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价值中的有色金属、煤炭、钢铁、顾客服务、石油石化的拥堵度上升较多。生长中的化工、军工的心情开端改进；医药、电子、电新的心情逐步企稳。真实的心情企稳需求看到经济预期的改进，风格切换不只看商场心情，还要看表里流动性环境改变，需求盯梢微观层面各个限制要素的边沿改变。

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2月13日与20日，咱们发布了《心情的钟摆》系列陈述，指出：商场的中心对立是心情(士气)，并经过技术指标和前史经验来判别商场心情的状况。结论是：A股买卖拥堵度全体进入前史较低区间；生长和消费等前期高拥堵度板块现已到达超卖企稳的阈值；一级职业中，医药、电子、根底化工、电新和军工等职业买卖拥堵度在15%分位以下，短期企稳上升概率较高。

微观层面，前期限制商场心情的要素正在呈现一些边沿改变：榜首，商场对全国两会后各地稳增加方针有望开端实现的预期正在上升；第二，地产方针正在从边沿商场开端自下而上的逐级放松；第三，俄乌抵触以来，商场对美联储3月加息起伏和本年加息次数的预期呈现回调。

这些边沿改变关于修正商场失望心情起到了有限但活跃的效果。而在职业层面，前期买卖拥堵度较低的指数、板块和职业大都已企稳，部分现已开端反弹。因而，在当时部分板块和职业的心情逐步见底之际，咱们继续经过买卖拥堵度来观测各个版块和职业的心情状况，来描写心情钟摆的方位和回摆的起伏。

宽基指数方面，现在宽基指数的买卖拥堵度上升并不显着，心情改进较慢。Wind全A与中证500买卖拥堵度仍低于15%分位，沪深300和上证50拥堵度相对略高但也在低位。回顾曩昔两周的指数体现，拥堵度最低的Wind全A上涨1.56%(2月14日-28日，中证500上涨1.61%，上证50和沪深300也没有继续大幅跌落。

图1:宽基指数的买卖拥堵度上升并不显着，心情改进较慢材料来历：Wind，天风证券研究所

板块方面，曩昔两周(2月14日-28日)买卖拥堵度最低的生长和消费(11%和13%分位)上涨了5.23%和0.15%，周期(拥堵度22%分位)上涨了2.40%，金融(拥堵度53%分位)跌落了5.63%。现在生长和消费仍处在严峻超卖的区间内，后续心情改进的空间较大。

图2:生长和消费仍处在严峻超卖的区间内，后续心情改进的空间较大材料来历：Wind，天风证券研究所

一级职业层面，2月中旬拥堵度最高的交通运输(75%分位)、归纳金融(74%分位)、传媒(73%分位)、修建(72%分位)、农林牧渔(71%分位)等都呈现了必定起伏的调整，拥堵度最低的医药(10%分位)、有色金属(14%分位)、根底化工(14%分位)、电子(15%分位)、电新(16%分位)都有显着反弹。其他职业涨跌互现，规则并不显着，也说明晰商场全体心情逐步企稳，可是缺少长时间主线，还没有构成继续的危险偏好改进。

图3:商场全体心情逐步企稳，可是缺少长时间主线，还没有构成继续的危险偏好改进材料来历：Wind，天风证券研究所

2月11日-28日，大都职业买卖拥堵度改变不大，30个一级职业中有10个职业拥堵度上升，20个职业拥堵度下降。

拥堵度上升较快的职业：有色金属(上升18%)、煤炭(上升16%)、钢铁(上升15%)、顾客服务(上升13%)、石油石化(上升10%)。

拥堵度下降较快的职业：家电(下降10%)、食品饮料(下降11%)、轻工制作(下降14%)、计算机(下降16%)、传媒(下降21%)。

拥堵度排名前五的职业是：修建(77%分位)、交通运输(73%分位)、归纳金融(67%分位)、房地产(64%分位)和农林牧渔(63%分位)。

拥堵度排名靠后的五个职业是：医药(7%分位)、电子(13%分位)、轿车(13%分位)、电新(14%分位)和食品饮料(14%分位)。

拥堵度排名靠后的五个职业是：医药(7%分位)、电子(13%分位)、轿车(13%分位)、电新(14%分位)和食品饮料(14%分位)。

图4:当时的买卖拥堵度和近两周的买卖拥堵度改变(百分位)材料来历：Wind，天风证券研究所

从当时的买卖拥堵度和近两周的买卖拥堵度改变来看：

(1)受国内方针和俄乌抵触晋级的影响，价值板块中的有色金属、煤炭、钢铁、顾客服务、石油石化等职业的拥堵度上升较多。

(2)生长板块中，化工、军工买卖拥堵度低位上升，心情开端改进；医药、电子、电新拥堵度低位震动，心情逐步企稳。

最终咱们仍是要着重：技术指标只代表商场心情的状况，是成果而不是原因。真实的心情企稳需求看到经济预期的改进，中心对立仍是房地产企稳、稳增加方针实现、防疫动态调整等。

商场风格切换不只要看商场心情状况，还要看表里流动性环境的改变，这些需求盯梢微观层面的各个限制要素的边沿改变。

危险提示

危险提示：Omicron致死率超预期；经济增速回落超预期；货币方针超预期收紧