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珠江啤酒(002461)：量减价增驱动收入添加晋级+降本提效进步盈余才能

事情

公司发布了2020年成绩快报，公告显现全年完结运营总收入42.49亿元，同比添加0.13%，完结归母净利润5.69亿元，同比添加14.43%，拆分单Q4完结收入7.42亿元，同比下滑1.78%，归母净利润0.64亿元，同比添加49%，根本契合咱们的预期。

出资关键：

量减价升驱动收入添加，市占率稳步进步：拆重量价剖析，量：20年全年销量119.94万吨，同比下滑4.65%，小于全国销量下滑起伏，市占率稳步进步。超高端雪堡占比较小，定位夜场途径疫情下受损较大，高端纯生系列在97黑金纯生的快速放量下奉献添加，中端代表产品0度系列占比较大，0度pro在深莞区域仍处于推行阶段，推出后销量有所折损，估计与主力消费人群疫情下消吃力承压叠加价格敏感度较高，以及两代产品差异化程度相对缺乏等要素有关，当时销量企稳，顾客逐渐承受，另一款新品珠江Light商场反应杰出。价：20年吨价估计同比添加约5%，主因以97纯生为代表的高端产品销量占比进步。

结构晋级助力盈余才能稳步进步，21Q1有望迎来开门红：公司2020年毛利率约50%，同比进步3pct，主因吨价上涨，叠加降本增效、社保税费减免等要素，20年疫情影响下营销费用投进场景受限，销售费用率估计有所下降，终究完结净利率约13%，同比添加约2pct。虽21年原资料上涨或带来5%左右的本钱上涨，公司仍有望经过结构晋级等坚持较强的盈余才能，1-2月公司中高端产品销量反应杰出，21Q1低基数效应下开门红可期。

华南区域仍是高端化的重要战场，公司流转壁垒高，餐饮途径拓宽可期。当时我国啤酒职业高端进程逐渐加快，华南区域消费体量大，经济较兴旺，产品晋级潜力较大。公司广东区域市占率估计逾三成，品牌知名度及认可度较高，非现饮途径具有较高壁垒，现饮途径作为高端晋级的重要场所，估计将成为公司进一步开展的重心，当时现饮途径顾客话语权进步，产品品质是一大关键要素。21年公司或将加大现饮途径资源及费用投进以及查核力度，随同餐饮业的康复，公司有望经过优质的产品以及较高的品牌认可度进一步进步现饮途径占比。

盈余猜测与出资主张：咱们依据公司成绩快报小幅调整盈余猜测，估计2020-2022年公司归母净利润别离为5.69/6.71/7.78亿元(前次为5.76/6.21/7.亿元)，同比添加14.4%/17.8%/16.0%，对应EPS为0.26/0.30/0.35元，最新股价对应PE为39/33/29倍，比较同业可比公司估值具性价比，保持“增持”评级。

危险要素：经济增速不及预期的危险、疫情危险、产品结构晋级与途径拓宽不及预期的危险

鸿路钢构(002541)：20年利润同比高增42%重视未来产能投进

陈述导读

公司发布2020年成绩快报。经开始核算，公司2020年全年完结营收1.60亿元，同比添加25.15%，完结归母净利润7.95亿元，同比高增42.25%。成绩略超预期。

出资关键

发挥规划优势，20年归母净利率估计进步0.71pct依据成绩快报，估计20年公司归母净利率5.91%，较19年归母净利率5.20%大幅添加0.71pct。咱们剖析首要系产能规划优势下，托辞大幅添加带动钢结构单吨制作本钱下降。2020年公司钢结构托辞约250.58万吨，同比高增.36%，跟着新投产工厂产能逐渐开释、老练老厂产能利用率进一步进步，带动吨钢结构人工和制作本钱下降，吨钢结构毛利率进步。

大体量订单接受才能增强，精细化办理叠加产能优势构筑竞赛壁垒公司接受大体量、高难度钢结构加工订单的事务才能明显增强。19年、20年累计别离接受超亿元或万吨以上钢结构项目13个、30个，订单对应钢结构加工量约33.0万吨、54.1万吨，20年同比高增63.9%。公司深耕钢结构加工制作范畴多年，构成企业办理“三板斧”：(1)股权结构稳：“创业基因”下股权结构会集，高管团队安稳，战略定力强。(2)安排架构优：扁平化安排架构下选用“总部直管工厂”两级办理形式，工厂作为本钱中心仅担任制作环节。(3)运营形式佳：专心钢结构制作范畴，齐备的配套半成品自有产能大幅下降外协本钱。

跟着公建钢结构景气量继续进步，公司有望凭仗精细化办理和产能优势，不断增强大体量订单快速交给才能，继续构筑竞赛壁垒。

重庆南川基地再获新地块，产能扩张进程有望提速公司1月27日发布公告，发表与重庆市南川区人民政府签定《绿色修建产业园三期项目出资协作补充协议》：当地政府为公司新增工业用地270亩，用于20万平方米厂房建造，估计将添加20万吨钢结构产能，公司许诺在土地摘牌后个月内完结厂房建造并完结投产。公司重庆南川基地三期已于20年9月开工，21年投产确定性强。公司此前发表至21年钢结构产能将到达450万吨，补充协议新增20万吨产能有望加快产能方针达到。

盈余猜测及估值

在充分考虑公司主业本钱未来或许呈现变化前提下，咱们估计公司2020-2022年完结归母净利润别离为7.95亿元、11.11亿元和14.17亿元，对应当时股价PE别离为30.0倍、21.5倍、16.8倍。保持“增持”评级。

钢结构装配式修建浸透率进步速度不及预期；钢材价格动摇；固定资产出资增速不及预期。