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双星新材(002585)2021年三季报点评：产品产能共振季度盈余将新高

双星新材发表2021年三季报

双星新材发表三季报，1-3Q收入42.4亿(YOY+22.3%)，完结毛利14.1亿(+87.3%)，净利9.73亿(+116.1%)，其间3Q单季度收入16亿(+20.9%)，毛利额为5.22亿(+53.1%)，净赢利3.7亿(+69.2%)。

3Q新产能爬坡契合预期，收入端弹性在4Q及来年结合公司21年产能投进节奏，经过收入添加及单价剖析，咱们以为当时需求仍旧旺盛。公司正全力调试新产能以满意商场；考虑到9月产线将会在4季度完好体现，10、月公司仍将交给剩下2条产线，估计4Q收入会继续改进；22年上半年公司还将交给4条算计20万吨光学产能，中远期收入弹性巨大。

赢利率或因原材料小幅动摇，规划优势已逐渐体现3Q21公司毛利、净利率别离为32.6%、23.1%，较上半年根本相等，较2季度略有下滑，咱们判别首要原因是新产能爬产及PTA等原材料单价上升所造成的，但得益于新材料占比进步显着及规划优势，公司赢利率仍旧坚持全体稳健。

产能未能及时交给；新产品未经过客户核验。

出资主张：上调盈余猜测，保持“买入”评级公司成绩现已接连七个季度创新高。咱们以为产品结构优化叠加先进产能的规划优势是中心原因。随同已交产能的逐渐爬坡以及4Q21-2Q22的光学产线交给，公司季度收入和盈余再创新高将会是大概率事情。考虑到公司三季度超出商场预期，咱们小幅上调21年盈余猜测2%，自13.5亿上调至13.8亿。估计21-23年归母净赢利别离为13.8亿、19.8亿、27.6亿，同比别离添加91.6%、43.2%、39.5%。保持“买入”评级及目标价42.8元，目标价对应221-23年EPS的PE估值别离为35.8X、25.0X、17.9X。

双星新材发表2021年三季度陈述：

1-3Q收入42.4亿(YOY+22.3%)，完结毛利14.1亿(+87.3%)，毛利率33.3%(同比+11.6个百分点)，净利9.73亿(+116.1%)，高于之前9.46-9.68亿的预增上限，净赢利率达23%(同比+10个百分点)；其间，3Q单季度收入16亿(+20.9%)，毛利额为5.22亿(+53.1%)，毛利率32.6%(同比+6.9个百分点)，净赢利3.7亿(+69.2%)，净赢利率23.1%(同比+6.6个百分点)。

全体看，第三季度公司完结接连第七个季度环比正添加，净赢利再创前史新高，前三季度成绩高于预增上限，超商场预期。

点评：

3Q新产能爬坡契合预期，收入端弹性在4Q及来年：

公司2020年末产能56万吨，2021年6条5万吨光学产线别离于4、6、7、9、10、月交给，3Q公司完结收入16亿，环比2Q添加2.4亿，参阅上半年平均吨单价，约为2万吨的销量环比添加，结合6(部分奉献2季度)、7、9(部分奉献3季度)的交给时刻，3季度环比实践有用新增的产线便是2条，即每条产线单季度奉献了1万吨产品(年化4万吨)，仍低于5万吨的理论产能，旁边面反映当时需求旺盛，公司正全力调试新产能以满意商场；考虑到9月产线将会在4季度完好体现，10、月公司仍将交给剩下2条产线，估计4Q收入会继续改进；展望2022年，上半年公司还将交给4条算计20万吨光学产能，中远期收入弹性巨大。

赢利率或因原材料小幅动摇，规划优势已逐渐体现：

3Q21公司毛利、净利率别离为32.6%、23.1%，较上半年33.7%、22.9%根本相等，较2季度.7%、24.1%略有下滑，咱们判别首要原因仍是新产能爬产及PTA等原材料单价上升所造成的；咱们以为公司毛利、净利率的稳健体现首要源于两点：

1)新材料占比进步显着：1H21公司光学、光伏、信息、热缩新材料毛利占比74%，估计前三季度占比超越75%，生长且高毛利的新材料商场有用保证了公司的盈余稳定性；

2)规划优势：公司当时产能已挨近76万吨，作为全球最大的BOPET功用膜厂商，客户结构随同产能的添加也在快速优化，这意味着公司能有用调理工艺相似、厚度挨近的产品在同一产线，进步全体产能使用率，继而导致财物归纳回报率稳步进步。

产品及产能共振改进，单季盈余会不断改写：

2019年以来，BOPET功用膜商场最大的改动来自于面板、光伏、电子等工业链从日韩台湾地区逐渐内迁，继而拉动了新材料用膜需求，双星正是在2018-2019年完结光学功用膜的技能打破，并使用2017年再融资和在手资金进行了设备置办(首要为布鲁克纳和多尼尔)，产品结构优化叠加先进产能的规划优势是导致公司盈余接连7个季度改进并创前史新高的中心原因；如上所述，随同已交产能的逐渐爬坡以及4Q21-2Q22的光学产线交给，公司季度收入和盈余再创新高将会是大概率事情。

