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【新闻评论】

　　众所周知，四季度的解禁压力不可小视，而在目前流通市值与四季度解禁市值之和已略微超过居民储蓄资金承受极限的背景下，笔者认为，四季度市场或依旧上演“结构”性游戏，即一批个股出现“结构”性上涨，另一批个股出现“结构”性下跌，大市值蓝筹股依然难有持续的表现。而由于通货膨胀、人民币升值预期相对确定，与这两条线相关的个股将有望出现“结构”性上涨。其中，有色金属、黄金股、煤炭股值得重点关注。

　　今年以来，A股流通市值一直维持在12.31万亿元至15.72万亿元之间。同期，上证综指从3277点下跌到2655点，跌幅达18.98%，但流通市值却增加了826亿元。而1月至9月共有260只新股发行，募集资金达6222亿元;同时有97家公司增发，共募集资金1732亿元;11家公司配股，共募集资金595亿元。1月至9月，IPO和再融资共募集资金8549亿元，而这些股票上市至少需要上万亿资金来承接。同期，还有累计22710亿元市值的解禁股上市。

　　应该说，今年A股市场的资金面并不紧张，但大量资金都被IPO、再融资、解禁股所吞噬。年内两轮行情，中小股票的上涨是以牺牲一批股票的市值为代价换来的，典型的是部分大市值蓝筹股重心下移。也就是说，国内人民币存款承受的A股流通市值已接近极限，一些股票上涨、新股上市、解禁股上市所增加的市值，必然通过另一些股票下跌来平衡市值，从而达到资金面与流通市值的平衡。因此才出现多次昙花一现的景象，且一些处于低估值区域的蓝筹股似乎被大家遗忘，其中的一部分蓝筹股的重心还在缓慢下移，如以银行股为代表的A、H股的价格倒挂。

　　目前68.6万亿元的各类人民币存款(其中居民储蓄存款28.9万亿元)，能够承受的流通市值在14万亿元—16万亿元之间。考虑到居民储蓄与流通市值的比值最高曾达到过59.59%，以8月底的28.9万亿元测算，目前居民储蓄资金能承受的极限为17.20万亿元。而四季度，A股市场将迎来28305亿元市值的解禁上市。9至10月分别为4188亿元、18511亿元、5606亿元。9月30日，A股流通市值为150230亿元，不包括新股IPO、增发上市，四季度上市的解禁市值为目前A股流通市值的18.84%。

　　值得注意的是，四季度解禁市值比前季度解禁市值还要多5596亿元。虽然绝大多数解禁股并不会减持，但流通市值的大幅增加对A股市场的压力不可小视。目前流通市值与四季度解禁市值之和为17.85万亿元，略微超过了居民储蓄资金承受的极限。因此，四季度市场或依旧上演“结构”性游戏，即一批个股出现“结构”性上涨，另一批个股出现“结构”性下跌，大市值蓝筹股依然难有持续的表现。而“结构”性的含义是，通过一部分个股下跌“损失”的市值，从而给另一批个股“腾出”上涨的空间。

　　国庆期间，日本央行降息以刺激经济复苏的消息，刺激国际大宗商品、全球股市大幅上涨。由于投资者预期美国、欧洲将步日本的后尘，可能采取进一步措施刺激经济增长;受此影响，美元持续疲弱，从而推动以黄金、白银为代表的贵金属价格开始新一轮的飙升，国际金价再创1357美元的历史新高，国际银价也创出近30年来的新高。此外，中期美元贬值恐将不可避免，人民币汇率或将步入进三退一的震荡升值过程。由于通货膨胀、人民币升值预期相对确定，与这两条线相关的个股有望出现“结构”性上涨。其中，有色金属、黄金股、煤炭股值得重点关注。

　　此外，进入10月份以后，去年恢复新股发行后的小非将陆续解禁，其中首批28家创业板公司解禁市值就超过300亿元，中小企业板公司的解禁市值也不小。笔者认为，今年中小股票的第二轮行情已经基本结束;四季度除少数的中小股票外，多数中小股票将进入阶段性的休整中，个股调整幅度差异性很大，且将取决于各公司的质地及持有机构的信心。

