压力。5.22施行三年的交易救助方针到期，到时关税下调，进口本钱下降800-1000元/吨，利空预期使得5月份糖价加速下滑，盘面最低至4762元/吨。跟着降税利空逐步消化，外盘继续走强，也带动郑糖走出底部。现在震动运转。

世界商场

(1)巴西：重视制糖比改变

20/21榨季巴西中南部将大起伏添加制糖比，托辞或添加900乃至1000万吨以上，重回第一产糖国位置

因为原油价格大幅下挫，拖累巴西燃料乙醇价格下行，出产收益低于原糖，巴西中南部糖厂在20/21榨季将大幅进步制糖比。下图为依据不同甘蔗压榨量以及制糖比来测算的巴西中南部相对应的产糖量。2020/21榨季巴西中南部甘蔗制糖比或许添加至17/18年度的水平(46%)乃至更高，那么当甘蔗压榨量为6亿吨时，产糖量或许添加至3600万吨以上，产糖量同比将添加900万吨以上；当制糖比超越46%或许甘蔗压榨量超越6亿吨时，产糖量将进一步扩展。

20/21榨季以来巴西中南部大幅进步制糖比，到5月底累计产糖同比添加316万吨

依据 UNICA 的压榨陈述，巴西中南部于4月份正式进入新榨季的出产周期中，巴西中南部甘蔗压榨量、制糖比均处于前史同期高位，产糖量同比大增。2020/21榨季(4-5月)累计压榨甘蔗量1.45亿吨，同比添加12.29%；累计产糖802万吨，同比添加316万吨，增幅65.1%；累计制糖用蔗比为45.92%，同比添加12.61%。巴西中南部糖厂在最大化出产原糖，而且现在仅仅是压榨初期，每年7-8月份是压榨高峰期，也是榨季周期中制糖比最高的阶段，估量糖厂会进一步上调制糖比，产糖量进一步扩展，将限制ICE原糖上行空间。

巴西乙醇出售上升、价格上涨，存在潜在利多

疫情迸发期间，巴西燃料乙醇消费大幅萎缩，现在尽管巴西疫情还处于上升期，局势仍然严峻，可是巴西政府现已开端逐步放松封闭，敞开商业活动。从数据上来看，5月份，巴西国内乙醇出售量为204万立方米，环比进步18.8%，乙醇销量有康复之势。

跟着原油价格触底反弹，巴西石油公司屡次上调汽油价格，巴西燃料乙醇价格也跟着上行。原油根本面逐步好转，后期继续上行概率大，利多乙醇价格。因为乙醇首要在国内出售，原糖首要出口，乙醇的资金回流功率更高，通常状况下糖厂更倾向于出产乙醇。因而，若后期乙醇价格继续上升，到达出产本钱以上，乃至出产收益追上原糖，糖厂会添加甘蔗用于出产乙醇的份额。若如此，20/21榨季巴西中南部的实践制糖比、产糖量或许会不及预期这么大的增幅，存在潜在利多。

(2)印度下榨季托辞将添加，库存将有所下降但仍处于高位

19/20榨季印度食糖出产处于收榨阶段，19/20 榨季到 5 月底，印度累计产糖量为 2682 万吨，同比削减 18.1%。据ISMA预估，本榨季印度食糖托辞或为2700万吨，同比削减590万吨；消费因疫情影响削减100-200万吨；出口合同已签定420万吨，其间360万吨已发运或处于代运状况，本榨季出口量或500万吨左右；期末库存较上一年度削减，为1250万吨左右，但仍处于高位。

本年降雨全体较好，20/21榨季托辞估量能康复至3000万吨以上，消费康复至2600万吨，期末库存较上一年度削减，为1100万吨左右，但仍处于高位。

(3)20/21榨季泰国或因干旱再度减产

19/20榨季，泰国产糖量为827万吨，同比下降43.3%。一方面因近些年原糖价格低迷，导致泰国甘蔗收购价偏低，蔗农栽培志愿下降，部分蔗农改种其他代替性收益更高的作物，使得栽培面积下降；另一方面，19/20榨季泰国遭受较为严峻的干旱，导致泰国托辞大幅下降。消费方面，有组织预估，受新冠肺炎疫情影响，本榨季泰国国内消费估量下滑至240万吨，出口量或同比下滑300万吨至700万吨，期末库存估量同比下滑100万吨以上至540万吨。

20/21 榨季，泰国托辞康复的概率较小，估量坚持托辞低位或进一步减产，这是因为当时泰国干旱状况继续，累计累计降水量低于正常水平，主产区水库均匀蓄水量同比偏低。此外，泰国国内甘蔗价格较低，也使得蔗农有改种状况。

