机构：港股政策底逐渐清晰！互联有望开启估值修复之路 推荐五大投资主线 大成蓝筹;

中心观念

现在商场预期美国5-6月加息90BP。美国通胀创40年新高之后，商场估量5-6月份将加息90BP，即途径为5、6月份的议息会议别离加息50BP。

IMF在4月，将全球GDP增速下调了0.8%，至3.6%。其间，对我国2022年GDP增速的猜测为5.1%。美国一季度GDP录得1.4%的下滑，原因是随同美元指数的增值，美国出口遭到连累，以及关于未来经济不确定性的判别，企业出资也呈现了同比下行的趋势。现在看，经济增加乏力或许持续在2季度有所体现。

随同着美元指数的上涨，流动性的紧缩现已造成了人民币的价值降低、日元的价值降低，现在尚还在该趋势中。

方针底逐渐明晰。从微观钱银以及企业的融资本钱来看，当下的流动性仍然较为宽松。而且我国的通胀不高，后续的钱银方针腾挪空间大于美国。

2022年以来，全球新冠疫情的逝世率为0.35%，我国大陆逝世率与该水平适当，而我国香港逝世率较高，原因是香港区域晚年人疫苗接种率不高，以及医疗资源挤兑。故而，对疫情的严防死守仍然重要。产值方面，对经济贡献度较高的房地产、轿车、工业等数据现在仍处在下滑中，它们的批改需求等候疫情状况好转。可喜的是，现在上海疫情现已得到操控，北京疫情影响较小。

基建一季度同比增加显着。咱们预期基建的出资坚持大于GDP的增速趋势还将持续，而且这也将持续成为2季度商场的时机之一。

4月26-29日的高层会议，明晰表达了对经济和商场的关心，未来有望在资本商场、基建、钱银财政方针三方面发力，咱们以为这是方针底呈现的标志。

促进渠道经济健康开展将利于港股批改。来自中心对促进渠道经济健康开展的关心，将安稳一年多以来在反垄断布景下出资人不断下降的危险偏好，有利于渠道经济所触及的互联企业、恒生科技指数敞开估值批改之路。

从企业回购行为来看，前四个月，尤其是1、2月份参加回购的企业数量创前史新高，也验证了当下港股估值进入到了实业认同度的较高水平。

出资主张：关于5-6月，咱们仍然坚持震动走势的判别。上行的动力源自方针。其一是对稳经济、稳增加的方针加码的等候；其二是针对渠道经济在监管上的活跃表述。限制商场的要素是：1、美联储5-6月的加息箭在弦上；2、美国及全球2季度经济增速恐不达预期；3、关于2022年的企业盈余或许有个下修的进程。

在板块方面，咱们从本月开端，主张开端减持动力与周期上游，引荐：

1、电信运营商；2、内资央企房企以及基建产业链；3、农业与食品饮料；4、绿电运营商；5、科技股中有盈余且有回购才能企业。

危险提示：疫情开展的不确定性，经济周期下行的危险，俄乌形势开展的不确定性，美联储加息的危险。

商场预期美国5-6月加息90BP

美国通胀创40年新高

3月份，美国CPI到达8.5，中心CPI到达6.5，这现已到达了40年的新高。比照80年代的GDP的微弱增速(其时GDP增速大约在10%左右)，现在美国在较低的GDP增速下而有较高的通胀水平，这进入到了显着的“滞胀”阶段。

就在三年前，美联储还将2%作为判别通胀与否的分界线；在两年前，美联储将单个月度到达2%的调查，替换成了均匀数月通胀到达2%，其时华尔街有报导点评，这是“批红判白式的成功”(言意宽松的钱银方针能够进一步坚持)。可是现在，哪怕是用最宽松的通胀点评标准，美国的通胀形势也是极为严峻。

其间，动力、食品饮料、住所、服装、交通、医疗、计算机周边等多个范畴都在阅历着价格上涨的压力，动力与交通运输价格上涨最为显着，别离为32%和22%。

这能够看成是美国经过超级钱银宽松度过新冠疫情冲击的后遗症，而短期，俄乌形势的走势，也推升了通胀压力。

实践时薪增速现已挨近零

美国股票商场体现决定于企业的盈余，企业的盈余决定于消费的体现，消费的体现决定于顾客的实践购买才能。

假如用美国实践时薪收入(名义收入增速减去通胀平减指数)，来体现顾客的潜在购买力，则到2022年3月份，该数字现已挨近于不增加，这是新冠疫情之后的初次。即，通胀的高企，现已在遍及的职业中超越了工资收入的涨幅，职工的收入表面上有所提高，但实在购买力却没有增加。

