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<p>上星期五，澳门立法会针对在本年1月15日发布的《博彩法》修订草案，提出了两项严峻改动主张，致使美国上市的澳门相关博彩股大涨。咱们以为此举更大的含义在于“释出好心”，有助于缓解当时职业的方针压力。两项主张包含：1）发起适度下降博彩税，以鼓舞博企招引海外游客，完结多元化客流，让澳门成为国际休闲文娱和会议的旅行目的地；2）卫星文娱场无须建立于牌主的物业里，并对过渡期后运营做出组织，让卫星文娱场的运营方式有望继续，以保持作业和安稳民生。咱们重申在之前陈述里的猜测，新车牌的更迭“大约在冬季”能尘埃落定。</p><p>咱们以为，职业在中短期内应能受惠于国内部分疫情逐步受控和经济重启。咱们重申，若能协作港澳通关以及内地赴澳的机器处理自在行签证重启，商场关于疫后板块估值修正的热心应会重燃。但长时间来看，在VIP事务继续萎缩、转型到中场和非博彩事务仍需时日、出境方针，以及在《博彩法》修订尘埃落定后，博企将怎么履行新的开展方向，全体仍然充溢应战。从事务和财政规划看，咱们以为银河文娱（00027.HK）确实定性较高；从事务规划多元化视点看，咱们主张重视金沙我国（01928.HK）；此外，若卫星文娱场运营方式得以继续，亦可重视上一年迎来上葡京重磅开幕的澳博控股（00880.HK）的相对弹性。</p><p>▍澳门总算释出好心，《博彩法》修订或可在6月10日审议完结，最晚8月15日前“真相大白”。</p><p>咱们以为关于《博彩法》修订草案提出改动主张，更大的含义在于“释出好心”，有助于缓解当时职业的方针压力。澳门立法会的会期为10月16日至第二年8月15日（8月中至10月中为暑假），因而若要在本年会期内完结博彩法修订并表决经过，咱们以为有望在8月15日之前“真相大白”。一起跟着原定于本年6月26日到期的博彩车牌将延期至12月31日，新车牌竞投作业有望鄙人半年打开及完结。因而保持咱们之前车牌更迭“大约在冬季”能尘埃落定的猜测。</p><p>澳门立法需“三读”经过。第一阶段为政府提交草案到立法会，然后由立法会全体议员进行“首读”经过，此阶段已经在1月24日完结。现在正在进行的第二阶段，是由澳门立法会第二常设委员会（二常会）对修订草案进行细则性审议，审议会对整个草案的每条条文进行评论剖析，也会咨询职业和相关人员的主意。草案审议完结后（业界估量审议有望在6月10日左右完结），将出具草案意见书提交给立法会主席，并组织全体议员对法案进行细则性的表决，争夺“二读”经过。当然，也不扫除无法获得满足票数经过的或许性。第三阶段则是表决经往后将法案交给澳门行政长官签署并刊宪，正式履行和收效。咱们估计第三阶段可在8月15日之前能完结。法案收效后，新博彩车牌的竞投将会有序进行。</p><p>▍发起适度下降博彩税，希冀开源国际客流，但外部竞赛强敌环伺。</p><p>现在的博彩税率约40％（35+5％），其间的5％是用作社会保障工作的特别拨款：包含3％用以开展城市建设、推行旅行以及注资到社保中；2％则予以澳门社会公共基金会。二常委的主张是依照海外客源的本质奉献，或将此部分的税项减免，以鼓舞博彩企业拓宽海外客源。此举针对澳门过于依靠内地游客，期望日后客源能够更多元化，但该主张详细规范没有界定，包含怎么被判别拓宽有成效或有奉献？多少海外客源才能够减免？减免的起伏怎么？各种问题仍待细节出台。</p><p></p><p>比照拉斯维加斯，澳门客源也是以本国为主。但拉斯维加斯客源结构较国际化，其国际游客占比14％，而澳门国际游客占比8％。2019年澳门游客为3940万人，其间内地游客占比71％（包含38％为团队游，33％为自在行），香港游客占比18％，严峻依靠大陆和香港游客。