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羚锐制药(600285)公司深度陈述：产品空间宽广轻视值优势凸显

国内抢先的贴膏剂出产企业，产品、品牌优势显着。

羚锐制药系国内抢先的贴膏剂出产企业，现在控股、参股十余家企业，具有多个科研、出产基地，喧嚷羚锐制药百亿贴膏剂出产基地、羚锐信阳健康产业园均为国内先进出产基地。

公司具有百余种骨科、心病科、脑病科、麻醉科产品，中心产品通络祛痛膏为国家中药维护种类，46个种类当选医保目录，构建了多层次、宽范畴的产品管线。公司持续推进品牌立异驱动战略，“羚锐”商标被国家公司行政办理总局认定为“我国驰名商标”，品牌商场影响力、美誉度、知名度不断进步。

公司聚集主业，深耕骨科疾病、心脑血管疾病等范畴，2015-2019年全体经营收入从10.71亿元添加至21.57亿元，CAGR为19%；扣非归母净赢利从1.21亿元添加至2.84亿元，CAGR为24%，全体成绩稳健添加，现金流情况较好。

从中药贴膏剂到化药透皮贴，公司持续丰厚产品线，拓宽商场空间中药贴膏剂2017年零售商场规模约为49亿元，可是出产企业很多，商场较为忧虑商场空间将会成为限制羚锐制药事务展开的天花板，但咱们以为公司依托持续研制投入来丰厚产品线，从中药贴膏剂、到软/硬膏剂、再到化药透皮贴剂，生长空间不断被拓宽。

中药贴膏剂在我国具有悠长的前史传承，是中医临床常用的外治方法之一，中药贴膏剂在我国具有悠长的前史传承，是中医临床常用的外治方法之一，羚锐制药作为国内贴膏剂龙头企业，传统骨科贴膏剂用于医治风湿关节、肌肉痛、扭伤等骨骼肌肉系统疾病，受国内人口老龄化、肥壮患病率添加持续等要素的影响，国内肌肉骨骼疾病患病人数持续上升，商场规模持续添加。羚锐制药骨科贴膏剂有通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等多个种类，处于职业抢先位置。

公司持续加大研制投入，在骨科范畴，推出消炎镇痛膏、活血消痛酊等，与现有贴膏剂构成产品组合，进一步丰厚骨科贴膏剂的产品线；还进入膏剂商场，现已推出三黄珍珠膏、复方酮康唑软膏、糠酸莫米松软膏等多个种类，并有序推进医疗器械和保健品的研制，完善产品部队。公司使用贴膏剂技能，在儿科、消化内科、皮肤科等新范畴进行种类拓宽，上市小儿退热贴、热敷保健贴、晕车贴、暖烘烘热敷贴等多个种类。持续丰厚产品线，构成产品群，拓宽未来展开空间。

透皮给药是新展开起来的新式给药系统，现在已经成为继口服、打针后的第三大给药途径，全体商场规模在百亿美元左右，公司2013年上市芬太尼透皮贴剂，是国内仅有一个上市的骨架型芬太尼透皮贴剂，用于医治中度到重度缓慢痛苦以及那些只能依托阿片样镇痛药医治的难消除的痛苦。

2019年样本医院出售超千万，公司还使用研制途径相继推出其他化药透皮贴产品，进一步拓宽生长空间。

办理层年青化，推进营销变革和品牌晋级，持续带来边沿赢利改进公司办理层已有多名80后，办理团队呈现出年青化、专业化的趋势，一方面为公司注入更多新鲜血液和先进的办理理念，进步办理功率，另一方面品牌理念更为靠近当时年青消费集体，有助于晋级羚锐品牌。

公司推进完结营销途径整合，全资子公司羚锐医药全面整合公司橡胶膏、软膏、口服药出售团队，依托优势途径资源，对全国商场进行深度掩盖，一起推行精细化查核办理新模式，组成高素质专业的出售部队，有用激起职工活跃性。

公司年青的办理层更为敏锐的感知消费趋势改变，持续重视体育健康工作，活跃推进羚锐品牌“运动化”、“时髦化”、“年青化”，环绕体育产业进行布局，展开体验式营销战略，拓宽至运动医学范畴，进步运动人群对羚锐品牌的认知。

一起，公司还从头规划包装产品，全体以专业、安全、现代的品牌调性动身，现在口服药、软膏剂等范畴的首要产品正在逐步更新规划，新包装更为投合商场顾客，从而助力公司品牌晋级。

在途径变革和品牌晋级的带动下，品牌溢价才能有望得到持续进步，公司推出部分贴膏剂产品的精品，为商场供应优质的差异化产品。

咱们以为，途径变革及品牌晋级必然将会进步公司品牌溢价才能，公司经过供应优质的差异化产品，趋优消费的布景下全体出售结构有望持续调整，将会为其带来长时间持续的边沿赢利。

