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“十一”黄金周以来，人民币出现较强的增值态势。10月27日晚，外汇商场自律机制秘书处标明人民币兑美元中心价报价模型中的逆周期因子将连续自动淡出运用。重启两年多的“逆周期因子”在人民币汇率中心价中起到何种效果？此番“淡出”是出于哪些考量？

2015年8月以来人民币汇率商场化变革步入快车道。要看逆周期因子在人民币汇率中心价中的效果，就需要了解人民币汇率构成机制变革。自1994年外汇并轨后，2005年人民币汇改敞开，人民币汇率中心价是去掉最高最低报价后的做市商报价加权均匀。2015年以来，以商场供求为根底、参阅一篮子钱银进行调理的人民币兑美元汇率中心价构成机制进一步强化。2015年，我国外汇交易中心发布人民币汇率指数，着重加大参阅一篮子钱银的力度，以更好坚持人民币对一篮子钱银汇率根本安稳。根据该准则，“收盘汇率+一篮子钱银汇率改变”的人民币兑美元汇率中心价构成机制根本构成。2017年，为防止日间动摇，中心价模型调整为“收盘汇率”+“一篮子钱银汇率改变”+“逆周期因子”，为适度对冲商场心情的顺周期动摇，外汇商场自律机制核心成员根据商场化准则将人民币兑美元汇率中心价报价模型参加逆周期因子。引进“逆周期因子”有用缓解了商场的顺周期行为，安稳了商场预期。

“收盘汇率+一篮子钱银汇率改变+逆周期因子”是指做市商在进行人民币兑美元汇率中心价报价时，要归纳考虑“收盘汇率”、“一篮子钱银汇率改变”和“逆周期因子”。“收盘汇率”是指上日收盘银行间外汇商场的人民币兑美元汇率，首要反映外汇商场供求状况。“一篮子钱银汇率改变”是指为坚持人民币对一篮子钱银汇率根本安稳所要求的人民币兑美元双方汇率的调整起伏，首要是为坚持当日人民币汇率指数与上一日人民币汇率指数相对安稳。

逆周期因子为缓解顺周期行为，根据商场判别，人民币兑美元汇率中心价报价行经过调整“逆周期系数”来调理，逆周期因子关于人民币汇率在合理均衡水平上坚持根本安稳发挥积极效果，以适度对冲价值降低方向的顺周期心情或许对冲增值方向的顺周期心情。做市商在报价时既会考虑 CFETS(我国外汇交易中心)钱银篮子，也会参阅BIS(世界清算银行)和SDR钱银篮子，以除掉篮子钱银汇率改变中的噪音，在世界商场动摇大时起必定过滤器效果。而在人民币汇率中心价模型中，有CEFTS篮子、BIS篮子、SDR篮子权重以及增值和价值降低过滤系数。其间CEFTS篮子权严重，而增值过滤系数又高于价值降低过滤系数。

回忆逆周期因子的启用进程，可发现其常与危险准备金率联动。2016年央行在一季度钱银方针履行陈述中就透露出逆周期因子在中心价中的效果。2017年5月逆周期因子被正式启用，2018年1月跟着我国跨境本钱活动和外汇供求趋于平衡，人民币兑美元汇率中心价报价行根据本身对经济根本面和商场判别，连续将逆周期因子调整至中性。为应对世界贸易调整及其带来的短期本钱外流影响，2018年8月央行重启对金融机构外汇远期危险准备金率提高到20%的方针，外汇交易中心宣告人民币兑美元中心价报价行重启逆周期因子，以安稳商场预期。人民币兑美元汇率中心价报价行连续自动调整了“逆周期系数”，以适度对冲价值降低方向的顺周期心情。我国外汇商场在阅历高强度危险冲击下，微观审慎办理方针对跨境本钱活动进行了逆周期调理，包含采纳全口径外债微观审慎办理、征收银行远期售汇危险准备金等，在人民币兑美元中心价报价模型中引进逆周期因子，减少了商场心情的顺周期性。

此次逆周期因子的“淡出”，是人民币汇率商场化变革迈出的一大步。逆周期因子是为了消除人民币汇率的顺周期心情而建立，连续自动淡出逆周期因子，标明监管层关于人民币汇率商场化变革的坚决决计，以及对人民币汇率走势稳健的决心。人民币汇率商场化变革后的人民币汇率走势将以商场供求为根底上坚持人民币汇率根本安稳，可是人民币汇率双向动摇将进一步增大，人民币汇率的弹性将进一步增强。人民币汇率不只遭到经济根本面、供需根本面、利差要素、世界收支要素等归纳要素的影响，还与世界形势改变相关。

今年以来，我国外汇商场运转平稳，世界收支趋于平衡，人民币汇率以商场供求为根底双向起浮，弹性进一步增强。近期部分人民币兑美元中心价报价行根据本身对经济根本面和商场状况的判别，连续自动将人民币兑美元中心价报价模型中的逆周期因子淡出运用。调整后的报价模型有利于提高报价行中心价报价的透明度、基准性和有用性，也是外汇商场自律机制中商场主体发挥效果的表现。