　　国庆节前的最后一个交易日，在地产调控政策利空兑现的背景下，地产股触底反弹，并带领股指震荡走强。随着国内房地产政策暂时尘埃落定，以及人民币升值预期等诸多因素的共同作用下，部分低估值蓝筹板块有望获得资金认同，预计有色、采掘、金融等权重联袂上攻，将带领股指再次冲击2700点阻力位。

　　市场内外环境现新变化

　　节前最后一周大盘整体出现强势上扬，与国内政策面及外围市场环境出现较大的变动密不可分，这其中，有些是符合市场预期的，但有些，则是超出市场预期的。

　　首先，从国内政策面来看，地产二次调控如约而至，国家相关部委节前出台措施，除重申严格执行前期调控政策之外，全面暂停三套房贷款以及提高首套房首付至三成，从而彰显国家遏制部分城市房价过快上涨的决心。由于推动房价上涨的内因是货币过剩以及通胀预期，因而，长期来看，房地产调控之弦依然处于紧绷之中。但对于股市而言，由于地产二次调控预期形成已久，房地产板块对此利空更已提前反应：此前该板块就已出现较大幅度的调整，行业估值也跌至历史低位;而此次出台的调控措施并没有超出市场预期，因而短期来看利空靴子的落地反倒使得市场如释重负，未来一段时间内，地产调控政策将更着重于措施落实，政策的暂时稳定将有助于房地产板块股价企稳。

　　其次，从外围环境来看，美国众议院29日投票通过了人民币汇率特别关税法案，根据美国立法程序，众议院通过的法案将提交参议院审议;而在经济复苏乏力、失业率居高不下以及国会中期选举的政治压力下，美国贸易保护主义将继续升温。近期国际环境对于人民币汇率都颇有微辞，尤以美国施压最甚，人民币面临较大的升值压力。事实上，近阶段人民币汇率已经持续攀升，在短短半个月时间内，人民币升值幅度已经超过1.5%，升值速度惊人。在全球各主要经济体纷纷陷入复苏放缓的背景下，中国经济依然保持较为强劲的增长态势，因而，未来一段时间，人民币面临的升值压力仍将增大，这将刺激国际热钱加速流入。回顾2006-2007年波澜壮阔的大牛市，人民币升值就是推动大牛市的主要推手。当然，不同环境下历史不可能简单重复，但在国际热钱涌入以及市场投机逐利心理的推动下，不排除股市短期会出现一定幅度的上涨。

　　再者，美元走弱将推高全球资源价格。受高失业率以及消费增长乏力困扰，美联储不断释放再次刺激经济的信号，日本央行更率先调低基准利率至零。此类行为无疑将加深现已存在的全球流动性过剩现象，并令投资者丧失对纸币的信心，因而美元持续走弱，并推动全球大宗商品价格走强。而作为全球原材料最主要消费国中国经济则依然保持较快的增长势头，9月份PMI在8月份小幅回升基础上，继续回升，达到53.8%，为4个月以来的高点，这又将进一步刺激国际大宗商品价格，对国内资源类品种，如有色、煤炭等将带来一定的正面牵引作用。

　　市场风格转变出现端倪

　　今年以来的行情均是围绕中小盘股展开，中小盘综指创出历史新高，而上证指数依然在2600点附近震荡，两者之间的偏差创出新高。长期来看，两者之间的差距很难消除，但随着内外部环境的变化，短期内市场风格可能会出现一定变化。

　　值得注意的是，进入10月份，市场面临的解禁压力开始增大，10月份解禁市值高达4000多亿元，相比9月份增加幅度超过60%，主要解禁股来自于创业板，而创业板公司股东套现欲望一般强于国企，在中小盘股票普遍高估的背景下，预计未来几个月，中小盘股将经历一段消化解禁股压力的过程。

　　因而，我们认为，以资源为主的股票有望成为节后推动指数上升的主要板块，而银行、地产板块将会趋稳，减少对大盘的拖累。另外，三季报披露也将缓缓拉开帷幕，业绩超预期品种依旧是资金关注的重点。此外，十月中旬中央政治局即将审议“十二五”规划，扩大内需、增强创新、推进城镇化、区域协调发展、节能减排、完善公共服务、经济体制改革、转变对外经济发展方式等八个方面是重点议题，而其中所蕴含的诸多题材将可供市场深入挖掘。