5月份美国的加息区间是50-75BP，6月份加息区间是50BP左右

本年美联储议息会议时刻如下：

2022年05月04日；

2022年06月15日；

2022年07月27日；

2022年09月21日；

2022年11月02日；

2022年12月14日；

现在，从衍生品的价格测算出来的美联储5月4日加息的50BP概率是100%；加息75BP的概率是68%；

关于6月，当下依照商场51家投行、券商及微观猜测组织给出的共同预期，央行利率将上升至1.40%。即5、6月份算计加息90BP。

虽然4月份美债收益率现已迫临3%，可是商场预期本年美国经济上行的压力加大，故而现在看，组织们并未像在1季度那样上调该预期。当下商场预期到本年年底，10年期美债收益率仅为2.76%，即以为10年期美债收益率将在未来适当长的时刻转向震动。

此外，与上个月比较，商场以为，到本年年底，央行利率将到达2.3.即全年一共有十次加息(假如依照25BP每次)，也便是说，现在这个预期还在向上走，并未见到拐点。

1季度美国GDP下滑1.4%，显着低于预期

美国1季度实践GDP增速下滑1.4%，低于预期值的+1%。

因为加息预期，导致了Q1美元指数显着走强，这连累了美国的出口，贸易逆差扩展。此外，因为紧缩的预期，企业本年一季度存货出资速度怠慢，这也按捺了经济增加。以及，与疫情相关的政府影响开支削减也令GDP承压。

商场关于美国本年实践GDP增速预期为3.2%，Q2的GDP预期为3%。联络现在美元指数的强势，俄乌战役的不确定性，以及美联储加息箭在弦上的许多状况，咱们估量该预期完结的概率颇低。

IMF最近将2022年全球GDP增速下调了0.8%

世界钱银基金组织发布新一期《世界经济展望》陈述，大幅下调全球经济增加预期，上调通胀预期。

其间我国5.1，美国2.3，日本2.3，英国1.2，法国1.4，德国2.7，意大利1.7，全球3.6.该猜测比本年1月猜测降低了0.8个百分点。

一起，IMF估计兴旺经济体通胀率将升至5.7%，新式经济体和开展中经济体通胀率将升至8.7%，别离比上个猜测高出1.8和2.8个百分点。陈述称，我国今明两年经济增加率估计为4.4%和5.1%；美国今明两年的经济增加率估计为3.7%和2.3%；估计欧盟 2022 年经济增速下降至 2.9%，2023 年增速下降至 2.5%。

此外，在IMF发布的区域展望陈述闪现，受东亚经济增加放缓影响，亚洲区域本年的预期增速被下调至4.9%。东亚经济增加放缓令其他严密相关的经济体产生了连锁反应。现在猜测本年亚洲的通胀率将上升至3.4%，比本年1月给出的猜测值高整整一个百分点。

日元大幅价值降低，或将持续推升日本通胀

4月份还一个值得注重的现象便是日元的大幅价值降低。

现在美元兑日元的汇率现已攀升至近20年的新高。日本央行现在采纳听任张望的情绪，力求经过日元价值降低来增强日本制作的出口竞争力。

可是，日本也是一个原材料、农产品进口大国，随同着日元的快速增值，或加重本年日本国内的通胀压力。虽然日本通胀长时刻低迷，但一旦通胀昂首，对日本国内消费的影响是偏负面的。

小结

整体来看，二季度美联储持续在加息的路上。咱们对美股仍旧坚持慎重的情绪。

此外，通胀压力对本年全球经济的影响在加大，预期美国GDP增速的可完结度变弱。

随同着美元指数的上涨，流动性的紧缩现已造成了人民币的价值降低、日元的价值降低，现在尚还在该趋势中。

国内：方针底逐渐明晰

现在仍旧坚持宽松的钱银环境

从M2、M1、社融、以及企业的信誉利差来看，钱银仍然较为宽松。其间，M2呈现振动上行，M1也高过上一年11、12月的水平，社融坚持康复中，信誉利差的下降标明中小企业的融资环境较好。

疫情的发酵，使得产值批改仍需时刻

咱们计算了全球在2022年新冠疫情的逝世率，到4月30日，本年全球因新冠疫情逝世78万例，逝世率为0.35%。我国大陆本年新增11.5万病例，逝世456例，逝世率0.40%，与全球均匀水平适当。我国香港新增31万病例，逝世9100例，逝世率2.86%。

