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中泰证券祝嘉琦：CDMO及临床CRO有望迎来业绩提速期5短贷宝00亿

wx 2022-06-01 23:50:27 6

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回忆2021至2022年头，CRO、CDMO板块收益率已回到起点，商场对板块不合首要会集在估值、UVL清单(地缘影响)、投融资、研制投入、搬运趋势上，本篇陈述站在当时时段，就这5方向进行整理剖析，讨论职业景气量能否继续。

掌握当下：估值处前史底部，UVL影响有限、投融资快速增加、研制投入、搬运趋势有望加快。

中泰证券祝嘉琦：CDMO及临床CRO有望迎来业绩提速期5短贷宝00亿

1)估值：截止2022年2月20日，2021年中心板块标的均匀PE约77.1X，较近三年均匀PE(TTM)折价约21.1%，依据均值回归理论，咱们以为继续下探空间有限；

2)UVL清单：①咱们以为UVL事情首要源于疫情导致美国商务部工作人员出行不方便，为其正常履行程序，无须过度解读；②CRO、CDMO的实质是服务，知识产权归于客户，交易纷争或许性低；③研制出产外包职业提高全球立异药研制功率，处理药品持有人的出产瓶颈，存在必定刚性需求；④凭仗工程师盈利、方针鼓舞、运营功率抢先、一体化渠道系统，我国优势明显且继续扩展，是全球外包工业搬运的最佳落足点；

3)投融资：①据动脉数据，2021年全球医药投融资+32%，国内+26%；②咱们以为医药生物投融资具有必定的周期动摇，但全体呈螺旋上升趋势；③前史上看国内头部CRO、CDMO公司营收增速同投融资相关性有限，当时可淡化投融资对职业景气量的影响；

4)研制投入：①据Citeline数据，2021年国内外研制管线继续高增，全球+8.8%，国内+31.1%；②研制管线单个变量对板块影响有限；③全球及国内研制投入有望跟着立异疗法占比的继续提高而快速增加；

5)搬运趋势：①2020年头部CRO、CDMO公司海外收入全球商场规模占比提高至3.9%(+1.2pp)，呈继续提高趋势；②前端管线数量全球占比较高，后端项目占比低但价值高，跟着项目继续推动，全球工业链搬运趋势有望加快。

展望未来：景气有望继续，CDMO及临床CRO有望迎来成绩提速期。1)CDMO:“前端导流+后端延伸”逻辑加快实现，大订单夯实成绩确定性，头部公司产能加快扩容，CDMO增加有望提速；2)CRO:新签订单继续高增，跟着临床前CRO项目向下流传导，临床CRO有望迎来高速增加期。

出资主张：长坡厚雪的优质赛道，一体化渠道“前端导流+后端延伸”商业模式加快收成，继续看好综合性“龙头白马”药明康德、药明生物、康龙化成、“专精特新”细分赛道龙头昭衍新药、药石科技、成都先导及不断加快生长的九洲药业、博腾股份、美迪西、诺泰生物等。

危险提示事情：研究陈述运用的揭露材料或许存在信息滞后或更新不及时的危险、新药研制失利危险、汇率动摇危险、环保和安全出产危险、数据样本存在必定挑选，或与实际情况存在误差的危险

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