出资主张：

考虑到公司三季度超出商场预期，咱们小幅上调2021年盈余猜测2%，自13.5亿上调至13.8亿。暂不改动2022-2023年盈余猜测，估计2021-2023年归母净赢利别离为13.8亿、19.8亿、27.6亿，同比别离添加91.6%、43.2%、39.5%，EPS别离为1.19、1.71、2.38元。保持“买入”评级及目标价42.8元，目标价对应2021-2023年EPS的PE估值别离为35.8X、25.0X、17.9X。

门生面包(603866)：收入稳健添加赢利继续承压

ab事le件_S：u公mm司a发ry布]2021前三季度成绩快报，前三季度完结营收46.6亿元，同比添加6.7%，完结归母净赢利5.7亿元，同比下降17.1%；其间2021Q3单季度完结营收17.2亿元，同比添加5.6%，完结归母净赢利2亿元，同比下降25.7%。

产品途径合力带动收入稳定添加。跟着全国范围内疫情好转，21年以来面包消费逐渐康复正常；明星产品醇熟及新品巧乐角面包、岩烧乳酪蛋糕、乳酪面包、红豆/绿豆酥饼体现较好，产品竞赛力进步。途径方面，公司在华东、华南等新商场，对要点客户的投入继续添加，不断进步单店质量；东北、华北等老练商场加速途径络细化下沉。经销商开辟方面，到2021H1末，公司共有经销商848家，净添加9家，已在全国树立31万多个零售终端。

本钱上涨叠加费用投进加大，盈余才能下滑。赢利增速大幅落后于收入增速，全体盈余才能有所下降，首要因为：1)部分原材料价格上涨。2)20年前三季度受国家阶段性社保减免方针影响，人力本钱等各项本钱费用基数较低，21年康复至正常状况，带动毛利率、净利率有所下滑。3)去年同期受疫情影响促销活动较少，21年以来促销活动添加、返货率及折让率进步。短保面包职业竞赛加重，公司加大促销活动，不断抢占商场比例。

产能扩张稳步推进，股权鼓励继续施行。1、商场方面，公司已在全国20个区域树立生产基地，并向周边辐射出售；不断加大华北、东北老练商场投入，进一步发掘商场潜力，稳固并进步商场比例。2、产能方面，逐渐推进产能扩张，江苏生产基地已于2021年3月投产，规划产能2.2万吨；沈阳、浙江、四川、青岛生产基地正在建造中，估计将逐渐开释新产能15.7万吨。扩张产能将更好地满意下流需求，构成规划效应，进步盈余才能。3、对不超越200名装点实施第五次股权鼓励方案，认购比例不超越30万份，长时间鼓励机制完善，为长时间开展奠定根底。

盈余猜测与出资主张。估计2021-2023年归母净赢利别离为7.8亿元、10.2亿元、.0亿元，EPS别离为0.82元、1.07元、1.26元，对应动态PE别离为35倍、27倍、23倍，保持“持有”评级。

原材料价格或大幅动摇；商场开辟不达预期危险。

金晶科技(600586)：Q3成绩高增玻璃职业景气继续

事情：

公司10月1日晚间发表三季报，公司2021前三季度完结经营收入50.91亿元，同比添加48.82%，归母净赢利.48亿元，同比添加581.11%，扣非后归母净赢利11.23亿元，同比添加633.06%点评：

2021Q3高速添加，营收净利体现亮眼。公司2021Q3完结营收17.46亿元，同比添加40.55%，环比削减6.83%；归母净赢利4.65亿元，同比添加333.51%，环比添加8.64%；扣非后归母净利4.63亿元，同比添加447.61%，环比添加13.48%；出售毛利率36.47%，同比添加105.81%，环比添加10.92%。公司Q3各项经营目标体现亮眼，添加趋势显着。

浮法价格有望继续向好，需求端旺季降临助力成绩继续添加。国内浮法玻璃价格自本年年初以来继续走强，受库存累积影响，9月浮法价格有所回调，均价到达3062.92元/吨。因为疫情转好，本年我国地产施工/竣工面积添加显着，截止21年8月份我国房子竣工面积到达4.67亿平方米，同比添加25.96%，施工面积到达9.1亿平方米，同比添加8.37%。

跟着下半年地产施工竣工“金九银十”旺季降临，咱们估计到年末有望到达竣工需求顶峰，浮法需求端继续发力，支撑成绩高速添加。

活跃响应“碳中和”，光伏、节能双向发力。据国家动力局发布陈述显现，1-8月国内光伏新增装机算计22GW，同比添加31%。公司2018年起开端参加光伏玻璃建造，把握薄膜太阳能面板玻璃等多项专用技能，三季度公司宁夏600t/d一窑三线光伏轻质面板生产线焚烧投产，估计年产2849.5万平方米，马来西亚两条生产线估计本年四季度开端连续焚烧投产，未来公司继续规划多条光伏生产线，产能扩展有望进一步推进光伏玻璃事务添加。一起活跃推进节能玻璃工业研制，公司具有职业抢先的双银、三银镀膜节能玻璃，应用于BIPV范畴，为零碳修建供给产品支撑。双碳布景下光伏节能开展空间宽广，方针助推加码成绩继续开展。

给予公司“买入”评级，依据公司季报上调盈余猜测。估计公司2021-2023年完结归母净赢利16./18.40/21.20亿元，EPS为1.13/1.29/1.48元，对应PE为9.14/8.01/6.95倍。

产能投进不及预期，盈余猜测与估值不及预期。

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