张忆巴菲特选股标准东：再论优质央企的战略性配置价值

出资要害

一、年头至今，港股央企跑赢中、美干流指数，动力、电信运营商、金融、地产等范畴的优质央企领涨。逻辑参(20220107《优质央企港股的装备良机》)

二、央企价值重估的短期动力-——316金融委会议执行+稳添加方针发力

2.1、当时央企估值处于有数据以来的极点小看水平，PE、PB、股息率等方针充分表现了失望预期。到20220330，央企代表性指数——恒生香港中资企业指数的市盈率(2022年财年)为6.4、市净率为0.80，均坐落前史最低位;股息率为5.86%，前史肯定高位。全体法核算的港股央企PE(TTM)仅5.34。

2.2、决心比黄金更重要，疫情防控压力削弱将是央企价值重估的短期动力。2月至今我国疫情防控压力大，基建开工、房子出售、消费偏弱，方针力度不及商场预期，商场心情低迷。后续调查4月上旬上海的防疫作用，跟着疫情防控压力缓解，社会经济生活将康复正常，出资者决心将提高。

2.3、央企重估的后续动力将是金融委316会议执行以及稳添加方针收效

首要，稳添加方针发力并收效的阶段，央企获益显着，2季度开端最迟下半年稳添加的方针作用将表现出来。1)广义基建工业链相关的央企成绩直接获益于稳添加，从重大项目规划来看，基建项目储藏有保证，新式城镇化、动力和新动力、新基建等;别的，资金组织是基建的要害，财政开销有保证，发力空间足够。2)稳添加阶段，“现金牛”型央企更乐意加大分红力度、开释赢利，中小股东跟从获益。在2009年、2012年、2016年、2020年我国稳添加诉求较强的时间段，港股央企分红率均显着抬升。

其次，化解房地产职业危险，优质央企具有显着的融资优势，是此轮房地产供应侧变革的最大获益者、并购重组出险房企优质项目的主力军。3月16日国务院金融委专题会议提出“要及时研讨和提出有力有用的防备化解危险应对计划，提出向新开展形式转型的配套措施”。房地产职业要整治标准，但起点是治病救人，要防备化解挤兑式信誉危险，最终是完结上一年12月中心经济唯命是从会议提出的“支撑产品房商场更好满意购房者的合理住宅需求，因城施策促进房地工业良性循环和健康开展”。

第三，稳添加阶段，契合工业转型开展方向的央企的生长性空间进一步翻开。稳添加阶段，优质央企跨工业链的出资行为往往遭到鼓舞。

三、央企价值重估的中期动力——国企变革、并购重组、扩展新事务

2022年是国企变革三年举动收官之年，到2021年12月，三年举动方针现已完结70%;2022年收官之年还有30%的唯命是从量，变革有望深化。

们整理了15家要点央企在曩昔一年中有关执行《国企变革三年举动计划》变革内容发文中定量的变革方针/成效表述，要点是环绕激励机制、引进外部出资者、并购重组、加大研制、扩展新事务等方面。

四、战略主张：继续着重优质央企的战略性装备价值。

4.1、再次重申现在仍是优质央企的装备良机，在一个充溢不确定性的国际里，要拥抱确定性、防卫反击。1)优质央企具有小看值、成绩安全、高分红高股息，防卫反击的装备优势强——商场跌，有可继续的高分红维护;涨，有小看值的处理弹性。2)中期不确定性的出资环境下，拥抱确定性、拥抱成绩和估值的性价比的出资风格将有利于优质央企的装备。咱们仍坚持美股乃至全球股市仍有中期调整危险，美股出资时钟2、3季度将走向“类滞胀期”。

4.2、再次重申，短期稳添加、中期价值重估机会下，看好深度价值的优质国企央企，特别是优质央企港股。看好央企地产、金融、电信运营商、新动力运营商、动力、修建建材等范畴的优质央企价值股。正文列示契合当下部分主张职业方向里的部分港股央企及相关子公司，供参阅，不作为个股引荐。

