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本文作者

张旭/邬亮

摘要

▌职业全体：净资产收益率处于中游水平，当时市盈率与前史均值附近

曩昔三年（2016-2018），纺织服装职业的ROE平均值为7.84%，在29个一级职业（中信）中排名第15，首要细分职业中，ROE平均值最高的是家纺职业（12.68%），其次是男装职业（12.39%）。2019年7月19日，纺织服装职业的动态市盈率为31.9X，与曩昔三年市盈率平均值（30.3X）差异较小，首要细分职业中，男装、家纺、休闲服饰、棉纺制品职业的市盈率明显低于于前史均值，分位点在20%以下。

▌可转债发行：2019年已有两只可转债上市，发行总规划为12.79亿元

2010年以来，纺织服装职业共有3个公司发行过3只可转债，其间最早的是2018年上市的海澜转债（110045.SH），发行规划为30.00亿元。2019年上半年，纺织服装职业共有2只可转债上市，分别是台华转债（113525.SH）和维格转债（113527.SH），发行总规划为12.79亿元。

▌2019H1存量可转债的全体体现：弱于中证转债指数

2019年上半年，纺织服装职业转债价格（3只存量转债价格的算术平均值，下同）体现弱于中证转债指数。2019年一季度，中证转债指数涨幅为17.48%，同期纺织服装职业转债价格涨幅为13.09%。4至5月，中证转债指数降幅为4.75%，同期纺织服装职业转债价格降幅为9.10%。2019年7月19日，纺织服装职业可转债的平均价格为100.09元，转股溢价率为26.26%，相对于上半年的平均值（20.50%）偏高。

▌首要存量可转债整理

海澜转债（110045.SH）：公司营收增速处于低位，转股溢价率偏高。2018年，公司的运营收入增速为4.89%（较上年下降2.17个百分点），归母净利润增速为3.78%（较上年下降2.82个百分点）。2019年7月19日，公司股票的市盈率（TTM）为10.3X，明显低于近三年平均值（13.8X），转债价格为98.23元，转股溢价率为43.99%，较职业平均水平（26.26%）和公司前史均值偏高。

维格转债（113527.SH）：公司净利润动摇起伏大，正股市盈率明显低于前史均值。2018年，公司运营收入增速为20.34%（较上年下降224.16个百分点），归母净利润增速为43.66%（较上年下降45.67个百分点）。1Q2019公司归母净利润同比下降79.59%。2019年7月19日，公司股票的市盈率（TTM）为9.9X，明显低于近三年平均值（32.0X）。

台华转债（113525.SH）：公司盈余才能走强仍需时日。2018年，公司的ROE为14.21%（较上年下降5.70个百分点），运营收入增速为9.01%（较上年下降12.59个百分点），归母净利润增速为-5.98%（较上年下降67.05个百分点）。1Q2019公司运营收入同比下降9.43%，归母净利润同比下降30.21%。

▌危险提示：宏观经济增速未达预期，相关职业经运营绩未达预期，权益市场价格振幅加大。

1、职业基本面与股票估值

1.1、职业全体：净资产收益率处于中游水平

曩昔三年（2016-2018），纺织服装职业（中信一级）的ROE平均值为7.84%，在29个一级职业（中信）中排名第15。曩昔三年，纺织服装职业的运营收入同比增速平均值为11.91%，归母净利润同比增速平均值为-10.93%。

2018年，纺织服装职业的ROE为5.63%（较上年下降2.82个百分点），运营收入同比增速为9.01%（较上年下降5.21个百分点）。2018年纺织服装职业归母净利润同比下降27.11%，降幅较上年扩展19.15个百分点。

1.2、细分职业：家纺和男装职业ROE相对略高

纺织服装职业的首要细分职业包含男装、女装、休闲服装、鞋帽、家纺等。2016-2018年，ROE平均值最高的是家纺职业（12.68%），其次是男装职业（12.39%），运营收入同比增速平均值最高的是女装职业（38.48%），其次是休闲服装职业（35.37%）。

1.3、股票估值水平：全体市盈率与前史均值附近，部分细分职业市盈率明显低于前史均值

纺织服装职业是典型的消费品职业，净利润较为安稳，在绝大部分情形下适合于用市盈率（PE）估值。2019年7月19日，纺织服装职业的动态市盈率为31.9X，与曩昔三年市盈率平均值（30.3X）差异较小。首要细分职业的市盈率水平分解严峻，男装、家纺、休闲服饰、棉纺制品职业的市盈率的市盈率明显低于于前史均值，分位点在20%以下。

