观察：市场空头再度回归 底部多重且复杂

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【新闻评论】历史上大级别拐点所出现的三大市场特征，近期都已陆续形成。首先是强势股会有一个明显的补跌过程。近期以白酒为代表的非周期性股借“塑化剂”事件，终于出现有效补跌。从趋势上看，此轮强势股补跌并非此前的短期回档，表面是“黑天鹅”事件引发，本质是相对估值高了，需要回归至与市场整体相吻合的位置。强势股群体的有效补跌，实际上强化重要拐点的形成。

　　其次，需要有一个全新热点而非“熊市牛股”的延伸。目前以新型城镇化为主线，即投资拉动经济增长的主线已清清晰，包括二三线地产股全面回暖，基础建设、建材(水泥)也在回暖，其他周期性股也处于绝对底部位置。消费类股正在成为辅助角色。

　　三是底部总是多重且复杂，并常常出现大型“底背驰”。自9月5日以来，已形成复杂的三重底，低点依次为2029点、1999点、1995点，已符合历史上大级别拐点的规律。月线周期上，2132点以来10个月时间里，指数不断创新低(至今调整幅度为6%)，期间，最敏感的随机指标(KDJ)J值出现“底背驰”且拒绝进入负值，强弱指标RSI也处于明显“底背驰”状态。

　　不过，即使不再创新低实现行情逆转，也不等于就会立即展开类似于2005-2007年的单边上涨行情。有一个数据足可佐证这一点，那就是流通市值规模的巨大变化。2007年6124点的A股流通市值规模为8.71万亿，在指数下跌六成之后，流通市值反而是6124点时的两倍，约15.8万亿，也是2008年底部1664点时的4倍，除了IPO以外，最主要的是全流通所致。与此同时，上市公司业绩增长以及增量资金进入均未保持同步。而且，这种业绩、资金不协调依然会维持一段时间。从简单的年K线组合看，如果不是2008年金融危机的大震荡，应该是5年的持续调整，目前正形成年K线三连阴，其背后所隐含的是消化全流通的压力。这种压力的化解并不会出现巨量资金的涌进而化解，只有股价回到内在投资价值而吸引越来越多增量资金而逐步消失，这一过程是缓慢的、渐进的。因此，重演历史上的剧烈上涨行情将是一种奢望。值得肯定的是，当前对大盘十分有利的是一线蓝筹股的估值水平已与国际接轨甚至更低(股息率不少高于3%，高于一年存款利率)，这也是支撑近期大盘随时形成拐点的重要因素之一。

　　继10月PPI—CPI裂口缩小之后，11月经济景气领先指标也开始回暖，如汇丰制造PMI预览值13个月来首返枯荣线上方。一系列的重大投资项目也在加速推进，可以预期这种经济增长向好趋势还会持续加强，上市公司盈利拐点逐步形成也是可以预期的。

　　当前最重要的是选择投资标的。未来一至两个季度，应围绕估值与经济增长主题，相对于非周期性股，周期性的成长拐点与绝对低估值正在形成共振点，如电力、基础建设、建材(水泥)以及二三线地产等是重点。站在三年以上的长周期投资，则应结合中国经济结构转型与产业升级，未来的蓝筹股一定会出现于像新一代信息技术、医疗服务、环保、文化传媒等新兴产业领域。

　　上周末美国股市强劲反弹，但处于震荡整理中的A股似乎“无动于衷”。本周首个交易日，沪深两市未能延续上周五涨势，全日呈现低位震荡走势。成交量上，两市合计仅639亿元，不仅重回700亿元以下，而且创下4年来新低。分析认为，12月份的“解禁潮”及年底的流动性紧张是A股成交屡创新低的重要原因。

　　昨日上证综指以2023.34点小幅低开，全天都在阴线区域弱势盘整，盘中摸高2027.27点，探低2014.03点，收盘报2017.46点，较前一交易日跌9.92点，跌幅为0.49%。深证成指跌98.67点至8016.07点，跌幅为1.22%，明显大于沪指。股指下行的同时，沪深两市成交重回700亿元以下，分别为331亿元和308亿元，合计仅639亿元，比11月20日的671亿元更低，再创4年新低。从板块来看，农业板块跌幅领先，个股无一上涨。前一交易日短暂企稳反弹的白酒类个股再现大幅调整，拖累酿酒造酒板块跌幅靠前。当日仅有钢铁、银行两板块逆势上涨，不过幅度十分微弱。

　　分析认为，即将到来的12月，将有超过330亿股限售股解禁，解禁市值接近2300亿元，创下年内单月新高。加上临近年底流动性偏紧，资金面压力使得A 股反弹难以延续。

　　展望后市，大摩投资(博客,微博)认为，周一市场低开低走，显示消失了几天的空头再度回归，沪指在5日线与10日线之间窄幅震荡盘整。上周五有所表现的农业现代化等热点板块表现不佳，盘面上热点散乱，市场赚钱效应比较差。大摩投资认为近期市场还在一个超跌反弹的节奏中，但考虑到临近年末资金面逐步趋紧，预计市场反弹空间比较有限。短线沪指在2000点附近仍有反复，个股可操作性比较差，建议投资者多看少动，继续观望为宜。