天风宏观：配资110曝光为什么要建立科创板作为“实验田”？

一、高层为何如此注重本钱市场变革？

长时间以来，我国金融系统的融资结构以银行主导的直接融资为主。截止2018年9月，社会融资规划中的直接融资(借款)占比68%，直接融资(股票+债券)占比17%，其间股权融资占比一直在4%左右徜徉。这种高度依赖于银行和“影子银行”系统进行信誉发明的金融系统具有如下坏处：

榜首，以直接融资为主的融资结构带来的直接结果是资金使用者筹措到的大部分资金是以债款方式计入，因而全社会的债款水平不断进步，杠杆率不断抬升。依据世界清算银行(BIS)的计算，现在我国微观杠杆率(不含金融部门)已到达253.1%(2018Q2)，处在前史高位。M2/GDP到达207%(2018Q4)，在首要经济体中高居榜首，债款融资已到瓶颈期，经济各部门不可能再经过大幅举债来开展经济，信誉发明机制逐步受阻，融资局势日益严重，“宽钱银”方针难以缓解实体企业融资压力。

第二，因为新增信誉在越来越高的份额上被用于支撑既有债款系统的循环，所以直接融资对经济增加的边际效应越来越差。

第三，银行融资无法习惯经济转型要求，不能构成共担危险、同享收益的市场化融资机制。第四，金融系统错综复杂彼此牵连的系统性危险、地方政府的隐性债款危险等，皆与我国金融系统本钱结构错配的缺点有关。因而，要改动我国经济开展过程中的高债款、高杠杆问题，改动金融系统脆弱性，完成“钱银不增或少增，但发明满足的信誉增加支撑经济”，需求处理金融系统的期限错配和本钱结构错配，最重要的是需求改动以直接融资为主的融资结构，树立强壮的本钱市场，经过直接融资进步要素的装备功率。2017年7月的中心金融工作会议着重：“要把开展直接融资放在重要方位，构成融资功用齐备、根底准则厚实、市场监管有用、投资者合法权益得到有用维护的多层次本钱市场系统”。十九大陈述中也指出：“要增强金融服务实体经济才能，进步直接融资比重，促进多层次本钱市场健康开展”。2018年12月的中心经济工作会议上指出：“本钱市场在金融运转中具有牵一发而动全身的效果”。2019年2月的政治局会议上再次说到：“深化金融供应侧结构性变革，增强金融服务实体经济才能”——可以说，本钱市场的位置上升到了近几年来史无前例的高度上。

二、变革方针为何明晰地指向了科技立异？

先重视两个趋势性的微观布景。

榜首个微观布景是行将达到的中美交易协议。

自G20接见会面之后，中美交易战进入平缓的窗口期，但从更长时间的视角来看，中美两边的中心诉求不在交易，而在科技范畴的角力和比赛。美方在交易谈判中提出的“结构性变革”指向三个关键问题：一是工业补助、二是强制性技能转让、三是市场导向问题。假如中美两边未来进一步达到协议，那么这三个问题，尤其是工业补助和强制性技能搬运，大概率是我国进行较多退让的范畴。

如此，我国的高科技工业可能会产生两个突变，都指向自主化：一是融资自主化，这些工业的开展将由依托补助等方针，转向更多依托市场化的直接融资；二是立异自主化，技能的获取不再像此前那么简略，我国科技企业将面对全球供应链的不稳定性，幸存并能昌盛的科技企业应该是真实把握了中心技能才能并能够迭代立异。

第二个微观布景是渐行渐近的技能周期。

当时技能年代类似于20世纪的30年代和70年代，都是旧技能的周期结尾、新技能周期导入的前夕。一方面，科技企业的商业模式立异正在放缓，龙头的马太效应增强，简略仿照仿制已知的商业模式变得越来越难；另一方面，新技能的根底立异、技能立异、硬件立异在加速，各大科技企业已经在硬科技和重财物上打开比赛，在顶级未知范畴的探究上，离不开自主研制才能和迭代立异才能。

在技能方面反映技能使用活泼程度的PCT世界专利申请量，基本是美中日领跑。2018年，我国在视听技能、电子通讯、数字通讯、操控、其他消费品范畴的专利申请数量位列榜首，在电气工程、计算机技能、光学、制药等范畴位列第二。在半导体、丈量、医疗技能、精密有机化学、生物技能、资料冶金、涂料、环保技能等范畴位列第三。可是，在机床、高分子化学、高分子资料、发动机、涡轮机、机械元件等上游高端设备和资料范畴的专利申请量在前三之外。这些是我国高科技工业进一步完成自主化打破的方向。

图1：2018年各国PCT专利申请数量