证券投资业协会(宝鹰股份)

本周一(3月21日)，伯克希尔哈撒韦表明，赞同以 116 亿美元或每股 848.02 美元的现金收买稳妥公司 Alleghany。

比较上星期五收盘价溢价25.3%。

当日，Alleghany 的股价上涨了近 25%。

伯克希尔的A类股票在上星期初次收于50万美元上方后上涨超越 2%，创下前史新高。

伯克希尔表明，这笔买卖“相当于Alleghany 2021年12月31日账面价值的1.26倍”，比Alleghany曩昔30天的均匀股价溢价16%。

该买卖估量将在本年第四季度完结，到时Alleghany将作为伯克希尔哈撒韦公司的独立子公司存在。

这笔买卖将标志着伯克希尔哈撒韦2016年以来最大的一笔收买。其时，伯克希尔以 370 亿美元(包含债款)收买了工业公司 Precision Castparts。

就在不久前，巴菲特还在2022年致股东的年度信函中表明，在大宗买卖方面简直没有发现让他们“振奋”的当地。

易手，他就溢价买了个稳妥公司。

不过，与伯克希尔哈撒韦到 2021 年末1470亿美元的巨额现金储藏比较，116 亿美元也仅仅一个很小的数字。

在巴菲特的一个比方中，伯克希尔哈撒韦是一辆出资战车，这辆战车所到之处，靠的是稳妥事务的“发动机”。

Alleghany是什么来头？伯克希尔的这棵名为稳妥的大树是怎么成长的？

Alleghany:巴菲特亲近重视60年的“小伯克希尔”

关于此次收买，巴菲特在一份声明中说： “伯克希尔将成为 Alleghany 的完美永久家乡，这家公司我亲近查询了60年。”

价值出资者、出资司理卢宏峰说，Alleghany是一家小型伯克希尔哈撒韦，由于它跟伯克希尔哈撒韦实在是太像了。

Alleghany 成立于1929 年，开端是一家铁路控股公司，但在阅历大惨淡时期破产、重整后公司操控人自杀、所持项目宾州中心铁路破产等一系列失利后，Alleghany终究转向稳妥事务。这也与一个多世纪前伯克希尔首要作为一家纺织制作公司、然后才成为一家多元化企业类似。

总部坐落纽约的Alleghany经过其子公司进入多种不同的稳妥事务，包含批发稳妥、产业稳妥、意外损伤险以及再稳妥。

与伯克希尔哈撒韦相同，Alleghany也是一家企业集团，除了首要的稳妥事务外，还具有一家钢铁公司、一家玩具制作商，以及殡葬服务公司。

从2002年起，Alleghany的办理层每年给股东写一份致股东信，把曩昔多年公司给股东发明的价值和标普500指数进行比照。

其最中心的事务形式，也是从稳妥公司那获得连绵不断资金，然后出资、并购。

二者的企业文化也很像——活跃逃避盛行的出资主题，甘愿投一下传统的职业，都是真实长时刻给股东发明价值，运营极度保存和稳健。

除此之外，办理层都是年纪比较大的、在公司作业很长时刻的老头子，许多人在公司作业直至退休……从各方面看，实在是太像了。

关于收买Alleghany的优点，CFRA研讨的分析师Seifert说：“关于伯克希尔来说，在商场仍有增加潜力的情况下，这笔买卖增加了它在专业稳妥和再稳妥范畴的影响力。”

除了自身的类似性、事务重合度，对公司的深化了解或许也是推进伯克希尔收买Alleghany的原因。

究竟，老巴“亲近重视了它六十年”。

Alleghany的首席执行官Joseph Brandon，也从前是伯克希尔哈撒韦旗下通用再稳妥的担任人。

上一年稳妥事务为伯克希尔奉献了最多赢利

稳妥是伯克希尔哈撒韦的首要事务之一。2021财年，其稳妥事务收入增加8.3%至751亿美元，而EBT下降3.0%至66亿美元。稳妥事务收入占总收入的27%左右，是奉献收入最多的一个部分。

现在，伯克希尔的稳妥事务包含以下三个部分：

1)GEICO

2)BH Primary(Berkshire Hathaway Primary Group)

3)伯克希尔哈撒韦再稳妥集团(“BHRG”，Berkshire Hathaway Reinsurance Group)。

1)GEICO总部坐落马里兰州，公司首要为全美 50 个州和哥伦比亚特区供给私家乘用车稳妥，品种包含摩托车、全地势车、休闲车、船舶和小型商业车队等。

作为老牌车险，GEICO的轿车稳妥事务在价格和服务方面具有很强的竞赛力。

依据 AM Best发布的2020 年数据，按承保保费核算，五家最大的轿车稳妥公司在 2020 年的商场份额算计约为 59.7%，而GEICO 的商场份额位居第二，约为 13.5%。

