李奇霖：降准的深罗莱家纺股吧意

摘要

这一次降准应该是超过了商场预期，此前既没有风声和研讨观念说到有降准的或许性，也没有出资者做降准买卖。更重要的是，这次降准规划也超过了商场预期，并且也不是此前以为的定向降准，而是全面降准。

为什么要降准呢?咱们能得到的定论是：

1、之所以是降准，而非定向降准，除了定向支撑小微企业以外，还有对冲出口，稳住总需求的考虑;

2、降银行负债本钱，这是一个十分清晰的方针方向;

3、由于存在经济长时间转型需求的考虑，对隐性债款的管理和房地产的调控高压还会坚持适当长的一段时间。估计未来是一个“结构性紧信誉+宽钱银”的组合，这个组合对债券商场是十分有利的。

正文

7月9日，央行宣告于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已履行5%存款准备金率的金融机构)，降准开释长时间资金约1万亿元，这间隔国常会说到要降准，仅曩昔2天。

这一次降准应该是超过了商场的预期，此前既没有风声和研讨观念说到有降准的或许性，也没有出资者做降准买卖。

更重要的是，这次降准规划也超过了商场预期，并且也不是此前以为的定向降准，而是全面降准。

为什么要降准呢?先来看国常会的通稿怎样说的：

“会议决定，针对大宗产品价格上涨对企业出产运营的影响，要在坚持不搞洪流漫灌的基础上，坚持钱银方针稳定性、增强有效性，当令运用降准等钱银方针东西，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支撑，促进归纳融资本钱稳中有降。”

再来看央行的通稿是怎样说的：

“本年以来部分大宗产品价格持续上涨，一些小微企业面对本钱上升等运营困难，我国坚持钱银方针的稳定性、有效性，不搞洪流漫灌，而是精准发力，加大对小微企业的支撑力度。”

无论是从国常会的通稿仍是从央行的通稿来看，这次降准是针对大宗产品来的，意图是为了加强金融对中小企业的支撑。

但令人不解的是，大宗产品上涨往往是通胀起来、经济向好的信号，逻辑上来讲，大宗产品涨，应该是收紧钱银才对。

事实上来看，曩昔大宗上涨(PPI同比向上)和银行间资金利率是正相相联系，但本年以来，这两者开端呈现违背，在PPI同比向上的时分，资金利率反而下行，央行坚持了资金面的宽松。

那么，为什么大宗产品涨，需求央行坚持宽松的资金面乃至降准来支撑小微企业，二者之间终究有什么相关呢?

咱们先来看看大宗是怎样涨起来的。

任何标的物的上涨，都是求过于供的成果。

从需求来看，美联储直升机撒钱给财务，财务搬运给居民，居民因疫情在家里出不去除了必要的储蓄以外，悉数转化为“买买买”的需求。别的，“双碳”方针和新能源转型提振了部分稀有金属的需求。

供应端要素要略微杂乱一些。

第一个原因是疫情。东南亚、非洲和部分拉美国家的疫情一向在重复，影响了他们的复工复产，所以这些资源出口国的产出跟不上全球需求扩张的脚步。

第二个原因是企业对未来需求的预期比较慎重，出资扩产动力缺乏，供应弹性弱。由于咱们都清楚，这次需求和美国印钱的联系很高，一旦不印钱了，需求很快就会降下去，但扩展产能得好几年才干投产，假如那个时分美国不印钱了，又会是过剩产能，所以不如坚持供应刚性，任由价格拉高。