咱们以为，澳门若能安身大湾区区位优势，开展日韩+东南亚客源，面向全球游客敞开完结更多元化的客流构成，将是其完结成为全球休闲文娱和会议的旅行目的地，经济可继续开展转型的第一步。</p><p>但放眼亚洲，澳门也面对颇多外部竞赛，亚洲东北部有包含日本、韩国、俄罗斯海参崴各自布局；东南亚有柬埔寨、越南、新加坡、菲律宾等近年来开展迅速。以菲律宾为例，首都马尼拉中心的文娱城（Entertainment City）临海地界，具有包含云顶国际、新濠六合、太阳文娱城（Solaire）和冈田（Okada）四座大型归纳休假体。新加坡方面，现在已有云顶的圣淘沙名胜国际休假村和金沙滨海湾归纳休假村。而金沙我国母公司LVS也表明正在加码新加坡出资，方案斥资33亿美元用于扩建滨海湾金沙，另投入10亿美元进行项目创新。越南作为新兴起的旅行目的地，大型休假村包含南部的富国岛Corona休假村，以及岘港的会安休假村。特殊休假体会的俄罗斯海参崴有以凯升水晶虎为首的休假村。标榜购物体会的韩国在济州岛等多地也建立休假村。至于抢手旅行目的地日本也正在准备大型归纳休假村，包含大阪、横滨、和歌山等均在考虑规划。而另一抢手旅行目的地泰国也在跃跃欲试，上一年底众议院也投票期望修法。咱们以为亚太各国以购物、美食、会议、滑雪、主题公园、名胜古迹、阳光海滩等，主打合家欢旅行体会为主，具有必定招引力。</p><p>一起咱们也以为此项减税主张或会遇到阻力，因为澳门社保开销正逐年添加，现在澳门社保基金中超90％来自于澳门政府注资，而博彩拨款就是重要奉献部分。2019年澳门社保福利金及补贴开销47亿澳门元，2020和2021年别离升至近51亿元及55亿元。而澳门博彩毛收入2019-2022年为2925、604和869亿澳门元，若按3％测算则对应88、18和26亿澳门元。澳门社保基金行政管委会主席容光耀表明，若社保基金没有任何注资，只能运作至2056年，比本来想象提早十四年。</p><p></p><p>▍卫星文娱场“松绑”：无须建立于牌主的物业里，运营方式有望连续。</p><p>《博彩法》修订草案本来主张，卫星文娱场有必要建立于牌主的物业里，并在三年过渡期内由牌主和卫星场主自行商定场所物业的归属权。而现在最新主张是三年过渡期仍保存，但过渡期后卫星文娱场仍可在非牌主的物业场所内运营，并将转型为处理公司，向协作牌主收取处理费。即使卫星场主决议停止运营，其场所设备即未完结的博彩出资项目，也无须归还给政府。</p><p>咱们在《全球工业战略专题—澳门博彩法修订：是水中望月仍是尘埃落定？》（2022-01-18）中表达过“卫星文娱场将何去何从？”的忧虑，澳门现在有22家卫星文娱场，其间14家归属澳博旗下。澳博旗下卫星文娱场中的赌桌均归于澳博，但大部分物业场所均不归于澳博，例如金碧汇彩文娱场地点物业归于汇彩控股（01180.HK），英皇宫廷文娱场地点物业归于英皇文娱酒店（00296.HK）。本来的《博彩法》修订草案实际上意味着牌主需求收买卫星文娱场的物业设施以连续运营，但鉴于卫星文娱场规划一般较小，牌主收买志愿或许不大，商场也以为原有主张或许令卫星文娱场的方式消亡。现在卫星文娱场中有至少7间表达了车牌到期毕业的志愿。但跟着现在的新主张给予了较大的运营缓冲，咱们以为卫星文娱场运营方式有望连续下去。特别是从社会民生安靖的视点，包含卫星场职工作业安顿及周边商业运营的连续方面均是利好。</p><p>而从澳博的视点，咱们此前也剖析过，卫星文娱场的处理或会给澳博的开展格式带来不确定性。但若卫星文娱场运营连续，并从之前收入分红的方式转为向澳博收取处理费，能下降出资者对澳博不确定性的疑虑。但相同的，新主张下处理费的收取方式及规划多少等问题仍悬而未决。</p><p>▍五一假日游客旺丁不旺财，对短期博彩成绩的提振含义不大。</p><p>五一假日澳门入境游客达13.7万人次，日均客流达2.74万人次，比照本年春节假日日均1.6万人次有较大涨幅。