自该数据发布以来，GEICO 的办理层估量其现在的商场份额约为14.2%。(数据来历：伯克希尔哈撒韦2021年年报)

2)Berkshire Hathaway Primary Group(“BH Primary”)是一个混业独立运营稳妥集团，担任更为广泛的险种，包含：

承保商业机动车辆和一般职责稳妥的National Indemnity Company (“NICO”)；

供给工人补偿、商业轿车和商业产业稳妥的Berkshire Hathaway Homestate Companies (“BHHC”) ；

供给商业产业、意外损伤、医疗保健专业职责、行政和专业、担保、游览、医疗止损和房主稳妥的Berkshire Hathaway Specialty Insurance (“BH Specialty”) ；

供给医疗职责(“HCL”)稳妥的MedPro Group(“MedPro”)；

供给商业和个人险种、包含五家专业稳妥公司的美国职责稳妥公司“USLI”；

为超越 350,000家中小型企业和房主供给全套商业稳妥产品的伯克希尔哈撒韦 GUARD 稳妥公司(“GUARD”)；

首要承保纽约州医疗专业职责稳妥的MLMIC 稳妥公司。

3)伯克希尔哈撒韦再稳妥集团是伯克希尔归纳的全球再稳妥事务，被称为“BHRG”，为全球的稳妥公司和再稳妥公司供给广泛的产业、伤亡、人寿和健康危险稳妥。

BHRG 在全球24个国家开展事务活动。再稳妥事务经过 NICO 和一些其他伯克希尔稳妥子公司(总称“NICO Group”)和总部坐落特拉华州的通用再稳妥(General Re Corporation)及其子公司承保。

据伯克希尔2021年的财报，以上这些稳妥事务为伯克希尔哈撒韦在2021年供给了1470亿美元的浮存金，仅一年规划就增加了90亿美元。

巴菲特眼中的稳妥：永不过期的现金流奶牛

全体来看，伯克希尔首要的稳妥事务聚集于财险事务，而非国内愈加抢手的寿险事务。

许多稳妥类别中巴菲特忠爱产业险，有以下原因：

1)负债本钱低。财险浮存金不同于寿险准备金，寿险准备金需求许诺收益率，稳妥公司很简单为了短期竞赛许诺较高的收益率，形成负债本钱过高而受损；

2)现金流更安稳。寿险能够退保，意味着准备金或许会被随时支取，而产业险中，车险一年一缴，不会遭受大规划支取和挤兑，且比照寿险不依赖署理人员推销，与出资分红的联系较小。

巴菲特为稳妥事务也拟定了明晰方针，坚持“不能以亏本为价值来扩张商场份额”，确保经过极致的办理到达确保盈余的水平。

稳妥事务便是巴菲特出资的“弹药库”，是可继续的足够的现金池。这就不难理解为何巴菲特关于稳妥公司情有独钟。

巴菲特从前说过：稳妥是永不过期的产品。

在其最新的股东信中，他说到：“稳妥事务是为伯克希尔公司量身定做的，它永久不会过期，并且事务销量通常会跟着经济增加和通货膨胀而不断增加。”

巴菲特与稳妥的缘分，还要追溯到1951年。

其时，就读哥伦比亚大学的巴菲特对轿车稳妥公司GEICO产生了极大的爱好。仍是一个21岁的小青年的他，只身前往GEICO想要做一次深化的查询。

作为GEICO董事长格雷厄姆的学生，巴菲特获得了GEICO财政副总裁的亲身接见，并一见如故，聊了四个小时。

自此，巴菲特就对稳妥产生了继续终身的爱好。他不只花了一半身家买入股票，还向他父亲的证券公司引荐GEICO的股票。次年，他在GEICO上花的钱带来了48.4%的回报率。