危险提示：全球经济增速下行;中、美货币方针不达预期;大国博弈危险

陈述正文

一、年头至今，港股央企跑赢中、美干流指数，动力、电信运营商、金融、地产等范畴的优质央企领涨

咱们于年头1月7日发布《优质央企港股的装备良机》，旗帜鲜明地提出,被称为“共和国长子”的央企在港股商场正迎来价值重估的新机会

标准靠谱：1)方针呵护，监管危险小。共同富裕的新年代，监管方针导向愈加着重标准开展，央企更能习惯方针环境的改变。2)信誉评级高。2021年信誉危险频出，但央企的融资途径便当、融本钱钱低的优势凸显。

安全边沿高：小看值，公司管理标准。港股央企大多归于deepvalue。

外资组织占比相对较低： 事实上，央企代表指数——恒生香港中资企业指数(HSCCI)开年以来成为中美本钱商场最亮眼的首要指数，开年至3月30日上涨3.05%跑赢中美干流指数。其间，开年至2月11日收盘，上涨12.09%。之后，受俄乌抵触下全球股市共振跌落、中概股退市忧虑等影响下，港股央企也被殃及池鱼。可是，在316金融委安稳商场决心的会议之后，港股全体以及港股央企迎来一段显着处理。

二、央企价值重估的短期动力——316金融委会议执行+稳添加方针发力

2.1、当时央企估值处于有数据以来的极点小看水平，PE、PB、股息率等方针充分表现了商场的失望预期

作为国民经济支柱的“共和国长子”央企显着小看，显现了当时商场的我国失望预期。到20220330，央企的代表性指数——恒生香港中资企业指数的共同猜测市盈率(2022年财年)为6.4，市净率为0.80，均坐落有数据(2005年)以来的前史低位;共同猜测股息率为5.86%，坐落有数据以来的前史高位。

咱们用全体法核算的港股央企市盈率(TTM)仅为5.34，有数据以来的前史低位。

2.2、决心比黄金更重要，疫情防控压力削弱将是央企价值重估的短期动力

2月至今，我国疫情防控压力大，基建开工、房子出售、消费偏弱，方针力度不及商场预期，商场心情低迷。后续调查4月上旬上海的防疫作用，跟着疫情防控压力缓解，社会经济生活将康复正常，出资者决心将提高。

2021年下半年以来，全国产品房出售面积同比在负值区间继续下行。2022年3月前两周，产品房出售同比继续在负值区间下探;

从当时石油沥青开工率数据来看，基建项目建造状况仍显着落后于季节性;

当时，出行转弱预示着零售会继续承压。

2.3、央企重估的后续动力将是金融委316会议执行及稳添加方针收效

首要，稳添加方针发力并收效的阶段，央企获益显着。

一方面，2季度开端最迟下半年，稳添加的方针作用将表现出来，央企的成绩将直接获益于稳添加，先是广义基建工业链相关的央企，比如跟着我国全体经济企稳复苏，金融、地产、动力、资源等国民经济支柱工业的央企都将完结成绩改进。

从重大项目规划来看，基建项目储藏有保证。依据兴证修建团队的核算，2022年3月22日，现在约有21个省市披露了2022年的重大项目相关规划，从年度计划出资来看，2022年21个省市同比上升14.11%，若依照数据可比的省份进行核算，2022年计划完结额增速仍到达9.28%。

从重大项目规划来看，传统铁公基和新基建并重，项目储藏触及基础设施(保证性住宅、城市更新为要点)、先进制造业、战略性新兴工业、现代服务业、交通、民生及社会唯命是从等。

资金组织是基建的要害，当时财政开销没有显着发力——1-2月公共财政收入仍然大于开销，后续财政开销有保证，发力空间足够。依据兴证微观团队的测算，赤字率方针下开销+跨年度结转资金+专项债额度，2022年广义财政开销增速高达5.6%;中心对当地搬运付出规划近9.8万亿元，添加18%，为多年来最大增幅。此外，人民银行向中心财政上缴总额超越1万亿元的总存赢利也是财政开销来历的增量。

另一方面，稳添加阶段，“现金牛”型央企更乐意加大分红力度、开释赢利，中小股东跟从获益。在2009年、2012年、2016年、2020年我国稳添加诉求较强的时间段，港股央企分红率均显着抬升。

其次，化解房地产职业危险，优质央企具有显着的融资优势，是此轮房地产供应侧变革的最大获益者、并购重组出险房企优质项目的主力军。

从方针导向上看，中心要求房地产良性循环和健康开展。上一年12月中心经济唯命是从会议提出的“支撑产品房商场更好满意购房者的合理住宅需求，因城施策促进房地工业良性循环和健康开展”。3月16日国务院金融委专题会议提出“要及时研讨和提出有力有用的防备化解危险应对计划，提出向新开展形式转型的配套措施”。