咱们以为五一假日的“游人如织”首要鉴于近期从广东省入境澳门的核检阴性证明放宽至72小时，而其他低危险区域的核酸证明则保持7天，澳门成为了内地游客感到较为安全的一个重要目的地。其间4月30日假日首日入境游客达41584人次，创2022年以来单日最高，但第二日（5月1日）则大减至2.5万人次左右，相较上一年五一首两日别离下滑了7.6％和30.6％，本年五一期间澳门各大酒店的全体入住率到达59.5％，较4月上升了28.8个百分点，但比照本年春节入住率的64％也有下滑。</p><p>过夜游客份额不高，也旁边面反映了从游客结构上来说，现在咱们看到更多是休闲参观为主，包含两广区域游客前来收购生活用品，以及很多“水客”代购。据澳门日报新闻，博彩公司反应乘坐文娱场免费“发财巴”的人数并未上升，阐明真实访澳博彩的人群份额较低，反而带着目的性直接去关闸邻近商圈购物的人群偏多。澳门商界也以为鉴于内地散点疫情重复，加上出境方针的改变，高消费力游客或未能访澳，形成当时“旺丁不旺财”的现象。</p><p>▍最终咱们以为，内地部分疫情平缓或带动客流的复苏，重申包含港澳通关，以及内地赴澳机器处理自在行签证的重启，仍是澳门板块的中短期催化逻辑。但长时间来看，在VIP事务继续萎缩、转型到中场和非博彩事务仍需时日、出境方针，以及在《博彩法》修订尘埃落定后，博企将怎么履行新的开展方向，全体仍然充溢应战。</p><p>1）咱们以为，若机器办证重启，将会是对板块的重要提振，不过现在仍需等候相关方针。尽管内地游客自在行已于2020年9月底彻底铺开，但现在内地前往澳门的签证仍需人工处理，需时5-7天，加上部分疫情重复导致旅客关于出境方针的不熟悉，必定程度上影响了赴澳志愿。</p><p>2）咱们也以为，香港何时康复与澳门和内地的通关也是要害。之前内地与香港通关放宽的评论火热，而澳门也提出港澳通关的条件，但奥密克戎的呈现让一波三折。咱们以为，部分住在香港的内地人也是高端事务重要客源，加上港澳游也是旅客抢手出行途径，因而内地、澳门跟香港通关推动也有望助力访澳客流复苏节奏。</p><p>长时间来看，博彩板块在VIP事务进一步萎缩下，比照2019年已不可同日而语。当下应在环绕琴澳一体化和经济多元化的方针下，逐步淡化澳门财政与民生对博彩职业的依靠，引导澳门经济从单一工业向多元化过渡，让澳门经济可继续开展。</p><p>站在澳门转型和琴澳一体化的视点，咱们重申以中场合家欢为主的澳门博彩企业，以及接下来有新物业、酒店开幕的标的将较受惠的观念。从事务和财政规划看，咱们以为职业龙头银河文娱（00027.HK）确实定性较高。银河较受港股通出资者欢迎，三期项目开幕准备就绪，主打会议等非博彩事务。银河也是博彩公司中唯一在横琴有待开发土地，有望完结澳门+横琴的协同效应。从事务规划多元化视点看，咱们主张重视金沙我国（01928.HK）。金沙最新改造的伦敦人休假村，跟原有的威尼斯人和巴黎人相互辉映，继续主打中场和非博彩事务，最能适应澳门转型。此外，若卫星文娱场运营方式得以继续，亦可重视上一年迎来上葡京重磅开幕的澳博控股（00880.HK）的相对弹性。</p><p style="text-align:center;"><img src="//img.changhecl.com/img_changhecl_com/zb_users/upload/water/2022-05-27/629033abb0639.jpeg" title="00027(冠捷236lm00027参数)" alt="00027(冠捷236lm00027参数)"></p><p>▍危险要素：</p><p>对博彩职业监管力度加大；宏观经济复苏放缓；内地部分、香港、澳门疫情重复；疫苗接种进展及作用不如预期等。</p><p>