波司登遭Bonitas Research做空狙击汽车板块涨停股票，股价闪崩后停牌

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文｜来咖智库

国内老牌羽绒服品牌波司登，作为一家遍及被券商剖析师看好的上市公司，近一年股价翻倍，今日遭到了做空组织的强烈狙击。

上午10点，沽空组织博力达思研讨（BonitasResearch）宣布沽空陈述，指控波司登在揭露商场造假，夸张收入及盈余等，陈述称，该股没有价值。

BonitasResearch在这份狙击波司登的陈述里称，“在揭露商场诈骗的世界里，咱们信任波司登世界（HK：3998）的行政管理层是糜烂的。波司登的故事包含公共商场诈骗的许多特征，包含夸张的收入和赢利、未宣布的相关方买卖，以及以极高的价格从未宣布的内部人士手中收买。”

陈述发布后，直接造成了波司登股价闪崩，股价一度跌超25%。波司登随后于11点后紧迫停牌。在这短短的一个多小时里，市值蒸腾超60亿港元。

揭露信息显现，本周五波司登将发布全年成绩。做空组织专门挑选在公司沉默期发布陈述，可以说也是有备而来。

今日下午稍晚些时候，中证报音讯，波司登内部人士表明，该陈述无论是从营收、相关买卖、收买层面等均不事实，将赶快做出回应。

1、做空组织的多项指控

在这份长达30几页的陈述中，BonitasResearch列举了许多依据来证明自己的观念。

它以为：

波司登经过体外相关公司躲藏了许多应收款和应付款，从而将赢利夸张了8.07亿人民币；

波司登人为付出20亿元人民币，用于从未宣布的内部人士进行屡次收买；

以不及10%的价格（540万），向高董事长折价出售实践价值5600万元的财物；

付出给具有波司登65%以上股份的内部人巨额前史盈余。

做空陈述称，对波司登我国子公司的一份信贷陈述的剖析显现，许多未宣布的应收账款和未宣布的应付款余额好像是公司间虚伪买卖（可能是与董事会主席、CEO高德康的私家实体进行的）的成果，而这些买卖量被用于制作波司登的虚伪赢利。

别的，虽然波司登宣称其首要收买是从独立第三方购买的，但在工商局存案的股权转让协议显现，波司登的三个首要收买都是从高德康的共谋周先生那里购买的。

BonitasResearch指出，他们所选用惯用的做法是，周先生会购买一个小到无本钱的服装品牌，然后在一到三年内将其出售给波司登，对价比周先生开始付出的价格要高出40倍。

“经过这一战略，咱们信任高主席和他的共谋们现现已过以人为举高的价格将简直没有价值的服装品牌财物搬运到老板手中，从老板手中吸走了20亿元人民币的现金和股票。”

此外，还有信贷陈述显现，高董事长将波司登的一项房地产财物转让给了自己的私家公司，但从未付出该财物的对价。

2、质疑公司被掏空

BonitasResearch指出，虽然波司登门店数量不断削减，整个职业的线下百货商店零售赢利率面对压力，但自2015年以来，波司登的盈余才能呈现了明显添加。负面商业压力反转的牛市理论引发了出资者爱好的添加，尤其是散户出资者的爱好，导致波司登的股票在16个月内上涨了约250%。

波司登发布的财物负债表已从净现金转为净债款（告贷大于所持现金，如下图），虽然该公司声称具有前史盈余才能。但做空组织置疑，这是波司登陈述的财政报表中包含虚伪赢利的预兆。

BonitasResearch以为，波司登的财物负债表越来越依靠胀大的无形财物和含糊宣布的可供出售的第三级财物。下图突显出，波司登价值可疑的财物正处于前史高点，而其房地产、出资地产和现金等实践财物却挨近前史低点。

3、净赢利多报174%

BonitasResearch经过查阅揭露信息，获得了波司登在港交所存案文件中宣布的在华首要运营子公司的信誉陈述，以比较波司登陈述的归纳财政成绩与其首要运营子公司的成绩。

波司登在我国的首要运营实体从15-17年创收203亿元人民币，与波司登在港交所存案的同期215亿元人民币的收入简直相同。

考虑到波司登的部分间买卖量有限，公司间买卖也没有宣布，这9%的差异归因于陈述期间的时刻差异。

可是，在收入匹配的情况下，兼并的信誉陈述显现，波司登严峻夸张了其在香港买卖所申报中所陈述的净赢利：香港买卖所的文件宣布波司登累计3年净赢利为人民币13亿元，但兼并后的我国信誉陈述显现，波司登的子公司净赢利仅为人民币4.63亿元，即波司登自2015年以来假造了8.07亿元的净赢利，多报了174%。