本年至今，方针关于保证购房者合理住宅需求的加力。3月4日一行两会联合印发《关于加强新市民金融服务唯命是从的告诉》鼓舞金融组织为约三亿新市民供应金融服务;本年以来，各地相继呈现产品房首付款份额、借款利率下调的状况，

后续值得等待是房地产职业的并购重组、化解危险并向新开展形式转型，凭仗信誉等级优势、融资优势的优质央企将迎来开展机会期。(详参兴证地产团队和兴证海外地产团队的相关陈述)

一方面，房地产职业要继续整治标准，起点是治病救人，要防备化解挤兑式信誉危险，一起，也不会是“一哭就给奶吃”的房地产需求端大影响，关于出险房企的债款重组仍需要依照商场化方法精选，避免歹意逃废债。

另一方面，要鼓舞供应侧变革的“好孩子”开展，鼓舞契合“三根绿线”的优质央企房企并购重组呈现房企的优质项目，避免呈现全职业的信誉危险分散，一起鼓舞优质央企继续高质量健康开展。

第三，稳添加阶段，契合工业转型开展方向的央企的生长性空间进一步翻开。稳添加阶段，优质央企跨工业链的出资行为往往遭到鼓舞。

以新动力电力运营商为例，“双碳”布景之下，稳添加之年，电力运营商将被鼓舞做更多的有用出资，然后对添加构成拉动，这一举动比常态经济环境愈加火急——3月13日，新华发布了财政部《关于2021年中心和当地预算执行状况与2022年中心和当地预算草案的陈述》中提出：推动处理可再生动力发电补助资金缺口;其出资行为将会驱动生长性空间进一步翻开。

三、央企价值重估的中期动力——国企变革、并购重组、扩展新事务

2020年6月30日中心全面深化变革委员会第十四次会议审议通过了《国企变革三年举动计划(2020-2022年)》，会议着重“推动国有经济布局优化和结构调整，增强国有经济竞争力、立异力、控制力、影响力、抗危险才能。”

2022年是国企变革三年举动收官之年，到2021年12月，三年举动方针现已完结70%;2022年收官之年还有30%的唯命是从量，变革有望深化。

咱们整理了15家要点央企在曩昔一年中有关执行《国企变革三年举动计划》变革内容发文中定量的变革方针/成效表述，要点是环绕激励机制、引进外部出资者、并购重组、加大研制、扩展新事务等方面。

四、战略主张：继续着重优质央企的战略性装备价值

4.1、再次重申现在仍是优质央企的装备良机，在一个充溢不确定性的国际里，要拥抱确定性、防卫反击

优质央企具有小看值、成绩安全、高分红高股息，防卫反击的装备优势强——商场跌，有可继续的高分红维护;涨，有小看值的处理弹性。

首要，依据小看值、成绩安全、可继续高分红高股息，大多数优质央企股票，特别是优质央企港股都适宜高股息战略。

高股息战略的收益来历于两部分，一是小看值，二是高分红;咱们的研讨标明，高分红股票逆势可防卫，小看值股票底部可反击，可继续高股息股票具有“防卫反击”特点，逻辑详参(20200429《港股赢家战略之股息率因子“防卫反击”》。

资风格将有利于优质央企的装备。咱们仍坚持美股乃至全球股市仍有中期调整危险，美股出资时钟当时正在从“过热期”逐步走向“类滞胀期”。

一方面，2、3季度美股或许将笼罩在滞胀的出资时钟下，警觉当心2季度后期到3季度。2、3季度美国仍或许继续较高的通胀，美联储继续收紧的危险仍不容小看，当时美联储和美股商场所等待的美国经济“软着陆”或许并不简单完结。

现在美股商场乃至全球商场仍有侥幸心理，以为“加息预期现已price in，一旦美国经济走弱，美联储会放松”。3月美联储FOMC会议点阵图显现2022年全年加息7次，商场反而以为利空出尽，开端了反弹行情。