巴菲特在GEICO股价涨幅到近50%时抛出，但随后GEICO公司的股价继续上涨，让巴菲特一向懊悔太早脱手。不过这也奠定了稳妥事务后来在巴菲特生意中的柱石位置。

二十多年后，巴菲特的伯克希尔哈撒韦再次重仓GEICO，买下其三分之一的股份。这些股份至1995已增值50倍，带来了23亿美元的赢利。

在1996年，巴菲特用23亿美元收买了GEICO的剩余股权，使其成为伯克希尔哈撒韦的全资子公司。

巴菲特1967 年以 860万美元收买总部坐落奥马哈的稳妥公司National Indemnity，也是伯克希尔在稳妥上的浓重一笔。

自此以后，伯克希尔开端了稳妥业的运营。

50多年来，稳妥一向是伯克希尔的中心事务，不只供给丰盛的经营赢利，也为巴菲特的价值出资实践供给低本钱的资金。

稳妥公司能够为伯克希尔带来许多的现金流，也便是稳妥公司的浮存金。

保户向稳妥公司交纳保费后，这笔保费的一部分作为近期的补偿储藏，余下部分就可作为出资的本金，获得的出资收益归稳妥公司一切。

这笔钱，不只稳妥公司使用时不必付利息，乃至还可收取办理费。只需存户够多，保费总额超越之后的补偿金额，剩余的就都是稳妥公司的利益，所以资金本钱接近于零，乃至为负。

巴菲特称之为“永久不死的奶源供给者”。

只需能对稳妥产品正确定价，伯克希尔就不会遭受大问题

在曩昔的几十年中，伯克希尔稳妥事务之所以能够成为职业界一支不行忽视的力气，首要原因便是它具有其他公司或许无法或不肯承当巨大、杂乱危险的志愿和才能。

例如，在2017年，美国世界集团(AIG)向伯克希尔付出102亿美元，对其现已拟定的美国商业稳妥中的许多长时刻危险进行再稳妥。

依据这项再稳妥协议的条款，伯克希尔赞同承当其稳妥净丢失中250亿美元以外的80%，最大职责为200亿美元。

明显，世界上没有多少其他企业乐意承当这种危险。

伯克希尔当然也不或许彻底免于这些危险。伯克希尔哈撒韦稳妥集团的阿吉特·贾恩(Ajit Jain)曾表明，稳妥事务的不确定性永久不行避免，该公司也将一向将这种不确定性归入稳妥事务的定价中：

“当咱们为产品定价时，我期望给它定的价格比较适宜，究竟咱们是在将钱投入到不知道的将来。咱们会测验将危险会集在咱们已知的大型危险的类别中来；期望这样能够协助咱们预料到许多存在的危险，也能更好的把握咱们危险敞口的边界。”

巴菲特弥补说，稳妥事务中一切“意外”都不是办理者期望看到的。

可是，只需伯克希尔能够对稳妥事务的产品正确定价，公司就不会遭受大问题：“只需补偿不超出预期太多，即使一笔100亿的补偿咱们也欣然接受，由于只需咱们的定价适宜，就一定有才能付出这笔补偿。比较于此，我更不肯意看到的是，咱们在一个预期补偿5000万美元的项目中补偿100亿美元。”

巴菲特弥补说：“在稳妥业中，简直总会有一些意外让你头疼；但我从不这么以为，由于我以为伯克希尔具有世界上最好的稳妥事务。阿吉特·贾恩便是发明出这套稳妥体系的人。”

阿吉特·贾恩是谁？

“假如查理(芒格)和我还有阿吉特在海上航行时遇险，你只能救其间的一个，不必管咱们两个老头，先救阿吉特。”

巴菲特对阿吉特·贾恩推崇备至，在2009年致股东的信中，巴菲特用这样一个比方描述阿吉特·贾因的重要性。

彼时，阿吉特·贾恩被颁发了伯克希尔·哈撒韦再稳妥事务首席执行官的职位。

阿吉特·贾恩结业于印度理工学院，现在是伯克希尔哈撒韦公司稳妥事务的副主席和董事会成员。

1986年，阿吉特·贾恩加入了伯克希尔，临危受命接手了其时处于窘境的再稳妥事务，虽然他之前没有稳妥阅历。而时至今日，阿吉特·贾恩现已将再稳妥事务开展成为稳妥业的巨无霸。

巴菲特也在其2022年最新的股东信中说，雇佣阿吉特的那一天是他的走运日。

“他为公司赚的赢利很或许超越我……我乃至期望他是我儿子……”巴菲特对阿吉特·贾恩对伯克希尔做出的奉献赞誉不已。

比方2006年，阿吉特·贾恩主导了全球再稳妥商场上最大的一桩并购案，出资逾70亿美元接收劳合社的再稳妥Equitas公司整个财物和负债以及相关职工，为伯克希尔的股东发明了数十亿美元的收益。

最终，咱们用巴菲特最新的股东信中的一段话作为结束：

我以为伯克希尔的浮存金很或许——但远不能确保——不太会形成长时刻承保丢失。

但我能够必定的是，未来几年里会阅历承保丢失，并且触及金额不小。

当然，伯克希尔在应对灾难性事情方面的才能是其他稳妥公司无法比美的，并且这一优势在我和查理脱离后还将继续坚持下去。