肯德基和必胜客不香了？百胜中国（0997）0年增收不增利期货入门培训傅海棠

肯德基、必胜客想必许多出资者都不生疏，其实这两个品牌均是百胜我国(09987)旗下的品牌，公司于2020年9月港股上市，自上一年下半年开端股价继续走熊，至今跌幅近30%，现在已跌破发行价。

智通了解到，百胜我国近来发布了2021年成绩陈述，和2月初发布的Q4未经审阅成绩比较，内容更为全面。2021年该公司完成收入98.53亿美元，同比添加19%，经调整的EBITDA为13.3亿美元，同比略有添加，而经调整的净赢利为5.25亿美元，同比下滑15%，净利率5.33%。

百胜我国是在国内最大及开展最快的餐饮企业，截止2021年末，具有11788家餐厅，且每年保持着安稳的餐厅扩张速度，成绩生长稳健，2017-2021年，其收入及净赢利复合增速分别为6.12%及25.6%。该公司股价回调了8个月之后，近两个月呈现反弹，作为稳健生长的餐饮业龙头，是否存在出资时机呢？

成绩驱动：肯德基和必胜客

智通APP了解到，百胜我国旗舰品牌包含肯德基和必胜客两大中心品牌，以及小肥羊、黄记煌、Lavazza、COFFii & JOY、塔可贝尔及东方既白等新式品牌，其间肯德基及必胜客收入占大头，算计奉献超越九成。截止2021年末，该公司具有餐厅肯德基8168家、必胜客2590家及1030家其他品牌餐厅。

2021年，该公司收入98.53亿美元，其间餐厅收入89.61亿美元，同比添加21%，收入占比90.95%，别的还有部分加盟费及其他收入，加盟费1.53亿美元，同比添加3%，奉献较低。分品牌看，肯德基和必胜客2021年收入增速均到达了20%，收入占比分别为71.1%及21.4%，算计奉献92.5%。

肯德基是公司最中心的品牌，散布在我国超越1600个城市，供给食物包含鸡肉牛肉堡、猪肉产品、海鲜、米饭、粥、新鲜蔬菜、甜品、咖啡及茶饮等。该公司经过新建及收买方法扩张餐厅，2021年具有自营店7437家，全年新增1565家，添加达27%，加快加盟店8168家，添加14%。

与麦当劳、德克士及汉堡王西式快餐品牌比较，肯德基的门店数目约为最接近的竞赛对手的两倍，门店掩盖优势显着。不过2021年肯德基的餐厅赢利率14.9%，同比下滑1.4个百分点，运营赢利11.81%，同比下降1.95个百分点，首要为同店收入下降了3%，中心的办理费增速和收入同步，加盟费及其他费用占比下降。

而必胜客供给不一起段的食物，包含早餐、午饭、下午茶及晚餐，1990年进入我国商场，30年开展商场份额安定，具有超越2500家餐厅遍及我国600多个城市，餐厅数目约为于我国与其最接近的西式休闲餐饮竞赛对手的6倍。2021年具有自营餐厅2452家，净添加222家，添加9.96%。2021年必胜客餐厅赢利率10.7%，同比微增，运营赢利率5.31%，同比添加1.5个百分点。

其他品牌，包含小肥羊、黃記煌、Lavazza及COFFii & JOY等收入奉献较低，首要以加盟店为主，其间小肥羊由240家门店，黃記煌具有超過650家門店，COFFii & JOY有36家门店。2021年其他品牌餐厅收入仅为0.53亿美元，添加27%，不过现在仍处于亏本状况，期间餐厅亏本率达20.8%，同比扩展14.5个百分点。

全体来说，获益于肯德基及必胜客成绩奉献，百胜我国成绩稳步添加，而肯德基餐厅较其他品牌赢利率较高，奉献了超越多半的赢利，拔高了全体赢利率。2021年该公司运营赢利率14.07%，股东净利率10.05%，财物收益率(ROA)为7.5%，权益回报率(ROE)为12.52%，杠杆倍数1.7倍。