(4)本年度全球食糖供需缺口预估收窄，下年度过剩/缺少焦点在巴西

2020年6月份，FCStone将2019/20榨季全球食糖供给缺口预估从3月份的860万吨下调至310万吨；预估20/21榨季全球食糖供给过剩50万吨；其间，印度糖托辞估量为3020万吨，同比添加11.9%(+320万吨)，泰国估量产糖量为790万吨，同比下降7.1%(-40万吨)，巴西中南部估量糖托辞为3740万吨，同比添加近40%(+1060万吨)。

2020年5月份，Kingsman估量2019/20榨季全球食糖供给缺口398万吨， 20/21榨季全球食糖供给缺少166万吨。

可见商场关于下年度全球糖市供给过剩仍是供给缺少存在争议，要害因素在于巴西20/21年度将增产多少。

(5)资金面

CFTC投机净多持仓与ICE原糖主力合约价格走势之间具有较为显着的联系。2月下旬，CFTC投机净多持仓继续下行，镇压ICE原糖价格走弱，5月下半月起CFTC投机净多持仓逐步增多，推进ICE糖价触底反弹。

(6)微观面：原油价格走强推进原糖价格走强

原油价格走势在上半年原糖走势中起主导作用，跟着原油价格从2月份起加速下行，原糖也随之从最高15美分跌落至9美分邻近，但原油价格在4月中旬触底反弹也带动原糖价格止跌反弹。

巴西钱银雷亚尔汇率的走弱会添加白糖出口创收，加重巴西糖厂卖糖，利空糖价，反之则利多。

现在，在根本面较为安静的状况下，原糖价格走势首要看原油及雷亚尔走势而动摇。

(7)原白糖价差拉大提振原糖需求，巴西疫情致运送受阻，支撑糖价

19/20榨季泰国大起伏减产，印度疫情出口受阻，使得世界精粹白糖商场求过于供，推进伦敦白糖价格上涨，原白糖价差拉大，然后添加炼糖志愿，商场对原糖需求进步，经过加工原糖来得到精粹白糖，赚取精粹糖赢利。

商场对原糖需求进步导致巴西原糖出口需求旺盛，4月份巴西食糖出口153万吨，同比添加31万吨，5月份出口270万吨，同比添加120万吨。

可是巴西疫情现在较为严峻，首要港口出口受阻。据最新消息，桑托斯港首要出口码头待装船舶均匀排队等待时刻到达45天，巴西原糖现货较纽约7月原糖期货合约升水进步，交易流严峻对原糖价格存在支撑。

国内商场

(1)本年度全国食糖托辞或同比削减30万吨至1045万吨，终究托辞看云南

19/20年度，甜菜糖共产糖139万吨，同比添加8万吨；广西开榨提早，叠加减产，广西于3月底就结束出产，共出产食糖600万吨，同比减产34万吨；云南托辞超预期，到5月底，共出产食糖216万吨，估量终究托辞能到220万吨。因而，19/20榨季，全国终究托辞或为1045万吨，则同比削减30万吨。

(2)本榨季出售先快后慢，疫情致上半年出售量削减

19/20榨季从上一年11月-本年1月份，全国食糖出售进展较快，每个月销量均高于上一年同期。可是受疫情影响，2月份起销量开端下滑，特别3月份出售数据最为显着，2-4月份别离同比削减4、75.8、12、11.5万吨，3-5月份销量不及曩昔五年均值水平。4、5月份销量环比缓慢添加，疫情对销量的影响或在上半年将逐步反响结束，行将步入夏天传统消费旺季，销量有望康复转好。到2019/20年度5月底，全国共出售食糖631万吨，同比削减35.6万吨。

(3)产、销双减，5月底工业库存与上一年相等

2019/20榨季从上一年11月-本年2月份，因为出售前期加速，工业库存继续低于上一年同期；但随后单月出售距离逐步闪现，工业库存较上一年同期差值逐步缩小，到2019/20榨季5月底，全国食糖工业库存为410万吨，同比相等。

(4)含糖食物1季度托辞同比下滑，现在已逐步康复

依据沐甜科技数据，2020年1-2月份，国内七类首要含糖食物累计托辞跌幅在11%-36%。2020年1-3月份，国内七类首要含糖食物累计托辞跌幅在0.49-26.37%。2020年1-4月份，国内七类首要含糖食物中除速冻米面之外，其它六类食物累计托辞同比下滑，起伏在7.64%-19.54%之间，与2/3月份比降幅收窄。估量2020年1-4月份，含糖食物托辞累计同比下降15%，后续逐步康复，那么全年含糖食物托辞累计同比下降5%，折全年白糖消费量或同比下滑80万吨。

