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摘要

在上星期初大幅兜售后，海外中资股于周中强势反弹。周初，商场受国内外多重要素影响下出资者心情进一步恶化。外部资金流出压力下商场呈现活动性的冲击，商场体现扶摇直上。可是所幸的是，这一活动性冲击在周三方针维稳信号后有所缓解，商场从而呈现出近乎直线上行的走势。

阅历了上星期过山车式的行情后，咱们倾向于以为前期惊惧式急剧兜售或许暂告阶段，商场逐渐进入盘整磨底期。可是心情的康复究竟依然需求一段时刻，首要是考虑到：1)海外资金的流出，特别是大型主权基金等的减持，很难在短期内就呈现大幅回转；2)商场卖空份额依然居高不下；3)地缘政治严重形势、中美关系、疫情、国内方针和监管方面的不确定性并未彻底削弱。因而往前看，商场反弹能否持续或许取决于：1)活跃的方针信号是否详细得到执行；2)外部不确定性是否会有所缓解。

商场回忆：在上星期初大幅兜售后，海外中资股于周中强势反弹，商场首要指数呈现出近乎直线上行的走势。最近几周跌幅较大的板块，如中概股和香港新经济标的商场中领涨反弹。恒生科技指数大幅上涨5.6%，MSCI我国指数、恒生国企指数和恒生指数别离上涨5.1%、4.3%和4.2%。板块方面，可选消费、传媒文娱、多元化金融和地产板块领涨，别离上涨11.3%、7.4%、6.3%和6.0%；公用事业、日常消费和动力板块体现落后，别离跌落4.6%、1.4%和1.0%。

图表：MSCI我国指数上星期上涨5.1%，其间可选消费和，媒体文娱板块领涨

材料来历：FactSet，中金公司研讨部

商场展望：虽然曩昔两年我国商场呈现过屡次急转走势，但上星期的剧烈动乱程度依然是前所未见的。上星期伊始，出资心情进一步恶化，商场急跌，首要是因为前一周中美国证券买卖委员会(SEC)将5家我国企业列入依据《外国公司问责法》标识的暂定名单。虽然这一事情现已酝酿已久并且短期难以发生实质性影响(退市危险最早至少在两年后才会呈现)，可是此举依然提示出资者，中概股退市的危险是实在且无法忽视的。此外，上星期二发布的1-2月微观数据大幅好于预期，乃至导致部分出资者以为好到反而或许导致后续稳增加方针力度削弱的担忧。在上述景象下，A股和港股商场双双再度大幅下挫，上证综指和恒生指数别离跌落~5%和5.7%。与此同时，俄乌形势严重以及国内疫情重复也进一步限制商场心情。可是，上述一切负面要素也依然无法彻底解说商场为何呈现如此急速且剧烈的动摇，归纳各方信息和依据，咱们以为只能有一种或许，那就是呈现了必定程度上的活动性冲击，且更多是来自外部资金的压力，首要体现为：1)前一周到上星期前两天北向资金超越600亿人民币的流出创出疫情迸发以来新高；2)与此同时，虽然香港商场大幅跌落，但南向资金持续加快流入；3)在美元并未大幅走强的情况下，人民币和港元对美元均呈现价值降低。

不过所幸的是，这一活动性冲击在周三方针维稳信号后有所缓解，商场也逐渐企稳。在国家副总理刘鹤掌管国务院金融安稳发展委员会专题会议宣告支撑稳增加和商场维稳的活跃信号后，A股商场、特别是海外中资股商场简直180度回转。恒生指数大幅反弹9%。活动性方面，北向资金上星期从头流入，南向资金流入脚步也进一步加快。

图表：海外中资股商场上星期在大幅回落后反弹

材料来历：Bloomberg，中金公司研讨部

阅历了上星期过山车式的行情后，咱们倾向于以为前期惊惧式急剧兜售或许暂告阶段，商场逐渐进入盘整磨底期。可是心情的康复究竟依然需求一段时刻，首要是考虑到：1)海外资金的流出，特别是大型主权基金等的减持，很难在短期内就呈现大幅回转；2)商场卖空份额依然居高不下；3)地缘政治严重形势、中美关系、疫情、国内方针和监管方面的不确定性并未彻底削弱。因而往前看，商场反弹能否持续或许取决于：1)活跃的方针信号是否详细得到执行；2)外部不确定性是否会有所缓解。彻底免除这些危险依然需求时刻和耐性，不过上星期中美两国首脑通话或许有望为两边加大交流与协作奠定根底。但现在不可否认的是，无论是与本身前史水平仍是与可比商场比较，H股商场现在估值均存在显着的估值优势。恒生指数市净率估值在1倍左右，而恒生国企指数市净率依然低于1倍。因而全体来看，咱们以为港股中线时机大于危险。接下来将逐渐步入2021年年报和4季报的发表高峰期，出资者或许逐渐消化商场不确定性，更好地掌握我国经济增加的意向。