盈余猜测及出资主张：

羚锐系国内抢先的贴膏剂出产企业，在传统的中药贴膏剂范畴构成产品、品牌、商场优势，公司持续加大研制投入，从中药贴膏剂到化药透皮贴，丰厚产品线，拓宽商场空间。

公司办理团队年青化专业化，为公司注入更多新鲜血液和先进的办理理念，进步办理功率，一起品牌理念更靠近年青消费集体，有助于晋级羚锐品牌。在途径变革和品牌晋级的带动下，将会为其带来长时间持续的边沿赢利。

咱们猜测公司2020-2022年经营收入别离为24.24亿元、27.87亿元和32.59亿元，别离同比添加12.4%、15.0%和16.9%；归母净赢利别离为3.43亿元、4.19亿元和5.26亿元，别离同比添加16.6%、21.9%和25.5%，EPS别离为0.60/0.74/0.93，对应9月8日收盘价，PE别离为18X/15X/12X，初次掩盖，给予“引荐”评级。

研制开展不及预期，新产品推行不及预期，出售变革作用不及预期，质料本钱动摇危险，品牌晋级失利危险等。

五粮液(000858)：五粮液涨价确定性的三个内在逻辑

事项：公司上半年控货挺价显着，现在批价在955元以上，部分地区已达到970元，批价企稳上升。从途径库存来看，二季度有针对性的消化途径库存，现在途径库存水平较低，现在动销康复至80%左右，估计下半年批价将持续上行，中秋、国庆等节日放量后，一批价存在打破1200元的或许。咱们坚决以为五粮液涨价具有确定性，出于以下三个理由：

品牌内在构筑中心竞赛力，紧握定价话语权：五粮液极致酿制的工匠精力与品牌内在赋予其不行代替的高端品牌价值和在白酒职业的领军位置，也决议了其在职业中的强定价权。2020年公司持续推进产品系统优化晋级、数字化转型，并构建产品全生命周期质量办理系统，经过加强“三个优化”

(优化方案、优化途径、优化结构)，加速“三个转型”(机制转型、团队转型、数字化转型)，进步品牌影响力：(1)完善产品矩阵，产品结构优化晋级；(2)优化途径建造，进步企业营销才能；(3)加强品牌推行，进一步进步市占率；(4)加大数字化建造力度，进步企业归纳竞赛力。据BrandFinance发布的《2020全球烈酒品牌价值50强》显现，五粮液以208.72亿美元的品牌价值，位列全球第二，仅次于茅台。品牌价值较去年添加48.34亿美元，增幅30.1%，为该榜单前10名中添加最快品牌。

供应侧“控量挺价”，稀缺性持续凸显：一方面，五粮液产品的酿制工艺赋予其产品稀缺性，酒好需时长；另一方面，供需的不平衡进一步清闲五粮液高端、稀缺特点，推进批价持续进步。疫情布景下，高端白酒仍逆势而上，净赢利增幅均大于营收增幅，呈现出“量价齐升”的趋势，喧嚷茅台、五粮液更是持续创下前史最优成绩，在需求端保持刚性，且下半年伴随着旺季的到来，需求有望进一步扩容。供应侧，公司依托大数据赋能途径变革，针对现有传统商家途径进行晋级优化调整，精准掌控途径数据，完成“控量挺价”。首要方针为经典五粮液、五粮液1618、39度五粮液，坚持“三不准则”：(1)调整后不增量，(2)调整方案后不投进至传统途径，调整的方案量只会投进到新零售和团购途径，往后也不会展开新的传统途径客户(3)调整后不再投入途径方针，撤销五粮液1618、39度五粮液途径方针，只保存宴席等顾客活动。

高性价比高端白酒，不行代替性铸就价格刚性：从高端白酒商场内部来看，对标茅台，五粮液普五一批价仍在955-970元之间，具有高性价比的特征；从白酒职业竞赛格式来看，次高端白酒在疫情期间受影响相对较大，很长一段时间难以逾越五粮液的位置和影响力。五粮液在此价格带兼具产品高端和价格高性价比的特征，是保藏、请客、团购等途径不行代替的挑选，也决议了其在涨价后，需求仍能保持刚性。

出资主张：因为团购发力，全国化进程显着，且动销逐步升温，咱们猜测2020-2022年收入为577、670、771亿元，2020-2022年净赢利为208、255、301亿元，对应2020-2022年EPS为5.35、6.56、7.74元/股，当时股价对应2020/2021/2022年PE别离为41/33/28倍，根据职业集中度进步，高级酒职业壁垒带来头部企业的增速确保，保持“引荐”评级。

疫情对出售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；赢利率进步不如预期；食物安全问题。

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