南非“理想论坛股票实战交流区封锁令”对锰矿价格的影响测算：成也萧何 败也萧何

陈述关键

咱们的观念：

南非“封闭令”方针更迭，锰矿正处于“实践缺矿”和“预期缓解”的堆叠地带，经过横纵比较，咱们以为锰矿价格进一步上涨空间有限。

咱们的逻辑：

5月2日，南非运送部长宣告铁路、海运和跨境运送康复，南非锰矿方针历经了由收紧向放松过渡的改变，对商场构成“预期缺矿——实践缺矿——预期缓解——实践缓解”的四个阶段。现在，正处于“实践缺矿”和“预期缓解”的堆叠地带，多空交错触发价格对立。

在经过横向铬系比照和纵向前史比照后，咱们以为锰矿进一步上涨空间有限。

(1)我国对南非铬矿进口依赖度到达90%，南非封闭对铬矿出口的影响愈加显着，可是铬系种类价格涨幅大幅低于锰系，锰系价格上涨体现过度。

(2)零南非锰矿到港估量构成50.8万吨/月的港口库存削减。无论是依照南非锰矿跨境运送铺开方针节点(按影响1个月正常估量)，仍是依照南非矿商声称的发运康复状况(按影响2个月保存估量)，咱们都发现现在56元/吨度和58元/吨度的南非半碳酸和澳块锰矿价格的上方空间有限。

跟着封闭令的免除，锰矿终究将在6月中旬逐步步入终究“实践缓解”的阶段，或构成趋势性跌落。

危险要素：锰矿发运受阻，下流需求走强

方针更迭，迈入多空交错的堆叠地带

5月2日，南非运送部长Fikile Mbalula称将答应铁路的悉数康复、答应将货品从海港运送到库房或终究目的地，而且即日起答应货品跳过南非陆地鸿沟进行跨境运送。至此，从3月26日开端收效的南非“封闭令”阶段性落下帷幕。

1.1 南非锰矿挖掘与出口方针由收紧向放松改变

南非政府在权衡新冠疫情和经济发展后，相应放松锰矿挖掘与出口的管控方针。3月23日至今，南非锰矿方针历经了由收紧向放松过渡的改变：“中止矿山挖掘——港口出口封闭——约束时刻延伸——出口有条件放松——挖掘康复至50%——挖掘全面运营——出口全面放松”。

图 1:南非锰矿挖掘与出口方针由收紧向放松改变

材料来历：国泰君安期货工业服务研究所

1.2 锰矿处在“实践缺矿”和“预期缓解”的堆叠地带

现在影响锰硅价格的中心对立在于南非锰矿的发运，估量将演绎出“预期缺矿——实践缺矿——预期缓解——实践缓解”四个阶段，驱动锰矿价格和锰硅价格根据此途径先涨后跌。

第一阶段：预期缺矿(3月23日至4月16日)

起先，为了应对COVID-19疫情，南非政府在3月26日开端履行矿山挖掘禁令和港口码头封闭，考虑到锰矿运送至我国港口需求有45天的运距，我国天津港或许钦州港等港口将在5月11日左右呈现零锰矿到港的状况。

第二阶段：实践缺矿(5月11日至6月15日)

此后，南非政府将在此前21天“封闭令”的基础上，延伸14天至4月30日，我国港口将在5月11日开端至6月15日期间呈现港口实践缺矿的局势。

第三阶段：预期缓解(4月16日至6月15日)

不同于铁矿溃坝的长时刻影响，南非锰矿封闭是人为事情，商场以为方针履行与康复的速度都相对较快，南非解禁后，锰矿出口的康复速度将较为峻峭。从4月16日开端，种种封闭铺开音讯开端影响锰矿商场，商场开端预期锰矿缺少将有望得到缓解，相关音讯包含南非运送部宣告《确定办法检查》放松港口码头和矿山的封闭条件、南非总统发布30日完毕5级封闭降至4级封闭、Jupiter官公告南非政府宣告南非一切露天矿将从2020年5月1日起全面开端运营(100%)，和谐使其锰矿事务全面康复正常并开端出口等。

