射阳农商行(基金交易的原则)

金财互联(002530)：红经济财税锋芒毕露合规宝弹性可观

传统企业财税信息化需求依然向好，税局端优势翻开企业财税商场。财税信息化需求首要来自两类，税局涉税服务商场和企业财税服务商场。税局端商场经过三期金税工程已根本完成信息化体系建造，未来将朝向云化、智能化的方向展开。企业财税服务商场在财税方针密布+技能晋级+SaaS形式落地推进下，进入加快变现期。金财互联凭借近20年在税局商场堆集的海量客户、共同的票税两头优势，使用互联途径形式，领跑企业财税服务商场。前期和署理记账职业协作，经过增值产品服务招引署理记账安排带着中小微企业入驻新财税途径，完成产品变现。

区块链+电子发票途径接连上线，奠定社交电商财税根底。区块链电子发票建立了弱中心化的电子发票体系，打通了开票方、受票方、税务部分等各方的链接节点，交税人可完成区块链电子发票全程可查、可验、可信、可追溯；税务部分可完成对交税人发票申领、流通、报税等全过程全方位监管，完成对发票申领和报税等环节全流程监管，处理了凭据电子化带来的信赖问题。方欣科技现已相继在广州和平潭上线了“区块链+电子发票”途径“税链”、“票链”，为社交电商财税奠定根底。

电商法的施行要求电子商务经营者依法交税，红经济财税商场锋芒毕露。《中华人民共和国电子商务法》(下称“电商法”)2019年1月1日正式施行，电商法规则，电子商务经营者包含从事络出售产品或供给服务的经营活动的自然人、法人和非法人安排，电子商务经营者应当依法处理商场主体挂号、依法交税。电子商务经营者包含了代购、“带货”主播、朋友圈微商、抖音卖货、在淘宝/微店/小程序等途径开设小店的个人卖家等，针对社交电商从业者供给完成工商、税务、银行开户全在线处理的产品有望接连推出，电商红财税商场锋芒毕露。

合规宝产品有望快速起量，弹性空间可观。金财互联推出的合规宝是现在仅有处理红经济财税需求的区块链产品。合规宝为新业态从业者供给全生命周期的合规化服务，公司使用局端财税优势与途径协作批量获取用户，电商途径因承当合规化监管使命协作志愿剧烈。公司产品先发优势显着，门槛较高短期无法仿制。放量后因为边沿本钱较低，规划效应显着，且存在涨价空间。现在国内直销主体人数3~4千万，假定未来浸透率到达20%，单用户每年300元服务费，可对应18-24亿收入。推行期顺畅完毕后，合规宝每年将奉献质量较高的安稳现金流。

盈余猜测：估计公司19-21年净赢利2.51/4.19/5.79亿，现价对应50/30/22倍PE。选用分部估值，估计热处理事务约7000万赢利，给予15倍PE，市值10.5亿；财税事务2-2.5亿，给予40倍PE，市值80-100亿；合规宝：以100万付费用户核算，净赢利1.5亿，给予60倍PE，90亿市值。合理市值180-200亿。初次掩盖，给予“买入”评级，目标价23.1元。

职业竞赛剧烈程度超预期

片仔癀(600436)：中心产品涨价成绩增加有望提速

事情：2020年1月20日，公司发布公告，鉴于片仔癀产品首要原料及人工本钱上涨等原因，公司主导产品片仔癀锭剂国内商场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒，供应价格相应上调约40元/粒；海外商场供应价格相应上调约5.80美元/粒。

片仔癀自17年6月来初次涨价，有望进步毛利增厚成绩。鉴于原材料麝香、牛黄近两年价格上涨幅度较大，导致中心产品片仔癀毛利率下降。前三季度片仔癀产品毛利率81.26%，较去年同期下滑2.3个点。此次涨价零售价格上调60元(+11.3%)，供应价格上调40元，一方面进步片仔癀毛利率然后进步盈余才能，另一方面，让利途径商进步赢利空间，有望带动途径商活跃性，推进途径库存健康化。