可是，不能扫除欧美通胀本年继续居高不下的危险。上半年美国高通胀现已是共同预期，可是，下半年在俄乌战役、全球疫情对供应链冲击、欧美劳动力商场严重的影响下，特别是动力、粮食价格如居高不下，欧美高通胀将继续。依据兴证微观团队的测算，2022年美国中心PCE全体渠道或高于3 %。

不扫除在经济呈现真实的阑珊之前，美联储在高通胀的压力下继续坚持鹰派。

另一方面，后续面临经济远景的不确定性，美股将更注重成绩和估值的性价比。

下阶段美国经济阑珊的预期将不断地成为美股乃至全球股市的扰动要素，让出资者更趋保存。前史经验显现，收益率曲线平整乃至倒挂往往预示阑珊将呈现，当时美国10-2年期国债利差快速收窄，3月29日一度呈现倒挂。

加息周期之下，经济“软着陆”并不简单。1954年以来13次联储加息周期中，没有引发阑珊只要1965-1966, 1983-1984,1993-1995这3次。

可是，2022年美国经济真实呈现阑珊的概率并不大，美国经济的耐性以及美股优质企业的盈余才能仍不容小看。现在仍仅仅美联储这一轮加息周期的初期，美国高频的经济数据显现的仍是“过热”状况，美债10-2年期的瞬间倒挂并不意味着短期内的阑珊，并且美债3个月-10年的国债利差并未倒挂。

4.2、再次重申，短期稳添加、中期价值重估机会下，看好深度价值的优质国企央企，特别是优质央企港股

看好地产、金融、电信运营商、新动力运营商、动力、修建建材等范畴的优质央企。

地产：基本面改进的“真价值股”迎来中长期装备良机。跟着稳添加方针加力、内地房地产危险的缓解以及地产板块成绩逐步回归安稳添加的合理区间，内房股将进一步分解，更看好具有基本面稳健厚实、现金流优异财政安全性高抗危险才能强、融本钱钱不断下降等优势的优质央企地产公司。

银行：一方面，银行的财物质量不断改进。2018-2020阶段，3年的严厉化不良确定;到2021年上半年，上市银行逾期90天以上借款与不良借款之比较有记载以来显着回落至63.5%，显现出上市银行财物质量的露出愈加前置;因而，在当时方针减税降费，疫情受挫主体精准扶持下，疫情所带来的坏账丢失预备压力可控。另一方面，稳添加之下社融有望上升，带来价值重估。

电信运营商：1)“万物智联”新年代，电新运营商赢利率有望迎来改进。收入端：5G浸透率带动ARPU值(均匀每付费用户收入)的提高，本钱端：a)运营商的5G基站共建同享将带动本钱开支、折旧的压力缓解;b)数字化转型带来出售费用率下降。2)非传统电信事务有增量，2B/2C商场中5G立异使用的呈现，有望进一步翻开运营商的生长空间——依据GSMA 2019年的核算，电信、联通、移动的非传统电信事务收入占比分别为17%、13%、9%，显着低于全球其他通讯巨子均匀水平22%。

修建建材：在资金和项目都有保证的状况之下，咱们对基建出资坚持达观;保证居民的合理住宅需求的要求之下，至少保交付下竣工链也具有必定确定性，估值适宜的修建和建材的需求拉动下行情值得等待。

动力：中长期，“双碳”布景下，在全社会需求添加的布景之下，动力公司的供应遭到必定的约束，供需格式改进，部分动力价格动摇下降，赢利的安稳性相对抬升，因而中期估值中枢将上移;短期，稳添加之年高分红带来确实定性难能可贵。值得注意的是，短期而言动力公司并不能完全脱节其赢利对价格动摇的敏感性，可是在高分红、价格具有安全垫状况下，假如行情有震动，能够依据估值安全边沿逢低装备。

电力运营商：中长期，“双碳”年代需求确定性高——需求一方面来自新动力发电对煤电的存量代替，另一方面也来自于电气化、低碳化趋势下全社会用电量的增量空间。中短期，在前期成绩利空的负面要素逐步被商场消化之后，稳添加之年新动力补助发放，有望驱动电力运营商进行新一轮出资，然后生长空间进一步翻开。

最终，咱们再次列示契合当下部分主张职业方向里的部分央企及相关子公司，供参阅，不作为个股引荐。(辨认下方小程序检查)

五、危险提示

全球经济增速下行;中、美货币方针不达预期;大国博弈危险。