稳健扩张，账上有“余粮”

百胜我国最值得讨论的是其扩张速度，上一年曾放出力求在我国开两万家餐厅的豪言，相当于2021年餐厅数量的1.7倍。该公司肯德基及必胜客中心品牌及新品牌餐厅每年均保持安稳的扩张速度，2017-2021年五年间，肯德基餐厅复合增速10.45%，必胜客为4.22%，其他品牌为36.12%。

得益于店面的扩张，近五年肯德基、必胜客及其他品牌餐厅收入复合增速分别为8.43%、0.2%及45.34%。从收入及门店扩张数量看，中心的肯德基及必胜客品牌同店收入呈下降趋势，从客单价看，必胜客要远高于肯德基，但下降趋势显着。规划和功率不可能彻底兼得，该公司更垂青规划扩张。

肯德基规划扩张战略，从滨海进入内地，在各省中心城市开店占点，再向它周边城市辐射，一起在城郊树立配套物流库房，并首先敞开城市下沉战略，为了更好下沉商场，肯德基推出全新的小镇模型，优选餐厅。此外，百胜加盟商资源丰厚，与加盟商树立10-20年的长时间合作关系。

而必胜客由“轻奢”向“大众化”改变，客单价逐年下移，但即便如此，在同类品牌中，必胜客客单价仍偏高，因而门店扩张求稳为主，作业重心为提高餐厅运营功率。该公司以“家庭、现代、物有所值”的全新定位辅导品牌转型，经过数字化、门店晋级及外卖打造，提高餐厅成绩，但从必胜客从前成绩作用看，并不是很抱负。

除了肯德基及必胜客西式餐厅，百胜也在快速布局中式餐厅赛道，2020年4月，完成对黄记煌的收买，并成立了包含东方既白、小肥羊和黄记煌三个品牌的中餐事业部。从数据看，中式餐厅的扩张速度及成绩生长均是最快的，首要均选用了轻财物的加盟扩张形式，该公司凭仗丰厚的资源堆集，快速翻开加盟商商场。

2021年该公司本钱开销6.89亿美元，三年复合添加率25.85%，肯德基及必胜客每家新餐厅的均匀本钱开销约为150-250万元。在资金方面，该公司每年运营现金流净额及现金等价物均保持在10亿美元以上，负债率40%，且无活动金融负债，账上现金足以满意本钱开支需求。

竞赛优势显着，成绩确定性高

从职业来看，餐饮业分为快餐、休闲餐饮、正餐及其他，其间快餐及休闲餐饮近五年以双位数的复合添加率添加，是增速最快的两大细分商场。快餐职业会集度十分涣散，连锁餐饮前十市占率不到5%，其间百胜我国及麦当劳商场份额抢先，比照日本及美国均超越20%的会集度，仍有十分大的提高空间。

快餐职业选用“前端标准化半成品+后端自动化加工”形式，以餐饮门店为首要出售途径，消费场景丰厚，顾客垂青菜品及服务质量。百胜我国重视菜品开发，旗下的肯德基及必胜客在细分职业中市占率遥遥抢先，门店掩盖区域广，以肯德基为例，掩盖区域超越1600个城市，而同行中如麦当劳则首要会集在广东。

在涣散的职业商场，百胜凭仗规划及品牌优势，经过收买、新建以及加盟商形式抢占竞赛对手的商场份额。此外，2021年该公司具有超越800家独立供货商，确保了公司菜品资料供给，一起具有物流办理体系，掩盖广泛的杂乱信息传递以及快速的门店扩张，2021年收买地块树立三个新的物流中心，这都成为公司竞赛的中心优势。

综上而言，2021年百胜我国旗下的肯德基及必胜客均录得不错的成绩，以“自营+加盟”形式餐厅数量稳步扩张，不过新店成绩开释周期延伸，同店收入下降，导致增收不增利。但从长远看，公司竞赛优势显着，依照近两年均匀新增约1300家餐厅店算，7年就可以到达2万家的方针，成绩添加确定性较高，具有较大的出资价值。