我国香港疫情逝世率大幅高于大陆区域，一起在全球也归于较高水平，原因或许有二：晚年人疫苗接种率不高，在香港奥密克戎病例激增之前，当地80岁以上人群中接种过两剂疫苗的还不到四分之一。与之比较的新加坡和新西兰的接种率都超越90%；和医疗资源挤兑有关，太多轻症感染患者抢着住院，而医疗资源十分有限，导致不少重症患者、晚年患者无法住院治疗，乃至未能前期诊治，这使得软弱团体病况加重、逝世。

因而，无论是从全球0.35%的逝世率，仍是从我国香港2.86%的逝世率的具体状况剖析，当下咱们确实无法对疫情听任，它与“大号伤风”的十万分之一的逝世率，还差着一个数量级以上。

因为上海疫情在4月份的发酵，以及全国各地的零星的疫情，使得现在产值数据短期处在下降中。

包含3-4月的PMI、房地产销量、轿车销量等，都或多或少遭到了疫情的影响。

可喜的是，现在上海区域的疫情现已有好转的痕迹，一起北京疫情并未打破百位数，在萌生初期即得到了充沛的注重，信任不久能得到操控。

稳经济的方针已在路上

4月26日，中心委员会第十一次会议，着重“全面加强基础设备建造，构建现代化基础设备系统”。会议提出，要引导好商场预期，讲清楚方针导向和准则，安稳商场决心。4月27日，国务院常务会议，主题是稳作业和稳经济。会议决定“加大稳岗促作业方针力度，坚持作业安稳和经济平稳运转”。4月29日，政治局会议着重指出要“努力完结全年经济社会开展预期方针，坚持经济运转在合理区间”。

政治局会议对当时经济形势做出了全面研判：“我国经济开展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增加、稳作业、稳物价面对新的应战”。

会议着重了三个方面的内容。

第一是及时回应商场关心，稳步推进股票发行注册制变革，活跃引进长时刻出资者，坚持资本商场平稳运转。要促进渠道经济健康开展，完结渠道经济专项整改，施行常态化监管，出台支撑渠道经济标准健康开展的具体措施。

第二是全面加强基础设备建造构建现代化基础设备系统。要推进政府和社会资本协作形式标准开展、阳光运转，引导社会资本参加市政设备出资运营。政治局会议还再度着重，全力扩展国内需求，发挥有用出资的要害效果，全面加强基础设备建造。

第三是明晰提出“抓住策划增量方针东西，加大相机调控力度”。在钱银方针方面，提出“用好各类钱银方针东西”，所谓“各类东西”既包含总量方针，也包含结构性钱银方针东西。在财政方针方面，要求施行好退税减税降费等方针，全力扩展国内需求，全面加强基础设备建造。

基建同比增加显着

一季度，出资对GDP的拉动到达了1.29，超越出口，且呈现显着的上升趋势。其间，上升较为显着的是基建出资，在3月份到达了8.5%的同比增加。咱们信任，基建的出资坚持大于GDP的增速趋势还将持续，而且这也将持续成为2季度商场的时机之一。

CPI不高，这为后续的钱银方针留有较大的地步

虽然美国的通货膨胀十分显着，但商场预期国内在年内通胀水平较为温文。依照国内商场预期，CPI到2022年9月到达本年的最高点2.8，而PPI则整体呈现振动下行的形势。

从近期有色、黑色、化工等产品的同比大幅下降的趋势来看，本年我国通胀压力将显着小于上一年，也小于美国及欧洲，这为后续央行的钱银方针留有较大的操作地步。

此外，咱们以为二季度下半段开端，周期上游的超量收益将变得不再显着，首要是因为产品价格的下行的预期现已构成。

主张在CPI上行链条上，如农林牧渔、上一年有过提价的食品饮料板块中寻觅超量收益时机。

小结

现在调查，上海疫情现已度过了高峰期，新增病例开端下降，而北京疫情在开展初期就得到了注重，信任在5月，疫情对经济的压力将会减轻。

此外，政治局会议传递了明晰的呵护信号，咱们能够将上证指数2863点视为“方针底”，耐性等候产值数据的康复。

港股：促进渠道经济健康开展将利于港股估值批改

港股4月跑赢A股与美股

4月，港股跌落了4.1%，好过上证指数(-6.3%)，更是好过标普500(-8.8%)和纳斯达克指数(-13.3%)。这说明港股阅历了1年多的跌落以来，其估值优势越发显着，出资价值闪现，在全球资本商场跌落的布景下，其跌落开端放缓。

