国联证券吸东软集团股份有限公司收合并国金证券 蛇吞象背后的机会和风险

股票

券商吞并消息成为了撬动股市心境的杠杆之一。

2020年9月21日，国金证券(600109.SH)、国联证券(601456.SH)双双宣告停牌布告，宣告策划吞并事情。国联证券本年7月刚上市，立刻着手吞并同行上市公司，可谓气势实足。

券商工作进入新一轮并购整合潮是汗青必定，跟着股票工作自身成长、对外开放程度选拔，全部国内券商工作有必要举办一次系统性的吞并，其他，羁系对股票控股公司股东层面越发严峻的恳求，也使得一部分参与者萌发退意。决策层和羁系层看待券商吞并的态度无疑是支撑和勉励的。

但在上层成心打造航母级券商的布景下，大券商们强强联合成为了悬在中小券商头顶的“达摩克利斯之剑”，本次吞并戍守意味较为明显。

问题是国联、国金吞并后市值或超千亿，挤进A股券商前十，然则二者吞并后在事务和功劳排名上仅处于20名支配的方位，将来功劳程度可否撑起千亿市值？

买家获得把握权卖家套现并购往后整合很症结

被汲取吞并方财物大且实控人持股份额高，经由进程提前让渡股权让渡把握权。

根据布告，国金证券控股股东长沙涌金拟经由进程协议让渡体式格式将其持有的约7.82%的公司股分让渡给国联证券。一起，国联证券以向国金证券全部股东刊行A股股票的体式格式换股汲取吞并国金证券。

这是一场国资布景与民企布景的券商“结亲”。

国联证券前身是无锡证券。1995年股票业下手下手分业运营，往后无锡证券与无锡市大众银行脱钩，自力运营并引进多位股东，改名为国联证券。现在国联集体直接持有国联证券22.87%股权，一起经由进程把握的企业国联信赖、国联电力、民生出资、一棉纺织以及华光股分直接持有国联证券35%股权，估计持股份额为57.87%，是公司控股股东。无锡市国资委是国联证券实际把握人。

国金证券前身是成都证券。2003-2004年券商工作堕入运营危殆，其时84家券商存在1648亿元流动性缺口，个中34家资金链随时大约开裂，“涌金系”魏东趁此机会经由进程旗下公司控股了成都证券，随后改名为国金证券，尽管是“国”字头，实为民营企业。2007年1月，国金证券完结借壳成都建投上市，成为第二家借壳上市的券商。

现在长沙涌金直接持有国金证券18.09%股权，涌金出资直接持股份额为9.34%，二者为共同行感人，估计持股份额为27.43%。2008年魏东作古后，陈金霞成为实际把握人，国金证券运营办理转由工作经理人掌管。

国金证券把握权与办理权相星散，是其本次被收购的一个首要根本，背后荫蔽的寄义是陈金霞无意钻营吞并后主体的把握权，这一点方案中的协议让渡也有所体现。

尽管无锡国资持有国联证券57.87%股权，而陈金霞仅持有国金证券27.43%股权，持股份额看似不同大，然则从规模来看，国金证券的净财物、营收、净利润等财政方针数据约为国联证券的2-3倍。本次国联证券汲取吞并国金证券算得上是“蛇吞象”了。

提前让渡股权有助于安定无锡国资将来的把握权。从停牌时的估值来看，国联证券PB为5.79X，国金证券2.22X，国联证券估值偏高。假定并购时二者估值采用相同PB3X，假设不让渡股权，陈金霞持股份额大约达19.96%，赶过无锡市国资委的15.76%；假设让渡，则陈金霞毕竟持股份额低于无锡国资。

一起，股权让渡也满意了“涌金系”的套现需求。两头于9月18日签定意向协议，协议签定前一日国金证券收盘价为13.9元/股，总股本30.24亿股，假设根据协议让渡价下限恳求策画，不酌量把握权溢价等要素，国联证券需支付最少32.87亿元股权让渡对价。

根据两家券商停牌时的市值加总策画，估计市值达929亿元，生意事务完结后，加上商场心境推进，存续主体国联证券的市值有望打破千亿。而A股商场上已上市券商市值在千亿以上的也就10家支配，从市值上看，国联证券将进入头部券商之列。

然则，无论是从事务照样财政上来看，二者吞并后排名仅在中游居上的方位。

根据中国证券业协会统计数据，中止2019岁尾，我国共有证券公司133家。在2019年净财物、事务收入、净利润排名榜单中，国金证券位列23、21、21名，国联证券位列59、51、43名。

证券公司2019年三项方针排名情况以下：

二者吞并后，三项方针(净财物、事务收入、净利润)俭朴加总排名分别为19、20、17名。尽管吞并能带来各项方针数据敏捷增进，但在券商协作强烈的环境下，头部效应展示，腰部券商的吞并对排名的选拔程度实际上是有限的。