第四阶段：实践缓解(6月15日及今后)

5月2日，南非运送部长Fikile Mbalula称运送系统也将冠状病毒COVID-19警报下调至4级，即日起答应货品跳过南非陆地鸿沟。相同考虑45天运距，南非锰矿船舶将在6月中旬连续到港，锰矿缺少问题将会得到实践缓解。

图 2:锰矿处在“实践缺矿”和“预期缓解”的堆叠地带

材料来历：Mysteel、国泰君安期货工业服务研究所

前期“预期缺矿”阶段现已完毕，正处于“实践缺矿”和“预期缓解”的堆叠地带，触发价格对立。

在“预期缺矿”阶段和“实践缓解”这首尾两个阶段中，锰矿价格趋势相对简单判别，预期缺矿时，价格走强，反之，预期康复时，价格回调。

现在在“实践缺矿”和“预期缓解”的堆叠地带，价格上涨面对后期到货的利空对立，价格跌落面对港口实践缺货的利多对立，多空交错关于投资决策构成阻止，价格体现横盘为主。

锰矿价格进一步上涨空间有限

在经过横向比照受南非禁矿影响更大的铬系种类价格以及经过猜测锰矿港口库存，纵向比照前史锰矿价格之后，咱们以为锰矿价格进一步上涨空间有限。

2.1 横向比较：铬系种类价格涨幅大幅低于锰系，锰系价格上涨体现过度

南非封闭后，除了对锰矿出口产生影响，对铬矿出口的影响愈加显着，可是铬系种类价格涨幅大幅低于锰系，锰系价格上涨体现有些过度。

我国关于南非铬矿的进口库依存度到达90%，远甚于关于南非锰矿39%的进口依存度。

可是比照封闭令履行后，铬矿和锰矿价格体现来看，尽管铬矿进口依存度更高，可是锰矿价格上涨的起伏大幅高于铬矿上涨起伏，南非锰矿涨幅达55.56%，南非铬矿涨幅为28.42%。

相应下流产品的涨幅也是锰系大于铬系，锰硅价格由6125元/吨上涨至7300元/吨，上涨19.18%，高碳铬铁价格由5700元/吨上涨至6100元/吨，涨幅7.02%。

慎重起见，尽管从南非封闭导致的供给紧缩来看，铬系种类遭到的压力大于锰系种类，可是铬系种类涨幅低于锰系种类不扫除有以下三个原因：

(1)从需求端来看，锰系种类的需求稍微优于铬系种类。2020年一季度粗钢和不锈钢产值为23445万吨和609.5万吨，较去年四季度削减5.66%和16.83%。

(2)锰矿港口库存去化，而铬矿库存持续累积。到5月1日，港口铬矿和锰矿库存分别为421万吨和448.7万吨，较南非封闭方针出台前添加10.4万吨和削减22.6万吨。

(3)锰系中锰硅具有期货盘面，价格的动摇率和前瞻性较铬系种类更强。

图 3:铬系种类价格涨幅显着高于锰系种类

材料来历：Mysteel、国泰君安期货工业服务研究所

图 4:铬矿与锰矿价格比照

材料来历：Mysteel、国泰君安期货工业服务研究所

图 5:高碳铬铁与锰硅价格比照

材料来历：Mysteel、国泰君安期货工业服务研究所

图 6:铬矿与锰矿港口库存水平

材料来历：Mysteel、国泰君安期货工业服务研究所

2.2 纵向比较：按南非封闭对港存的影响计算，其时锰矿价格相对前史偏高

南非政府“封闭令”从3月26日开端至5月2日完毕，按45天运程计，估量我国港口将在5月11日至6月15日期间呈现为其1个多月的零南非船到港的状况，在此期间，锰矿进口量为53万金属吨，并假定上下流保持3月份出产状况，即锰系合金产值为71.3万金属吨，锰元素需求量为77万金属吨，锰矿供需将呈现18.3万金属吨缺口，折合什物吨为50.8万吨。