“咱们的作业让咱们信任，波司登内部人士为了便当其假造赢利的方案，经过扑朔迷离的直接和直接子公司进行了虚伪的公司间买卖，这些子公司的财物负债表中躲藏着虚伪赢利，作为无法解释的应收账款。”BonitasResearch陈述称。

4、谜一样的子公司

波司登2017/2018年度陈述宣布，其陈述的财政报表归纳了20家我国首要子公司的成绩。依据对工商局数据库的全面查找显现，还有45家以上的非首要子公司因为最低门槛要求而没有包含在波司登的申报文件中。

对波司登我国子公司信誉陈述的剖析显现，许多未宣布应收账款和未宣布应付款余额好像涣散在多个管帐分类中，即买卖和其他应收款/应付款。

BonitasResearch以为，这些虚伪的应收账款余额是波司登在我国的子公司(以及可能是高董事长的私家实体)之间进行严重公司间买卖的成果，这些买卖被用来促进虚伪的买卖量，这些买卖量体现为波司登财政报表上的虚伪赢利。

一起，做空组织将波司登的香港买卖所陈述的应收款总额和应付款余额总额，与波司登在我国内地的20家首要子公司在信誉陈述中宣布的数据进行了比较。成果如下：

16-18年，信誉陈述显现，波司登的实践应付款余额比港交所提交给出资者的陈述高出300%，实践应收款余额也高100%。举例来说，波司登在我国最大的盈余子公司——波司登羽绒有限公司(BosidengDownWearLimited)的应收账款余额，超过了波司登在港交所(HKEx)发布的从16年至18年的曩昔3年里每年的兼并应收账款余额总和。

5、套现20亿？

BonitasResearch以为，高董事长首要使用三笔首要的虚伪买卖，将波司登的现金和股票搬运给了未宣布相关方:Jessie、Buoubuou和天津女装TianjinLadieswear。

在这三笔独自的买卖中，有依据显现，周先生，作为高董事长的合谋者之一——将收买一个价值很少乃至为零的我国女装品牌，然后将财物以高达40倍的价格卖给波司登。

2008年，周先生以1,650万人民币买下并打造了Jessie,2011年又以6.64亿人民币将品牌卖给波司登，三年内周的报答率高达3,924%。

2013年，周先生以1750万人民币收买了Buoubuou,2016年又以7.15亿人民币将该品牌卖给了波司登，三年间获得了惊人的3986%的报答。

2015年8月，周先生又以5.3亿元人民币收买了JoySmileGroup,2017年又以6.6亿元人民币将该品牌卖给了波司登，两年的报答率高达25%。

下表突显了波司登收买中呈现的共性：波司登好像现已为周先生收买的企业付出了人为高价15倍至21倍的净有形财物，其财物为95%无形财物，给予了周三年内高达4000%的报答。

使用这一战略，BonitasResearch以为，高董事长和他的共谋者现已从波司登抽走了20亿元的现金和股票，他们以人为举高的价格将少数乃至没有价值的服装品牌财物出售给波司登。

结语

今日的沽空陈述引发了波司登上市以来的股价单日最大跌幅，也让许多商场人士较为吃惊。

揭露数据显现，最为国内最为闻名的羽绒服品牌，波司登大力推动高端战略，波司登持续在质量方面加码，全面进步面料、羽绒、毛、辅料和生产工艺。一起，与世界顶尖原辅料供货商树立协作，选用与Moncler同一羽绒服供货商，选用有“世界之布”之称的Goretex面料，等等。2018财年波司登中高端羽绒服销量添加500%以上。

并且，在资本商场中，鉴于公司股价上一年的微弱体现，多家券商剖析师也纷繁给出其“买入”评级。

例如招银世界在上个月宣布了研讨陈述，保持波司登“买入”评级，上调目标价至2.46港元，一起还进步该公司19/20/21财年的每股盈余猜测4.2%/7.5%/8.5%。

招银世界指出，品牌变革令波司登在19财年(3月年结)的商场份额明显进步，信任未来经过添加更多购物中心门店和推出更多更时髦的产品，公司将持续在20-21财年完成不俗的添加，一起安稳的原材料价格将有利毛利率进步。

6月11日，东方证券也发布陈述，以为波司登未来的成绩仍有较大的添加空间，初次给与“买入”评级，目标价2.75港元

此外，国盛证券、国信证券都相继发布陈述唱多波司登。

此前，BonitasResearch做空的公司包含：中新控股（8207.HK)、恒安世界（1044.HK）、浩沙（2200.HK）、和信贷（HX.US）等。