2、可转债发行及前史体现

2.1、可转债发行：2019年已有两只可转债上市

2010年以来，纺织服装职业共有3个公司发行过3只可转债，其间最早上市的可转债是海澜之家（600398.SH）在2018年发行的海澜转债（110045.SH），发行规划为30.00亿元。2019年上半年，纺织服装职业共有2只可转债上市，分别是台华新材（603055.SH）发行的台华转债（113525.SH）和锦泓集团（603518.SH）发行的维格转债（113527.SH），发行总规划为12.79亿元。

2019年以来，纺织服装职业共有1家公司（万里马）的预案取得发审委经过，发行规划估计为1.80亿元，共有华孚时髦等7家公司的预案得到股东大会经过，发行总规划估计为57.86亿元，共有1家公司（鲁泰A）的预案得到董事会经过，发行总规划估计为15.50亿元。

2.2、2019H1存量可转债的全体体现：弱于中证转债指数

2019年上半年，纺织服装职业转债价格（3只存量转债价格的算术平均值，下同）体现弱于中证转债指数。2019年一季度，中证转债指数出现持续上升态势，涨幅为17.48%，同期纺织服装职业转债价格涨幅为13.09%。4至5月，中证转债指数出现下降态势，降幅为4.75%，同期纺织服装职业转债价格降幅为9.10%。6月，中证转债指数有所上升，涨幅为1.26%，同期纺织服装职业转债价格涨幅为0.48%。

2019年上半年，纺织服装职业存量可转债的转股溢价率平均值为20.50%。2019年7月19日，纺织服装职业可转债的平均价格为100.09元，转股溢价率为26.26%，相对于上半年的平均值（20.50%）偏高。

3、首要存量可转债整理

3.1、海澜转债（110045.SH）：公司营收增速处于低位，转股溢价率偏高

海澜之家（600398.SH）的主运营务是男装的出产和出售。分产品来看，2018年公司裤子的出售收入为43.66亿元，占运营收入的22.87%，T恤衫的出售收入为24.12亿元，占运营收入的12.64%，衬衫的出售收入为24.00亿元，占运营收入的12.57%，羽绒服的出售收入为23.25亿元，占运营收入的12.18%。公司的榜首大股东是海澜集团，持股份额为39.31%，实践操控人为周建平先生。

曩昔三年（2016-2018），公司的ROE平均值、运营收入CAGR和归母净利润CAGR分别为31.34%、6.44%和5.37%。2018年，公司的ROE为28.63%（较上年下降2.74个百分点），运营收入增速为4.89%（较上年下降2.17个百分点），归母净利润增速为3.78%（较上年下降2.82个百分点）。

单季度拆分来看，公司1Q2019完成运营收入60.89亿元，同比增加5.23%，增幅小于4Q2018增加的5.67%，完成归母净利润12.10亿元，同比增加6.96%，增幅大于4Q2018增加的1.09%，完成扣非归母净利润11.54亿元，同比增加3.20%，而4Q2018扣非归母净利润同比削减6.10%。

依据万得共同猜测，公司2019年运营收入将同比增加6.73%，净利润将同比增加7.64%，ROE（摊薄）为24.27%，公司2019-2021年运营收入CAGR、归母净利润CAGR和ROE平均值分别为7.06%、7.81%和22.88%。

从估值水平来看，2019年7月19日，公司股票的市盈率（TTM）为10.3X，明显低于近三年平均值（13.8X），公司市净率为3.3X，明显低于近三年平均值（4.8X）。

海澜转债（110045.SH）于2018年7月31日上市，上市后5个交易日的转股溢价率平均值为11.98%。

在非转股期（2018年7月31日至2019年1月18日），海澜转债的价格平均值为98.29元，转股溢价率平均值为34.77%。进入转股期以来（2019年1月21日至7月19日），转债价格平均值为102.34元，转股溢价率平均值为36.72%。到2019年7月19日，累计转股份额为0.02%。2019年7月19日，转债价格为98.23元，转股溢价率为43.99%，较职业平均水平（26.26%）和公司前史均值偏高。

