股票乐普医疗历史价格(香港中银国际证券)

各位出资者，咱们晚上好，我是国泰君安钢铁职业分析师李鹏飞，十分感谢咱们抽出晚上的时刻再次参与咱们的电话会议。小米最近提出了为小米轿车而战，而咱们今日的标题叫做为钢铁而战，咱们也是从年头开端押上了一切的名誉和战绩，全面转向引荐普钢板块的全年时机。

3月3号，咱们开了应该说是榜首家全面看多钢铁板块的电话会议，出了我以为是本年咱们最重要的深度陈述《碳中和下钢铁板块迎来重要出资时机》。咱们近期也立了一个flag，咱们正站在钢铁职业新昌盛的起点。曩昔一个月，商场印证了咱们的观念，钢铁板块呈现了大幅的上涨，除了龙头，一些二线标的也在迎头赶上。

咱们的观念自始自终，咱们以为钢铁板块的上涨并不是稍纵即逝，现在咱们仍是提示注重普钢全年的板块性出资时机。钢铁职业的出资时机要站在钢铁职业的开展过程中看。钢铁职业产能继续扩张，继续了二十年，职业进入壁垒低，需求一旦起来，产能高速扩张，供过于求，价格就会跌落。所以曩昔更多是周期性的出资时机。

2016-2018年，供应侧变革使得职业全体产能显着下降，其时也呈现了金融危机之后钢铁职业最大的出资时机，叠加下流地产去库存需求迸发，直到现在，地产每年都在超预期。

2018年之后，职业在2019-2020年的产值还在添加。许多人质疑供应侧变革是不是失利了，咱们以为不能这么看，供应侧变革首要是去产能。咱们能看到产值添加，可是产能扩张是慢下来的。职业还有部分2018年之前批复的产能目标，导致19、20年还有新的产能接连投进。可是21年之后，投产根本完毕。一同，19、20年产值的进步首要是经过技改和添加废钢来进步本身的产能利用率。

产能利用率是研讨周期品比较重要的目标，产能利用率高的时分，价格十分简单呈现上涨。18年供应侧变革之后，职业的价格也在继续上涨，职业一向处在供需比较紧的情况。

走到21年，咱们判别靠进步产能利用率来进步产值的方法现已走到了极致，这就阐明产值端添加弹性在下降。所以产能利用率现在在高位是这轮价格高的原因。唐山限产的量其实全体看并不是特别大，可是价格抬升显着，也是因为产能利用率高。因而职业未来5-10年的供应曲线将是平的，意味着整个职业的产值到了前史的顶部，这也是和曩昔不同的一点。

从中长时间来看，后疫情年代，海外的经济复苏导致海外的钢价一向拉涨，美国的钢价现已创了2007年以来的新高，我觉得这轮全球钢价创前史新高也是有或许的。美国的钢铁股股价也在继续创新高，海外的供应是跟不上的。国内的产能大周期根本完毕，咱们未来出口的量或许也会削减。海外钢不够用，需求旺盛。

国内的制造业和轿车、家电、工业板材的需求仍是很景气的。国内的地产，曩昔几年首要是供应的逻辑：融资趋紧，地产商加快周转回笼资金。本年我觉得还能够从需求端去看，疫情完毕之后，地产端的出售有底部复苏的痕迹，本年地产出售端需求超预期的概率很大，总结起来本年国内的用钢量不会低于4%。

从中长时间需求来看，在整个城镇化、工业化还没有完毕的情况下，咱们以为未来5-10年国内的需求仍然会以2%左右的年化复合增速添加。从这个视点，咱们会看到前史上榜首次呈现供应曲线和需求曲线的长周期错配。什么时分见顶很难说，可是未来三年钢铁应该是十分景气的。价格从暴涨暴跌变成易涨难跌的情况，这是咱们想着重的榜首点。

碳中和这个主题实际上是加快了产能周期的完毕，未来乃至会对产值有所约束。钢铁的碳排放量在工业品里边是榜首的，钢铁职业的减碳义无反顾。碳中和将给职业带来两点影响：一个是确认了产能周期的完毕，另一个是确认了产值无法再无序添加了。所以咱们以为长时间钢铁的估值会得到批改，而不仅仅短期的炒作。

第二点是职业吞并重组和集中度的进步。这也是十四五的重要改变。现在宝钢集团现已做到一亿吨的产能，未来应该也不会停下这个脚步。上一年咱们看到，疫情之下钢铁的价格并没有跌太多，这在前史上是不多见的。本年，宝钢在铁矿价格继续上涨的过程中，自己中心产品的价格也在继续传导。这些其实都阐明晰职业集中度进步，职业吞并重组，定价权上升。曩昔职业也一向在做吞并重组，但作用并不是很好，咱们也做过研讨，首要原因是职业没有把总产能操控住，价格起来小企业扩产，反而更涣散。这次叠加产能周期完毕，职业的吞并重组才是有用的，这是咱们以为未来吞并重组能给龙头带来定价权的原因。

未来咱们以为可行的吞并重组的计划，首要分为两个阵营，一个是国有企业，作为吞并重组的主战场，另一端是民营企业，咱们看到方大、沙钢等都在寻求高本钱产能退出之后的收买时机，这是彻底商场化自下而上的扩张。所以未来3-5年，职业集中度进步的速度会超出商场预期，带来头部企业的议价权继续上升，钢铁职业未来或许会回到正常工业品的赢利率，估值系统的切换将仅仅时刻问题。