(5)配额定进口答应证数量不确定，糖浆进口量继续添加进步本年度食糖进口量供给

5月份，我国进口糖浆10.9万吨，同比添加9.67万吨，环比削减1.7万吨。2020年1-5月份我国累计进口糖浆40.38万吨，同比添加37.73万吨。19/20榨季到5月底我国累计进口糖浆49.87万吨，同比添加46.21万吨。现在进口糖浆仍有赢利，假定，接下来6-9月份每个月进口10万吨，那么本榨季糖浆进口量达90万吨，按67%份额折算为60万吨。

2020年1-5月我国累计进口糖83万吨，同比削减9万吨；19/20榨季到5月底我国累计进口糖181万吨，同比添加4万吨。本年度配额内适用15%关税，数量为194.5万吨，配额定进口答应数量不确定，商场认为是135万吨，与上一年相等，则总进口量与上一年相等；或增量到200万吨，则总进口量或同比添加70万吨；或叠加糖浆进口量，本年度进口量将进一步添加。

(6)私运糖数量估量坚持低位

18/19榨季以来国家加强冲击私运力度，私运糖数量大幅减缩。19/20榨季泰国食糖减产，私运糖从源头上供给量削减；疫情使得交易流运送较为困难；因而本榨季私运量估量仍旧处于偏低水平，估量与上年度不同不大，只减不增。

(7)本榨季国内白糖供给平衡表的评论——要害在于进口量

2019/20榨季托辞或在1045万吨邻近，消费量下调80万吨至1450万吨，进口量依据配额定进口答应135万吨、200万吨以及依照叠加70万吨糖浆折的白糖量别离考虑：

第一种状况下：配额定答应证不增发，而且不考虑糖浆折白糖进口量，国内根本供需平衡；

第二种状况下：配额定答应证增发至200万吨，不考虑糖浆折白糖进口量，国内食糖供给过剩66万吨；

第三种状况下：配额定答应证增发至200万吨，糖浆进口量在接下里6-9月份连续4月份10万吨的水平，19/20榨季进口糖浆悉数按67%折成白糖，国内食糖供给大幅过剩。

行情研判

世界方面。上半年受疫情及微观环境转差影响，原糖跟从原油价格高位回落，盘面触及12年低位，现在跟着原油价格转势上涨，原糖也随之上行。短期来看，疫情导致巴西发运受阻，交易流紧缺，对糖价存在支撑；另一方面，巴西中南部三季度进入出产压榨集中期，阶段性供给增多，制糖比或进一步进步，压制糖价上行，全体来看，原糖价格呈区间震动，随原油及雷亚尔动摇而动摇。

中期来看，原油价格仍处于低位，后期跟着原油价格走高，将进一步带动乙醇价格上升，糖醇比价或向着利多乙醇的方向改变，巴西糖厂有望在后期进步对出产乙醇的倾向，巴西中南部终究糖托辞或许不及预期增量那么多。而巴西20/21榨季将大幅增产的预期带来的利空现已在上半年得到逐步消化，若后期托辞真的不及预期，原糖存在重心逐步上抬的或许。

长时刻来看，20/21榨季，泰国因干旱问题托辞或坚持低位，在19/20年度托辞左右的水平；印度气候较好，20/21榨季托辞或康复至3000万吨之上；要害看巴西，若20/21榨季巴西大起伏增产，全球糖市供给过剩的概率较大，糖价上涨缺少驱动力，糖价上涨空间受限；若20/21榨季巴西托辞缺少预期，全球糖市供给连续缺少局势，糖价上涨周期仍旧可期。

国内方面。短期来看，5月22日起配额定关税从85%下降到50%，进口本钱下降，且1-4月份进口量显着同比下降，进口出现后移的趋势。6月份，进口量或大幅添加，进口加工糖逐步上市，压制糖价，郑糖9月合约上涨动力缺少；但另一方面，跟着夏气候候升温，下流饮料消费或迎来旺季，白糖出售将转好，支撑糖价，糖价全体区间震动为主。

中期来看，当时SR009、SR2001价格较低，长时刻低于制糖本钱不合理，未来将向出产本钱回归(甜菜糖4800元/吨左右，甘蔗糖5200元/吨左右)。相较于SR009，SR2001或有更多狠毒空间，不过发动时刻或在进口方针明亮之后；若不铺开进口， SR2001价格参阅制糖本钱，若铺开进口，SR2001价格参阅进口加工糖价格。

操作上：主张翻滚做多。