3.2、维格转债（113527.SH）：公司净利润动摇起伏大，正股市盈率明显低于前史均值

锦泓集团（603518.SH）的主运营务是女装的出产和出售。分品牌来看，2018年公司TEENIEWEENIE品牌服装的出售收入为21.93亿元，占运营收入的71.08%，VGRASS品牌服装的出售收入为8.62亿元，占运营收入的27.95%。公司的榜首大股东是王致勤先生，持股份额为26.77%，实践操控人为王致勤先生和宋艳俊女士。

曩昔三年（2016-2018），公司的ROE平均值、运营收入CAGR和归母净利润CAGR分别为10.89%、55.27%和34.51%。2018年，公司的ROE为13.45%（较上年上升1.20个百分点），运营收入增速为20.34%（较上年下降224.16个百分点），归母净利润增速为43.66%（较上年下降45.67个百分点）。

单季度拆分来看，1Q2019完成运营收入6.88亿元，同比削减8.71%，降幅大于4Q2018增加的4.81%。完成归母净利润0.13亿元，同比削减79.59%，而4Q2018归母净利润同比增加2.02%。完成扣非归母净利润0.10亿元，同比削减83.91%，而4Q2018扣非归母净利润同比增加0.21%。

依据万得共同猜测，公司2019年运营收入将同比增加10.32%，净利润将同比增加12.39%，ROE（摊薄）为11.36%，公司2019-2021年运营收入CAGR、归母净利润CAGR和ROE平均值分别为9.94%、14.45%和11.74%。

从估值水平来看，2019年7月19日，公司股票的市盈率（TTM）为9.9X，明显低于近三年平均值（32.0X），公司市净率为0.9X，明显低于近三年平均值（1.9X）。

维格转债（113527.SH）于2019年2月19日上市，上市后5个交易日的转股溢价率平均值为5.31%。

上市以来（2019年2月19日至7月19日），维格转债的价格平均值为105.16元，转股溢价率平均值为6.85%。2019年7月19日，转债价格为96.91元，转股溢价率为18.00%。维格转债将于2019年7月30日进入转股期。

3.3、台华转债（113525.SH）：公司盈余才能走强仍需时日

台华新材（603055.SH）的主运营务是锦纶长丝、锦纶编织和锦纶面料的出产和出售。分产品来看，2018年公司锦纶坯布的出售收入为9.51亿元，占运营收入的31.97%，锦纶长丝的出售收入为8.95亿元，占运营收入的30.08%，锦纶制品面料的出售收入为5.34亿元，占运营收入的17.94%。公司的榜首大股东是福华举世有限公司，持股份额为36.73%，实践操控人为施秀幼女士和施清岛先生。

曩昔三年（2016-2018），公司的ROE平均值、运营收入CAGR和归母净利润CAGR分别为17.22%、16.18%和102.67%。2018年，公司的ROE为14.21%（较上年下降5.70个百分点），运营收入增速为9.01%（较上年下降12.59个百分点），归母净利润增速为-5.98%（较上年下降67.05个百分点）。

单季度拆分来看，1Q2019完成运营收入5.52亿元，同比削减9.43%，而4Q2018运营收入同比增加0.40%。完成归母净利润0.54亿元，同比削减30.21%，降幅小于4Q2018下降的93.88%。完成扣非归母净利润0.50亿元，同比削减34.45%。

依据万得共同猜测，公司2019年运营收入将同比增加9.15%，净利润将同比增加23.09%，ROE（摊薄）为15.29%，公司2019-2021年运营收入CAGR、归母净利润CAGR和ROE平均值分别为12.45%、18.43%和15.92%。

从估值水平来看，2019年7月19日，公司股票的市盈率（TTM）为17.4X，略低于近三年平均值（19.6X），公司市净率为2.2X，明显低于近三年平均值（3.1X）。

台华转债（113525.SH）于2019年1月11日上市，上市后5个交易日的转股溢价率平均值为11.88%。

在非转股期（2019年1月11日至6月20日），台华转债的价格平均值为109.65元，转股溢价率平均值为9.82%。进入转股期以来（2019年6月21日至7月19日），转债价格平均值为105.06元，转股溢价率平均值为15.17%。到2019年7月19日，累计转股份额为0.00%。2019年7月19日，转债价格为105.12元，转股溢价率为16.78%，较公司前史均值偏高。

4、危险提示

1）宏观经济增速未达预期。

2）相关职业经运营绩未达预期。

3）权益市场价格振幅加大。

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