第三点是钢铁职业整个的出产结构，电炉钢的开展必定是大势所趋。国内电炉钢占比和国外平均水平还相差许多，有很大的开展空间。电炉的排碳量和高炉之比是1:4，假如未来收碳税，电炉和高炉的本钱或许会有倒挂。跟着废钢产值继续添加，废钢对铁矿的代替也是大势所趋。电炉钢的出产工艺是即开即停的，这将导致钢铁职业供应的易变性逐渐增强。曾经高炉是很难停的，供应端很难灵敏匹配需求，所以电炉钢的即开即停会导致钢铁职业的的供需匹配愈加灵敏，价格动摇将继续下降，这也是咱们在2018年提出的判别，现在来看是正确的。

咱们说钢铁正站在新昌盛的起点，这个新昌盛首要是指三点。榜首，2021年榜首次呈现产能周期完毕，这种现象在全球都是榜首次呈现。我国的产能周期在全球有无足轻重的方位。钢铁价格由暴涨暴跌转变为易涨难跌的情况。第二，吞并重组带来龙头议价权。第三，电炉钢占比进步之后带来的盈余安稳性。

碳中和是工业品未来5-10年最好的时机。跟着龙头企业办理水平的进步，咱们看到职业吨毛利没有创新高，可是企业的赢利创了新高，这种超额赢利还没有被商场定价。所以咱们正处在钢铁职业新的转折点。这儿再次体现了估值系统切换的必要性。

曩昔两年钢铁职业有个很显着的趋势，优特钢估值系统的切换。包含中信特钢和ST抚钢。其时咱们对特钢的认知一向是周期股，可是他们逐渐在自己的范畴做好品牌、操控本钱、吞并收买，跟着成绩开释，他们的估值系统现已从周期股回到安稳职业估值，再到偏生长性的估值。

以中信特钢为例，2018年之前是大冶特钢，估值根本在8-10倍左右，其时咱们就在考虑为什么盈余如此安稳的公司，乃至成绩中枢在逐渐进步的公司估值如此之低，而现在中信特钢的估值现已从8倍升到了20倍以上，一同成绩继续添加，股价涨幅巨大。

别的2019年12月咱们应该是榜首家去抚钢调研的组织，发现了公司的巨大改变，抚顺特钢一方面是办理的改进，另一方面咱们发现它在高温合金范畴的竞赛优势在进步，因而阅历了估值系统的切换，后来咱们都给到生长的估值。

曩昔两年优特钢的估值切换，其催化剂便是继续的成绩开释，以及本身价值被商场所从头认知。本年咱们全面转向引荐普钢板块，跟着本年成绩继续的开释，叠加中长时间龙头成绩安稳性、盈余中枢的上修，本年普钢的估值正在面对批改。

钢铁职业还有几个点。之前咱们重视的首要方向是本年限产会约束多少数、需求会不会不及预期、库存是不是有点高。可是我觉得，在大方向确认的情况下，这些都不是大的问题。还有一点想着重的是，现在龙头的本钱优势现已在突显了。

普钢归于一个相对偏大宗的产品，其竞赛优势来自于本钱端。现在龙头公司的财物负债率是十分低的，许多公司的财务费用是负的。在这个情况下，未来折旧的压力继续下降，未来的本钱开支也会继续下降，分红才能继续上升。方大特钢分红之后接连涨停，股息率到达14%。未来钢铁职业这个趋势十分显着。或许会有更多的公司挑选大比例的分红回购，本钱开支的压力在继续下降。

碳中和方针以及未来的碳税，都或许导致钢铁公司的产能价值得到上修。钢铁职业变成一个存量职业之后，ROE也会有上修，这也有利于估值上修。这便是为什么咱们继续看多普钢。咱们的观念一向没有改变，便是本年全年为钢铁而战。

关于标的，咱们现在要点引荐龙头，在咱们对职业的认知加深之后再去发掘二线弹性标的。咱们要点引荐两个方向：一个方向是板材龙头，包含华菱钢铁和宝钢股份及其他弹性公司。尤其是宝钢，从上一年1400亿咱们开端引荐，本年跟着湛江的投产也是有量的添加。华菱钢铁，公司发生了许多的改变，本钱和办理都很好。其他的板材标的包含南钢、新钢，最近有体现的鞍钢、柳钢、太钢、重钢等都值得重视。

另一个方向便是螺纹钢标的，全体本年仍是板材比较好，可是不能忽视螺纹的力气。从粗钢整个口儿来看，当板材需求比较好的时分，螺纹的供应就会削减。从需求端来看，本年地产的超预期概率很大。螺纹钢中咱们最看好方大、三钢、韶钢等，咱们从上一年下半年开端引荐方大特钢，出了一篇深度陈述，叫做穿越周期的力气，来讲方大为什么能够穿越周期。

其他标的，这一轮必定要从生长视点去看的方大炭素，电炉钢占比继续扩展，公司的生长性也值得继续看好，品牌优势、本钱优势，对上游针状焦的布局，吞并收买与新产能都是亮点。

本年普钢的出资时机将是贯穿全年的。碳中和我以为是贯穿5-10年的大主题，咱们或许更多是和供应侧变革做类比，以为这次力度不及当年。但我想着重的仍然是产能利用率和职业所在的方位，现在的情况，供应侧的扰动会导致比较大的价格弹性，加上全体估值的切换，现在是直接在5倍左右的估值系统上，性价比不可同日而语。

特钢咱们也是继续看多的。像中信特钢、ST抚钢、方大炭素，还有不锈钢范畴龙头甬金股份、油气管道的龙头久立特材、工模具钢的龙头天工世界等。这一大批在优特钢范畴深耕的公司十分具有出资价值，这些才是真实的全球中心财物，所以中长时间继续看好。

我觉得板块涨到现在这个方位仍然还有很大的空间，本年钢铁成绩逐季超预期的概率十分大。包含咱们看到整个质料端焦炭的跌落、铁矿的震动，都阐明本年的时机十分可贵，咱们正处在一个钢铁新昌盛的年代起点，愿咱们一同见证年光光阴。