第三个原因是在“双碳”方针的束缚下，商场对粗钢、电解铝、煤炭等传统大宗产品，有减产预期。

看下来，很简单得出一个定论，那便是供应的弹性很小。而供应弹性小，就意味着需求略微扩展点，价格就会上得很高，所以咱们看到不少大宗产品价格都上升到了历史性高位。

但这还仅仅静态的供需博弈联系，假如参加预期的要素，成果会愈加风趣。

以钢铁为例，咱们看到许多方针都有要求，说产出不能增加。但本年前五个月粗钢和钢材的产值同比增加了13.9%和16.8%，实践产值同比增速并不低。

一起，咱们可以看到现在全国首要城市建材库房的首要钢材种类库存、139家样本建材钢厂的库存、进口铁矿石均匀库存可用天数等方针均坐落高位。

其实问题就在这儿。

现在供需联系严重仅仅一方面，假如下流预期未来供需联系会更严重，他现在就会多囤货。假如贸易商预期未来供应会缩短，他也会囤货，今后卖更贵。

而预期是会自我强化的，价格越涨，越没有货，但不一定是货真的不行，而是“我以为会不行”。

其实，新能源相关的稀有金属上涨也是和预期有很大相关。

假如都以为双碳方针是四十年的大周期，需求会一向好下去，但供应又是有限的，那自然会使得下流呈现能多囤就多囤一些的现象。

一旦开端囤货，价格必然就会上去，这又会进一步强化供应紧缺的预期，并导致更广泛的囤积行为。

可是，大宗这么持续涨下去的成果，便是下流压力会十分大。

由于这轮通胀是由供应端驱动的，有预期囤积叠加的成分，压力都让中下流企业来承当了。

所以，咱们可以看到，PPI和中心CPI、PPI出产资料和生活资料、PMI原材料购进价格和产出品价格的距离在曩昔几个月里快速走阔。

更重要的是，这种结构性通胀，企业特别是中小微企业是很困难的。

大型企业还可以凭借着本身的规划来摊薄本钱，也有满足的资金去引入先进设备等来消化上游价格上涨的压力。

但小企业显着没有这么走运，它们既没有商场规划，也没有满足的资金去做技能改善、设备更新，就只能被迫接受上游提价的压力了，所以不乏企业暂缓或许中止接单出产的新闻。

故事到这儿，依然没有结束。

原材料价格的持续上涨也会让企业特别是小微企业的流动性显着吃紧。在产业链的出产合作中，由于商场位置不同，小微企业往往没有话语权。

许多大企业在收购时，出于缓解资金压力等原因，都会以承兑汇票的方法来付出货款，而小微企业没有位置就只能延期几个月才干够取得货款。

依据上海收据买卖所发表的数据，本年1-5月累计承兑9.98万亿，同比增加2.24%，其间，商票承兑1.61万亿，同比增加23.67%。

可是跟着原材料提价，中小企业收购资金的压力是在不断变大的，而货款又是商票或许银票，不是现金。这时分，为了缓解资金压力，企业就只能付出一部分利息把承兑汇票贴现。而假如贴现利率走高，中小企业面对的本钱压力就会更大。

这也是为什么在曩昔一段时间里，央行一向乐意让资金利率坚持在一个低于方针利率水平。其意图便是为了将资金利率坚持在一个较低的水平来缓解由于上游价格上涨对中小企业流动性占款的压力，让中小企业可以以较低的价格将汇票贴现，来回笼资金。

此前国务院常务会议也提出要研讨将商业汇票承兑期限由1年缩短至6个月，以减轻企业占款压力。

这一次降准显着是此前坚持相对宽松资金面方针的连续。

但这一次降准的规划依然超过了商场的预期，7月MLF到期4000亿，由于之前商场保存的预期以为这次降准首要是用于MLF的置换，不会有增量。

那么，降准的规划为什么会超预期呢?

一个猜测是与外需有下降的压力有关。

前文说到了，出口的扩张与美国的财务钱银化高度相关，换句话说，外需是印出来的，并非源于全球经济的内生动力。

但从6月开端，美国部分州的赋闲救助现已开端暂停发放了，赋闲救助发放暂缓后，美国那儿经济总需求显着也下来了一些。

关键是，美国居民部分产品消费下来后，外需扩张的逻辑或许也就走到头了。

但国内为了给中长时间经济转型留有空间，地产的高压管理还需求坚持一段时间。

所以，这次是降准，而非定向降准，也不仅仅是出于救助小微企业的考虑了，还存在对冲经济总需求的考虑，以备不时之需。

无论怎样，降准的终极意图都是为了下降银行负债端本钱，给银行更多的赢利空间，去持续让利实体。

实践上，此前现已有了许多下降银行负债本钱的尽力了，包含但不限于：存款定价基准变革、银行现金理财产品货基化、年末资管产品净值化等等。

综上，咱们能得到的定论是：

1、之所以是降准，而非定向降准，除了定向支撑小微企业以外，还有对冲出口，稳住总需求的考虑;

2、降银行负债本钱，这是一个十分清晰的方针方向;

3、由于存在经济长时间转型需求的考虑，对隐性债款的管理和房地产的调控高压还会坚持适当长的一段时间。估计未来是一个“结构性紧信誉+宽钱银”的组合，这个组合对债券商场是十分有利的。

因而，全面降准展示出来的方针信号很显着，那便是想方设法地要下降实体经济运转的本钱。

要下降实体运转的本钱，钱银和金融支撑仅仅一方面，土地租要降下来(背面对应了地产调控和学区房管理的高压)，互联企业也要降本钱给实体赢利空间让路。

为什么股票商场只要新能源、半导体和部分高端制作范畴体现最好?由于他们与当时的方针方向是最符合的。

而互联、地产、金融都是要向实体让利的，这也是为什么他们的相对报答会显着跑输。