中金海外：疫情手机股票后出行需求增加通胀韧性

焦点评论：出行需求添加通胀耐性，但其强度难以持续

咱们在4月陈述中提示，未来美国通胀压力或许更多体现在服务类价格上，例如出行、房租、医疗保健等，一起也提示基准景象下美国通胀挨近拐点但回落速度或许偏缓。上星期发表的4月CPI数据根本契合咱们的预期，在基数效应和油价并未持续上冲布景下，通胀见到高点根本在意料之内，但回落的起伏不够快也不够多，特别是中心通胀增幅超预期，未能有用缓解商场的忧虑。进一步看，分项数据透露了更多信息。

全体看通胀大概率现已见顶。4月美国CPI同比8.3%（前值8.5%），中心CPI同比6.2%（前值6.5%）均见顶回落，但该数据并未好于预期。事实上，假如要想4月CPI同比保持前值乃至再创新高，在高基数下环比至少要到达0.8%的高位才有或许，因而通胀见顶根本在意料之内。但比较之下，中心CPI环比抬升超预期（0.6% vs. 3月0.3%）是通胀降幅较慢和引发商场忧虑的首要原因。

图表：4月美国CPI同比8.3%（前值8.5%）

材料来历：Haver，中金公司研讨部

图表：中心服务环比奉献添加

材料来历：Haver，中金公司研讨部

供应链持续改进，虽然起伏小于预期。咱们将美国中心CPI拆解为供应约束、居处和线下出行三大分项。4月中心CPI中供应约束分项同比奉献持续回落（1.66% vs.前值2.05%），但环比奉献有所添加（0.01% vs.前值-0.17%），拉动中心产品分项环比由负转正，显现供应链全体持续缓解，但也不免遭到俄乌形势、我国疫情要素影响。分项看，二手车价格持续回落（-0.4% vs.前值-3.8%），服饰价格环比跌落（-0.8% vs.前值0.6%）；但新车价格环比提高（1.1% vs.前值0.2%）。中心产品价格回落标明去年底困扰的运送供应链问题总算逐渐得到缓解，但后续是否会再度因俄乌和我国疫情要素转差值得重视（《新一轮供应冲击对美国的或许影响》）。

图表：4月中心CPI中供应约束分项同比奉献持续回落（1.66% vs. 前值2.05%）

材料来历：Haver，中金公司研讨部

线下出行需求激增是通胀首要奉献。跟着美国疫情改进、线下需求处理和春夏出行季，需求和通胀压力都逐渐转向服务业。中心CPI环比0.6%中线下出行相关分项奉献了0.23%（前值0.18%），超越居处奉献（0.21%），同比奉献也在扩展。其间机票环比大涨18.6%是最重要奉献，机动车稳妥和保养修理分项环比增速也均有所上升，但酒店分项环比增速放缓至2%（前值3.7%）。能够看出，线下出行价格一方面遭到出行需求激增影响，线下高频数据显现TSA安检人数现已挨近疫情前水平，酒店入住率也现已提高至64.0%（2019年同期68.4%）；但机票涨幅远超酒店，这与此前航油价格大涨密不可分。往前看，咱们以为这部分需求或许保持耐性，但其强度难以持续。

图表：中心CPI环比0.6%中线下出行相关分项奉献了0.23%（前值0.18%）

材料来历：Haver，中金公司研讨部

图表：美国酒店入住率也现已提高至64.0%（2019年同期68.4%）

材料来历：Haver，中金公司研讨部

居处分项奉献小幅添加。美国CPI大权重项首要居处租金和业主的等量房租分项4月环比增速均小幅上升，两者算计奉献了中心CPI环比中0.6%中的0.21%（前值0.16%），同比奉献现已超越供应约束分项。比较产品和线下服务，房租价格上升持续性相对更强，参照与房价的联系，或许还会保持几个月的上行。

未来几个月通胀大概率仍会持续回落，但商场忧虑的是在紧绷状态下留的容错和腾挪空间缺乏。从供应链、线下出行和房租三大项看：1）美国零售库存持续回补标明产品供需缺口缓解。当时供应压力最大的为轿车及零部件、纺织服装、金属制品、机械等，对我国供应依赖度首要体现在纺织服装、金属制品和机械等，因而供应链仍大概率缓解但回落速度有待调查。2）线下出行涨幅难以保持。油价并未持续冲高，4月美国休闲酒店业薪酬环比增速现已回落（0.6% vs.前值1.1%）；需求层面线下日常服务高频数据如餐饮出行等现已到达疫情前，未来提高斜率或许趋缓，特别是考虑到4月假日的要素。3）房租滞后于房价，按此规则，同比见顶或许还需4个月左右，环比或许现已见顶。因而，在基数效应下，未来通胀大概率会持续回落，但回落速度更为要害。

图表：美国居民服务消费总额现已挨近疫情前水平

材料来历：Haver，中金公司研讨部

图表：美国通胀数据分项

材料来历：Haver，中金公司研讨部

疫情疫苗：美国和部分新式商场确诊上升

美国本周新增确诊病例持续上升，当时日均新增确诊8.8万人（上星期6.3万人），住院人数上升，逝世人数回落。欧洲大多国家新增病例持续回落，但英国新增确诊病例与上星期简直相等，大部分国家重症监护、逝世人数下降。新式商场中，我国、印度新增确诊病例回落，但土耳其、南非、巴西、沙特等本周上升。

本周美国疫苗接种持续回落至每天30万剂以下，欧洲国家接种剂数也遍及下降。我国本周接种持续下降至121.9万剂每天，印度降速，智利和巴西提速，土耳其日均新增接种剂数本周大幅上升。美国、英国和我国加强针接种占比分别为31%、58%、52%。

图表：兴旺和新式商场新增确诊人数

材料来历：Ourworldindata，中金公司研讨部

图表：首要国家住院人数

材料来历：Ourworldindata，中金公司研讨部

图表：首要国家每日新增逝世人数

材料来历：Ourworldindata，中金公司研讨部

图表：首要国家疫苗接种份额

材料来历：Ourworldindata，中金公司研讨部

图表：首要国家新增疫苗接种剂数

材料来历：Ourworldindata，中金公司研讨部

出行复工：美国就餐小幅下降，欧洲日本处理显着

本周海外首要国家出行数据有所抬升。美国TSA安检人数根本相等于疫情前水平，本周小幅提高；但就餐人数遭到疫情影响小幅下降。欧洲复工和公交站点数据提高显着，特别德国增速显着。日本受节日影响复工人数大幅下降，但零售娱乐场所出行人数大幅处理至疫情前水平。新式商场中印度、巴西本周持续康复。

图表：TSA安检人数

材料来历：TSA，中金公司研讨部

图表：美国周度电影总票房

材料来历：Bloomberg，中金公司研讨部

图表：唯命是从场所收支状况

材料来历：Ourworldindata，中金公司研讨部

图表：首要国家就餐人数同比改变

材料来历：Opentable，中金公司研讨部

图表：零售、娱乐场所收支状况

材料来历：Ourworldindata，中金公司研讨部

图表：公交站点收支状况

材料来历：Ourworldindata，中金公司研讨部