当然，排名仅是一种参阅，并不能用其概括归纳吞并带来的全部价值。那末，国金和国联的吞并终究会发生怎么的影响呢？能经由进程整合完结弯道超车吗？

吞并后区域互补国金证券腻滑国联证券功劳动摇曲线

吞并完结区域互补，国金证券投职事务也为国联证券赋能。

国金证券和国联证券归于区域型券商，分别在西南和华东区域占有优势。中止2019年12月31日，国金证券共建立66家证券事务部，个中25家在四川，占38%，其他分布在全国各地；国联证券共建立87家证券事务部，个中有60家在江苏，占69%。

经纪事务是券商的传统事务之一。国联证券背靠无锡市国资委，享受着作为无锡当地券商的天然优势，历久以来协作压力不大，近年来，国联证券经纪事务在江苏省一贯排名第三。但其市占率从2017年的6.34%降至2019年5.85%，跟着商场协作日趋强烈，参与者们各显神通，互联券商如东方产业(300059.SZ)依托流量优势抢夺客户、中信证券(600030.SH)收购广州证券拓宽华南事务，历久偏安于无锡的国联证券也感觉到了危殆和应战的来临。

吞并后的主体将构成以江苏、四川为主，广东、上海、北京等地为辅的运营规划。

不过这类俭朴的区域吞并很难给经纪事务带来边沿上的改进，反而大约会在部分区域构成冗余情况。就以江苏区域为例，华泰证券、东吴证券一贯排在前两位，估计市占率达36.82%，二者均在扩展，但集体市占率仍闪现下滑趋向。

值得一提的是，国金证券是券商中与互联连系得比较好的，自2014年与腾讯财经协作后，获得流量加持，一贯坚持不错的增进。其2019年信息技术投入占营收比重近8%，在券商排名第13位，也能看出对这方面的重视。

除了证券经纪事务互补性强，在投职事务上，国金证券也有不俗的力量，在134家券商中能排进前十，二者吞并后或重点发力投职事务。

我国证券商场的实际走势闪现出较强的动摇性和周期性，受此影响，我国证券工作的运营情况也闪现出动摇性和周期性特性。

2007-2019年证券工作事务收入及净利润动摇图(单元：亿元，图片来源于国联证券招股说明书)：

2017-2019年，国联证券事务收入分别为12.63亿元、9.90亿元和16.19亿元；净利润分别为3.74亿元、5.59亿元和5.21亿元。国金证券事务收入分别为43.91亿元、37.66亿元、43.50亿元；净利润分别为12.02亿元、10.23亿元、12.98亿元。

对照增进率，国联证券功劳动摇起伏更大。2018、2019年国联证券事务收入增进率分别为-21.62%、63.54%；净利润增进率分别为49.47%、-6.8%。国金证券事务收入增进率分别为-14.23%、15.5%；净利润增进率分别为-14.89%、26.88%。

其他，国联证券上半年营收8.22亿元，同比减少3.42%；完结归母净利润3.21亿元，同比减少9.84%，这与本年上半年证券工作集体营收、净利增幅成相反趋向。国金证券上半年事务收入为28.96亿元，同比增进51.36%；归母净利润10.02亿元，同比增进61.24%。二者连系有利于加强抗危险才干、下降功劳动摇。

国联证券办理层更新，本钱和人才是其强壮的根本

两家企业的文明不同是后期整合可否顺利的危险点

此次颇受重视的还有国联证券的职工优势。

2015年，原中信证券董事长王东明任上退休后，背负了国联证券顾问，王东明在中信证券供职20年，伴随中信证券历经风雨成长为现在的券商龙头。继王东明往后，一众中信宿将纷纭换岗入驻国联，公开信息闪现，现在国联证券高管团队中已有5人来自中信证券，包括公司行政总裁葛小波，董秘兼人力本钱部总经理王捷，公司首席信息官汪锦岭，公司副总裁兼首席产业官尹红卫，首席危险官李钦。

中信班底坐镇国联证券后，国联证券明显加快本钱运作步骤，先有AH股的上市，后有基金投顾试点资格入围，而同批仅有7家券商获批(中金公司、中信建投、华泰证券、国泰君安、申万宏源、银河证券)，本钱加持可见一斑。

券商工作的商场化程度天差地别，内部办理岗亭设置、外部政企相关协作等不同巨大，这些都是券商吞并进程傍边影响推进整合的要素，并且民企与国企之间企业文明、企业机制都很不一样，吞并往后国联证券实际上需要畅通领悟3家文明，难度不小。

本次国金证券、国联证券吞并，有人说是券商整合海潮下的被迫戍守、无法之举，不过，“人”才是企业最宝贵的产业，国联国金将来可期。