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中信证券明明：货币市场利率中枢会上行吗？50野村证券 中国0亿

wx头像 wx 2022-06-14 09:44:27 6
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近期央行接连暂停OMO操作，MLF缩量续作，好像透露出边沿收紧的目的。另一方面，政府债款发行放量、5月财务存款大概率有小幅添加。各方要素效果下，商场资金面边沿上小幅收紧，隔夜DR回升至1%以上。MLF到期续作状况以及特别国债或许成为6月资金面和短端利率的首要扰动要素，咱们以为后续短端利率难回前期低点。

近期央行OMO操作暂停、MLF缩量续作，6月两笔MLF到期，到期规划较前期显着加大。自3月底以来，央行已超越一个半月未经过逆回购完成资金投进；一起，最近几月新作MLF和TMLF较年头均有所缩量，商场关于资金面的忧虑也有所添加。天然到期方面，6月有两笔MLF天然到期，到期规划达7400亿元，到期压力显着大于前几个月。

6月国债净融资额或许在1000亿元左右，当地债发行规划依然较大，但估量发行压力相较5月有所放缓。上一年在6月新发的50年国债本年挪到5月发行，6月仅方案新发一期7年期国债。但由于本年赤字率或许存在大幅提高，估量6月份国债净融资额将在1000亿元左右，高于上一年。当地政府专项债或许依然是靠前发行的思路，依据专项债猜测和已发放额度的估量，估量6月当地债净发行额或许在5000亿元左右。

随复工复产推动，税收收入和非税收入的降幅都有所收窄，交税压力也将进一步提高。尽管如此，财务支出的扩张或许更大，财务存款或许趋于下降。随复工复产推动，税收收入和非税收入的降幅都有所收窄，估量6月份交税规划在1.7万亿元左右，交税压力或许略大于4、5月份。后续随一系列支撑实体经济的方针推动，财务支出力度将继续添加，估量将带动财务存款削减约7000亿元。比较4月财务存款添加及5月大概率也会添加的状况，6月政府关于商场或许是净清闲流动性的。

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特别国债或许对流动性发生扰动，特别国债的发行量、发行节奏和央行的操作方法都需求重视。参阅07年，特别国债的发行或许在单个月份放量，节奏的不确定或许对流动性构成短期的扰动。央行的操作方法也需求重视，假如提早降准予以对冲，那么流动性或许前松后紧；假如稍微滞后于特别国债的发行，就或许会导致流动性偏紧。

定论：MLF到期和特别国债将是扰动6月资金面的首要变量，后续需重视MLF到期后的操作状况，短端利率或许难回前期低点。6月，同业存单到期规划和政府债券发行规划压力不及5月，财务存款的改变也或许为流动性带来增量。比较之下，7400亿元规划的MLF到期是压力比较大的部分。达观景象下，若央行选用降准置换，或许等量、过量续作，那么6月份资金利率就不会有显着提高，DR001能够保持在现在的1%邻近，对应DR007或许在1.4%~1.5%左右，乃至呈现小幅下行。中性预期下，央行操作或许相对慎重，近期隔夜利率或将维持在1%偏上一些的方位运转。失望假设下，假如6月份货币方针依然没有中长期流动性投进，DR001中枢或许会回升到1.4%左右，DR007中枢回到1.8%~2.0%。

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