运输行业和家电行业最新市场研究（2月22日）

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高速公路：增长趋势不改 估值优势依旧明显

　　核心观点

　　行业表现对比图春节因素导致1、2月数据单月数据同比增速参考意义不大。

　　由于春节是根据农历确定，其对应公历时间常在1-2月间变化，春节期间受长假等因素影响，春节所在月数据变化较大，因此一般很少采用1月、2月单月数据与往年进行同比比较，其参考意义较小，一般采用1-2月累计值进行比较。

　　车型结构变化是导致收入与车流增速之间矛盾的主要原因。

　　2010年1月数据如果仅从车流量同比增速来看，或许会让大家有些许失望，但是实际收入状况肯定远好于车流量同比增速。楚天高速的汉宜高速车流是出现了小幅同比下降，赣粤高速的大部分路段车流量也是同比下降，而仅有宁沪高速大部分路段保持同比增长。但是，从赣粤公布的通行费收入来看，虽然车流同比下降但是通行费收入却是同比增长。主要原因是去年同期包含春节，春节期间货车大幅减少、客车大幅增长，导致单车收入大幅下降，而今年同期虽然车流同比下降但是由于货车比例明显高于去年同期，所以单车收入明显上升(注：货车单车收入明显高于客车)，另外春节期间一般都会有1-2两天免收通行费。

城市白电市场仍具成长基础 关注以旧换新投资机会

　　2010年城市白电市场仍具成长基础。我们观察了最近3年的月度家电销售数据，2009年下半年家电业增速很高，主要是2008年需求的滞后反映。家电行业属于增长性较为确定的行业，我们继续维持家电行业“买入”投资评级。

　　城市白电市场仍具成长基础

　　2010年城市白电市场仍具成长基础。我们观察了最近3年的月度家电销售数据，2009年下半年家电业增速很高，主要是2008年需求的滞后反映。从全年看，2009年空调和冰洗的城市零售量同比增速分别为16%、5%、5%，明显低于2006、2007年的水平，2009年城市白电市场并未明显透支未来成长空间，2010年仍具备较好的成长基础。同时，由于基数效应，2010年第一季度城市家电业的销售量同比快速增长，之后虽具备增长基础，但增速弹性较大，且市场预期较高，尚需根据政策效果等多方因素再做判断。

　　白电高端产品占比持续提升。在消费升级和更新需求的驱动下，2009年全年变频空调、三门冰箱、滚筒洗衣机零售量占比为16%、16%、20%，零售额占比为22%、41%、39%，且连续3年呈快速提升趋势，12月占比创新高。在节能补贴政策的驱动下，定频1/2级空调已成市场绝对主流。

　　2009年全年，液晶电视和空调整体均价同比下降了6%和31%，但冰箱和洗衣机整体均价同比增长4%、8%，且空调价格降幅也远低于成本降幅，白电龙头企业毛利率提升明显。

　　城市家电格局基本稳定

　　2009年12月，白电城市格局基本稳定，在液晶电视市场上，国外品牌市场份额有所上升，国内品牌有所下降，但仍在高位。市场普遍预期2010年彩电行业竞争会趋于激烈，外资彩电品牌可能大举降价以抢占市场份额，同时国内彩电品牌之间由于面板供应和模组自制带来的竞争力差异将有所缩小。我们认为，国内品牌的整体份额将维持在比较平稳的水平上，高端市场或更多地被外资品牌所占领。国内品牌之间的竞争或趋于激烈，但更着重于特色营销而非简单的价格竞争。

　　外资品牌2010年的竞争策略基本确定，大部分仍趋于保守。虽然去年第三季度外资品牌占有率逐月回升，但平均占有率仍低于30%。即使考虑到外资品牌应用更为激进的竞争战略，我们认为其2010年的占有率仍将稳定在30%左右，不会有大幅的提升。

　　从经济角度分析，外资品牌多为高端产品，其需求与盈利的价格弹性都比较强。虽然去年下半年部分外资品牌如夏普和索尼等推出中低端液晶电视产品，但其附加功能较少。考虑到品牌的高端形象，我们判断其主流产品降价幅度不会太大。外资品牌在高端产品如LED背光电视上的优势或促进其占有率提升。我们判断明年LED背光液晶电视有望降价20%左右，即使外资品牌份额提升，对整体份额也无太大影响。

　　关注以旧换新投资价值

　　截至2010年1月24日，全国以旧换新共回收旧家电572.1万台，累计销售五大类新家电520.3万台，销售额达205.6亿元。日均销量从1月上旬的6.1万台快速上升到1月中下旬的7.2万台，增长势头迅猛。以旧换新试点的政策效果和推广进度是2010年城市家电需求最大弹性所在，我们将持续重点关注。

　　2010年1月份，家电行业指数累计下跌7.55%，上证综合指数累计下跌7.85%，整体来看，家电行业指数涨跌幅和大盘持平，由于投资者担心2010年房地产成交量下降对家电销售产生不利影响，在1月的第一周家电行业指数跑输上证综指3.49个百分点，个别股票下跌10%以上，投资者的担心一定程度上是合理的。从2010年来看，家电行业属于增长性较为确定的行业，市盈率将随着业绩的逐步提升而下降，我们继续维持家电行业“买入”投资评级。

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（责任编辑：文术）