图表：香港商场卖空买卖占比上星期再度攀升

材料来历：Bloomberg，中金公司研讨部

板块主张方面，咱们估计更多稳增加方针的出台不只将有助于招引更多南向资金流入，且将提高商场全体危险偏好，特别对港股估值招引力较强的板块，如金融、股息收益率较高的个股以及优质生长标的。

详细来看，支撑咱们观念的首要逻辑和上星期需求重视的要素首要包含：

1) 1-2月份微观经济数据全体显着好于预期。今年前两个月全体固定资产出资增速攀升至12.2%，与12月份的2.1%比较增加脚步显着加快。详细来看，基建和地产职业固定资产出资增速均超出商场预期。今年前两个月国内消费需求增速也显着上升，其间社会消费品零售总额同比增加6.7%，与上一年12月份的1.7%比较增速显着加快。1-2月份工业增加值同比增加7.5%，与上一年12月份的4.3%比较增速也有所加快。

图表：1-2月我国微观目标全体好于预期

材料来历：Wind，中金公司研讨部

2) 国务院举行会议开释活跃信号安稳商场心情。国务院金融安稳发展委员会上星期三举行专题会议，会议由国家副总理刘鹤掌管。此次会议着重采纳办法支撑经济增加，坚持商场安稳。依据官方声明，本次会议评论了国内稳增加方针、与美国监管组织就中概股事宜进行协作、防备地产职业危险、途径经济健康发展以及安稳香港金融商场安稳等议题。会议着重“但凡对资本商场发生严重影响的方针，应事前与金融办理部门和谐，坚持方针预期的安稳和共同性”。

别的，我国也宣告房产税试点应进一步推后。上星期三我国财政部有关负责人表明今年内不具备扩展房地产税变革试点城市的条件。

3) 美联储2018年以来初次加息，我国香港也相继上调基准利率。上星期美联储官员举行议息会议，投票决定发动2018年以来的初次加息。点阵图给出的预期为年内加息7次。在会后的声明中，美联储主席鲍威尔表明对通胀遍及上升的担忧，并以为美国工作商场依然十分严重。香港方面，美联储此次加息也推进香港将基准利率上调25个基点至0.75%。

4) 我国国家主席习近平与美国总统拜登上星期五进行视频通话，两国首脑就中美关系和乌克兰形势等一起关怀的问题坦白深化交换了定见。外交部发布的公告显现，习近平着重，他和美国总统拜登都附和中美要相互尊重、平和共处、防止对立，都赞同两边在各层级各范畴要加强交流对话。在乌克兰问题上，习近平着重各方应该一起支撑俄乌对话商洽，谈出成果、谈出平和。他表明施行全方位、无差别制裁，受罪的仍是老百姓。美国白宫发布的信息显现，中美两国首脑关于坚持敞开的交流途径以办理两国竞赛问题的重要性达到共同。

5) 跟着成绩发布高峰期的到来，2021年年报与4季报成为商场重视的焦点。海外中资股商场行将迎来2021年年报与4季报发布的高峰期。在MSCI我国指数739家成分股企业中，到现在为止已有98家现已发布了成绩。定于本周发表成绩的公司包含海外中资股中的新经济职业巨子腾讯、拼多多、腾讯音乐文娱、蔚来轿车和小米。美国中概股方面，出资者还应重视在发表成绩后或许被美国证券买卖委员列入被辨认清单的个股。

6) 南向资金流入规划攀升，而海外自动型基金持续流出。虽然商场动摇大幅上升，但上星期南向资金仅在一天呈现净流出。详细来看，上星期南向资金日均净流入53亿港元，与此前一周的30亿港元比较流入脚步进一步加快。比较而言，海外自动型基金上星期加快流出，截止3月16日上星期三流出规划攀升至7.44亿美元，与北向沪深股通下海外资金活动趋势根本共同。被迫型基金上星期则持续流入香港股市。

图表：上星期外资自动性基金加快流出港股但南向资金流入加快

材料来历：万得资讯，EPFR， 中金公司研讨部

出资主张：考虑到国内外不确定性影响商场心情，咱们判别商场短期将呈现盘整。可是，咱们以为有利的方针环境和较低的估值水平将为港股商场带来更多时机。板块方面，咱们主张短期重视高股息标的和轻视值标的，例如部分金融、电信和动力板块。别的，前期跌幅较大的优质生长股在中期也值得重视。长时间而言，咱们依然主张重视工业晋级、消费晋级以及国货消费品牌兴起等主题性时机。

要点重视事情：1)我国经济增加与方针改变；2)欧洲地缘政治严重形势；3)疫情改变；4)中美关系。