年报预告复合预期，等待涨价带动成绩提速。公司发布2019年成绩快报，估计完成收入57.45亿元，同比增加20.54%，归母净赢利完成13.74亿元，同比增加20.24%，扣非归母完成13.6亿元，同比增加21.01%。若以单季度测算，Q4单季度收入完成14.03亿元，同比增加18.9%，归母净赢利完成2.65亿元，同比增加18.83%，扣非归母净赢利完成2.57亿元，同比增加17.35%，全体契合预期。公司继续整理途径，进步终端生机。现在全国现在已开设近两百家体会馆，喧嚷两家博物馆。体会馆建造区域向纵深展开，青海、甘肃等省份完成了空白商场的“零”打破。估计2020年跟着中心产品涨价，公司有望迎来量价齐升，成绩增加有望提速。

出资主张：买入-A出资评级，6个月目标价142.75元。咱们估计公司2019年-2021年的收入增速分别为20.5%、23.6%、22.5%，净赢利增速分别为19.9%、39.6%、25.7%，生长性杰出；初次给予买入-A的出资评级，6个月目标价为142.75元，相当于2020年50的动态市盈率。

原材料价格上升、涨价导致销量动摇较大、管理层变化

生物股份(600201)：非经常性损益要素影响Q4成绩周期底部边沿改进进行中

公司发布成绩预告：估计FY19完成归母净利2.1-2.5亿元，同降66.86%-72.17%，完成扣非归母净利2-2.4亿元，同降67.24%-72.70%。

全年成绩处于周期底部，首要受下流产能去化、应收及存货减值影响。

一方面，非洲猪瘟疫情影响生猪、能繁母猪存栏量大幅削减，依据乡村农业部，10月生猪/能繁母猪存栏同降41.4%/37.8%，下流产能深度去化形成公司猪用疫苗产品出售大幅下滑。另一方面，因为18年替换口蹄疫文号及非洲猪瘟导致库存积压，前三季度累计计提减值损践约4300万。单19Q4来看，估计归母净利在-0.38亿到0.02亿区间，首要受非经常性损益要素影响，包含对应收账款和长时间应收款计提预期信誉丢失、对部分下流客户进行信誉评价后计提坏账预备。

现在现已能看到边沿改进的状况，后周期逻辑值得验证等待。一方面，规划猪场出产康复较快，12月全国年出栏5000头以上规划猪场的生猪/能繁母猪存栏环增2.7%/3.4%，均接连4个月增加，因为公司KA+TOP类客户占比90%+，估计19Q4商场苗收入同比降幅有望收窄，估计20Q1有望呈现环比增加状况，头部企业的加快扩张将带来20年较大的成绩弹性。另一方面，途径库存已根本消化，19Q4罕见存货减值，一起前期买赠状况也大幅削减，全体状况都在边沿改进中。

生长的视点看，公司经过多年的研制投入及技能储备，活跃寻求新打破：

1)新园区带来智能制作全面晋级，将扩大出产规划，满意大型饲养集团的单批量产能，且产品质量到达国际规范，疫苗安稳性强，并下降运营费用。P3试验室已取得CNAS认证，具有相关高致病性病原微生物试验的硬件条件，相关试验活动答应正在请求中，研制实力将得到进一步强化。2)堆集展开一针多防，在推行上步步为营，现已有详细的计划和套餐进入了头部的大型企业，经过组合计划带动各类产品销量进步。3)强化宠物疫苗布局，公司和日本共立协作布局高复合增加的宠物疫苗蓝海商场，在研制出产、工艺技能、途径拓宽、品牌建造等方面深度协作，产品矩阵丰富化，有望在未来发掘全新赢利增加点。

盈余猜测与出资评级：不考虑非洲猪瘟疫苗，咱们估计19-21年公司完成营收11.7/16.3/21.1亿元，同增-38.1%/38.9%/29.5%；归母净利2.2/5.2/7.7亿元，同增-71.0%/137.4%/48.3%，当时股价对应PE为106.4X/44.8X/30.2X。考虑到当时职业全体处于根本面底部边沿向上，成绩拐点接近，一起动保龙头产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化规范新园区，长时间生长轨道明晰化，向途径型企业过渡不断进步竞赛壁垒，生长驱动力强，保持“买入”评级！

非洲猪瘟疫情不确定性危险，商场竞赛危险，职业方针危险

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