图 7:南非封闭令对锰矿的影响为18.3万金属吨，50.8万什物吨

材料来历：Mysteel、国泰君安期货工业服务研究所

(1)正常估量：依照南非锰矿跨境运送铺开方针节点，假定影响1个月

从港口库存肯定量来看，5月11日至6月15日期间，南非锰矿零到港，锰矿缺口估量为50.8万什物吨(未考虑其他国家或许呈现的锰矿增量)，依照最新一期锰矿港存448.7万吨，估量我国港口锰矿库存或许下降至398万吨。该库存水平与2019年9月下旬的港存水平类似，其时锰矿价格为南非半碳酸42.5元/吨度，澳矿45.8元/吨度。

从库存消费比来看，5月1日，库存消费比(港口锰矿库存/锰硅产值)为24.24，在1个月南非零锰矿到港状况下，估量库存消费比将下降至22.00水平。该库存消费比与2019年9月20日和2019年5月10日适当，其时南非半碳酸价格为43.25-47元/吨度，澳矿为46.8-54.25元/吨度。

(2)保存估量：依照南非矿山声称的发运康复状况，假定影响2个月

尽管锰矿山的挖掘现已铺开，而且南非政府在5月2日声称即日起铺开跨境运送，可是从南非港口的实践发运来看，并没有得到彻底修正，据悉南非某矿山已奉告收购方估量4月期货拖延至6月后期发货，实践或许导致南非发运的康复需求2个月的时刻。

相同，从港口库存肯定量来看，假定影响5月11日至7月15日期间的南非锰矿到港，锰矿缺口估量为101.6万什物吨，依照最新一期锰矿港存448.7万吨，估量我国港口锰矿库存或许下降至297万吨。该库存水平与2019年4月初的港存水平类似，其时锰矿价格为南非半碳酸50.38元/吨度，澳矿58.69元/吨度。

从库存消费比来看，5月1日，库存消费比(港口锰矿库存/锰硅产值)为24.24，在2个月南非零锰矿到港状况下，估量库存消费比将下降至19.18水平。该库存消费比与2019年8月9日和2019年3月1日适当，其时南非半碳酸价格为46.6-51.1元/吨度，澳矿为50.15-61元/吨度。

图 8:零南非锰矿到港对港口库存的影响

材料来历：Mysteel、国泰君安期货工业服务研究所

图 9:零南非锰矿到港对库存消费比的影响

材料来历：Mysteel、国泰君安期货工业服务研究所

图 10:零南非锰矿到港对天津港澳矿价格的影响

材料来历：Mysteel、国泰君安期货工业服务研究所

图 11:零南非锰矿到港对天津港南非半碳酸价格的影响

材料来历：Mysteel、国泰君安期货工业服务研究所

依照南非锰矿跨境运送铺开方针节点或南非矿山声称的发运康复状况来看，估量我国港口将呈现1个月以上，2个月以内的零南非锰矿到港，估量会使港口锰矿库存下降50.8-101.6万什物吨。

现在，南非半碳酸和澳矿的港口价格在56元/吨度和58元/吨度。以库存消费比作为前史参考系，按南非锰矿跨境运送铺开方针节点(影响1个月)来正常估量，南非半碳酸价格水平在43.25-47元/吨度，澳矿在46.8-54.25元/吨度，锰矿价格缺少上涨空间；按南非矿山声称的发运康复状况(影响2个月)来保存估量，南非半碳酸价格水平在46.6-51.1元/吨度，澳矿在50.15-61元/吨度，锰矿价格的进一步上涨空间相同有限。

无论是依照南非锰矿跨境运送铺开方针节点(按影响1个月正常估量)仍是依照南非矿山声称的发运康复状况(按影响2个月保存估量)，咱们都发现现在56元/吨度和58元/吨度的南非半碳酸和澳块锰矿价格的上涨空间有限。

跟着封闭令的免除，尽管现在处于“实践缺矿”和“预期缓解”的堆叠地带，价格上涨面对后期到货的利空对立，价格跌落面对港口实践缺货的利多对立，可是经过横向铬系比照和纵向前史比照后，咱们以为锰矿价格进一步上涨空间有限。而且考虑到南非锰矿终究将在6月中旬逐步步入终究“实践缓解”的阶段，或构成趋势性跌落。