华泰证券 电话(汕头农业银行)

央行公开商场自4月起接连缺席逆回购，仅缩量续作了MLF和TMLF.5月14日有2000亿元MLF到期。5月15日则是本次定向降准的第2次施行日，下调起伏为0.5个百分点，开释长时间资金估计在2000亿元左右。尽管5月有一次定向降准施行，但当地债发行顶峰时期，不扫除央行再出台新的钱银宽松方针。

“五一”假日前受月末和跨节要素影响，银行间商场资金价格全线上涨，隔夜资金利率涨120BP左右。进入月初资金需求较少，银行间资金面充分，隔夜回购加权利率及Shibor阅历了时间短上行之后重回1%下方。银行间现券收益率全线上行，国开债调整起伏大于国债。

美联储QE的规划正不断减缩，从开端的每天750亿美元一路削减到本周的每天70亿美元。到5月6日，美联储的财物负债表规划增至约6.77万亿美元的纪录新高。近期美国QE减量以及国债发行添加必定程度上推高了美国国债收益率，对其他国家国债收益率也有必定影响。中美利差依然保持在200BP右。

债市偏弱，国债期货全线下行，自4月30日，2年期主力合约接连五个交易日累计跌0.43%，5年期主力合约接连五个交易日累计跌1.14%，10年期主力合约接连五个交易日累计跌1.70%。近期国债期货体现弱于现券，大都合约基差较前一周同期扩展。从总持仓状况来看，2年期、5年期不同程度减仓，10年期增仓。

5月6日国常会提出，在年头已发行当地政府专项债1.29万亿元基础上，再提早下达1万亿元专项债新增限额，力求5月底发行完毕。当地债供应放量，对债券二级商场晦气：一是冲击流动性，当地债发行后构成财务存款，再以政府存款的方法回笼到央行财物负债表，商场流动性削减；二是“挤出”效应，银行、稳妥等装备组织在一级商场很多买入当地债，一般会削减对二级商场的装备。

微观数据方面，我国4月官方制造业PMI为50.8，前值为52；官方非制造业PMI为53.2，前值为52.3；归纳PMI为53.4，前值为53.4月财新我国制造业PMI为49.4，前值为50.1；财新服务业PMI为44.4，前值为43；财新归纳PMI为47.6，前值为46.7。官方数据处于荣枯分水线之上，企业出产复苏，但外需缺乏。

进出口数据方面，我国4月(以美元计)出口同比添加3.5%，进口下降14.2%；贸易顺差453.4亿美元，添加2.5倍。海关总署表明，4月我国外贸进出口降幅较一季度收窄了5.7个百分点，其间出口为今年以来初次完成月度正添加，这说明当时我国疫情防控向好态势进一步稳固，复工复产局势继续向好，稳外贸方针效应继续闪现。

我国4月外汇储藏30914.6亿美元，环比添加308.3亿美元，完毕两连降，黄金储藏报6264万盎司，为接连第7个月保持不变。外管局表明，4月美元指数振动微跌，首要国家财物价格有所上涨，汇率折算和财物价格改变等要素归纳效果，当月外储规划小幅上升。

国内经济数据有所改进，使得商场对经济上升动力的预期在增强。别的，欧美国家开端重启经济，部分复工复产，意味着经济需求上升。这也使得原油价格从之前的低位开端上升，一起推进危险偏好上升，并带动了部分危险财物价格的上涨。

今年以来长端利率下行起伏较大，已挨近前史低位，部分投资者有止盈离场的主意，将当地债供应与经济环比改进等要素并排，视为助推长端利率上行的利空要素。这是片面层面的忧虑，止盈的心态加上一点利空要素催化，形成时间短回调。但从前史数据看，当地债供应关于债市，特别是长债的影响有限。长端利率的走势，取决于央行的钱银方针以及经济基本面。在中心政治局会议对钱银方针定调的基础上，钱银方针有望进一步宽松，央行可能会采纳公开商场操作等方法进行对冲，保证流动性。

中心结算数据显现，4月银行间商场债券保管面额为646652.96亿元，同比上涨12.98%，相较上年底上涨3.88%。其间，境外组织债券保管面额为20011.36亿元，同比上涨30.45%，相较上年底上涨6.62%。我国债券接连17个月被境外组织增持，近来境外组织投资者额度约束被撤销，估计后期境外组织仍将增持，利好债市。

综上，国内经济基本面环比改进，但受海外疫情连累以及国内服务业康复缓慢，全体上还没有回归到原有经济添加途径之上。因此，债市短期有所调整，但在没有显着催化剂的状况下，趋势性上行的压力不大。