4月29日，中共中心政治局召开会议，提出要促进渠道经济健康开展，完结渠道经济专项整改，施行常态化监管，出台支撑渠道经济标准健康开展的具体措施。

4月28日，依据商场监管总局官，商场监管总局发布了《络商场监管与服务示范区创立管理方法(试行)》及其配套评价指标系统。商场监管总局表明下一步将以《方法》及其配套评价指标系统出台为要害，环绕“创环境、促开展，强监管、优服务”作业方针，全面推进示范区创立作业，充沛发挥示范区引领带动效果，推进构成愈加标准、更具生机、更重立异的络商场开展新格局，更好促进渠道经济、数字经济持续健康开展。

咱们以为，来自中心对促进渠道经济健康开展的关心，将安稳一年多以来在反垄断布景下出资人不断下降的危险偏好，将利于渠道经济所触及的互联企业、恒生科技指数敞开估值批改之路。

南向资金持续加仓

虽然在4月，港股、美股、A股，都有不同程度的跌落，但南向资金全月仍然加仓86亿人民币。这体现出南向资金对港股的长效支撑的重要性。

从回购数据上看，港上市公司本年年初大面积回购也佐证了港股的价值地点

咱们在4月份，也发布了一篇专题陈述《港股回购数据抄底战略——使用团体的才智》，其间要害的结论是：假如某段时刻里参加回购的公司数量越大，过后看港股的大底构成的概率就越大。

回购数量的峰值，前史上往往同步或略抢先指数的低点。

回忆前4个月的走势，回购企业的数量峰值呈现在了1月份，该峰值是本轮疫情的最高峰，依照前史规则，港股大盘的低点应该呈现在2月份。但2月下旬发生了俄乌战役，以及美国证监会再次要求中概股提交审计草稿的退市风云，使得3月份港股又持续跌落了半个月，尔后反弹。

因为突发性事情，这次回购所暗示的底部并未有前史那样精准无误。或者说，这是许多上市企业“团体的才智”仍然预判不到的黑天鹅情形的呈现。

但即便如此，咱们把本年1-4月港股的估值，了解成是具有了高度的“实业认同度”的方位。只需出资者稍有耐性，在一个3-4年周期里，现在是一个优质的布局时刻窗口。

职业体现：稳增加+CPI链体现最好

港股4月份，两条主线体现最好

其一仍然是稳增加：家电、修建材料、修建装修、房地产；

其二是CPI链的农林牧渔、食品饮料。

一起，计算机、互联也在本年初次单月跑赢大盘。

而体现较差的职业是医药生物、轿车、传媒、机械设备、电子、非银金融、环保等。

咱们在本年以来，一向引荐四条线：稳增加方向、通胀的CPI链(首要是食品饮料)和周期上游，电信运营商。现在，咱们将主张逐渐减仓周期上游，因为跟着美联储加息和全球需求的按捺，咱们以为大宗产品价格较难在高位坚持。

因为互联在一年多以来跌幅巨大，且政治局会议的精力有助于这些企业未来的估值批改，因而咱们将互联企业参加未来的引荐方向，优选有盈余，能回购的企业。

盈余预期：航空公司、线上药品、部分生物制药、家电被上修

剖析师在当下与1个月之前，关于部分公司在2022年的成绩进行了批改。

上修的数量42家，下修的数量为125家。其间上修首要散布在航空公司、部分食品饮料、部分生物医药、家电、公用事业几个板块；

下修首要散布在券商、软件、旅行、钢铁、轿车等几个板块。

南向资金净流入

南向资金加仓前十名：美团、我国海洋石油、安踏体育、腾讯控股、我国海外开展、我国移动、药明生物、快手、华润置地、东方海外世界。

南向资金减仓前十名：建造银行、香港交易所、工商银行、长城轿车、舜宇光学科技、华润啤酒、小米集团、中远海控、我国神华、我国太保。

出资主张

关于5-6月，咱们仍然坚持震动走势的判别。

上行的动力源自方针。其一是对稳经济、稳增加的方针预期加码；其二是针对渠道经济在监管上的活跃表述。

限制商场的要素是：1、美联储5-6月的加息箭在弦上；2、美国及全球2季度经济增速恐不达预期；3、关于2022年的企业盈余，预期较高，这仍然或许有个下修的进程。

咱们坚持港股的评级为标配。

在板块方面，咱们从本月开端，除掉动力与周期上游，引荐：

1、电信运营商；2、内资央企房企以及基建产业链；3、农业与食品饮料；4、绿电运营商；5、科技股中有盈余且有回购才能企业。

危险提示

疫情开展的不确定性，经济周期下行的危险，俄乌形势开展的不确定性，美联储加息的危险。