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浙商证券杭州(个人投资)

wx 2022-05-19 12:30:27 6

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2022年3月，虽然美国通胀继续飙升，CPI超预期录得8.5%(预期8.4%)，但6.5%的中心CPI动能有安稳态势(预期6.6%)，而且季调后与上月相等，二手车环比降幅扩展至3.8%(前值降0.2%)，叠加住宅租金环比增速回落，中心通胀有见顶态势。数据发布后10年期美债利率一度跌落7bp，2年期美债利率跌落超越10bp，美股拉升。

不过，鉴于俄乌抵触等意外要素的存在，供应链的扰动或为后续美国通胀的演绎增添了不确定性。为了更好地剖析通胀动态，咱们将达观、中性、失望三种情形假定应用于通胀猜测模型，并倾向于中性假定，估计美国CPI于4月见顶回落，到时CPI同比增8.7%，年底回落至6%以内。

美国通胀继续超预期下，彭博经济学家关于美国通胀的猜测阅历了屡次上调(图2)。而2022年美国通胀的复杂性在于表里多要素的扰动：

一方面，美国国内薪酬-通胀螺旋和房租通胀仍在焦点位，增速未见放缓痕迹。

从薪酬维度来看，2021年10月以来，美国私家职业均匀时薪增速遍及破5%，但是涨薪却未能补偿通胀对实际薪酬的稀释，实际薪酬与疫情前的趋势仍不断扩展，2021年底缺口约为3%(图3-图4)。纽约联储的顾客查询也显现美国家庭估计薪酬增加不及通胀(图5)。

鉴于当时劳动力商场供应的紧俏，为了招引并留住职工，咱们估计美国企业涨薪的趋势在短期内难以反转(图6)。

3月房租仍是推升通胀的主要要素，不过环比增速回落至0.4%(前值0.6%)。依据咱们关于历史数据的剖析，标普美国房价指数约抢先房租15个月，该指数于2021年8月见顶回落，由此计算住宅租金增速的回落至少要比及2023年头(图7)。

另一方面，俄乌抵触及我国疫情反弹下，大宗价格上涨和供应链的扰动加大通胀危险的不确定性。

俄乌抵触对美国通胀的影响有多大？OECD于2022年3月发布陈述，测算了俄乌抵触对全球经济的影响，估计俄乌抵触或许在未来的12个月连累美国GDP近0.9%，推升通胀1.4%，加重滞涨的危险(图8)。

为了更好地了解后续美国通胀的演绎，咱们对通胀模型进行了三种情形测验：

达观情形：俄乌抵触在2022年二季度缓解，WTI油价于年内回落至85美元/桶(单位下同)，全年NYMEX天然气价格小幅安稳增加，4月至12月中枢6.8美元/百万英热(单位下同)。咱们估计美国通胀拐点在3月，到时CPI同比增8.66%，年底回落至5.48%。

中性情形：WTI油价于年内回落至90，NYMEX天然气4月至12月中枢7.1.咱们估计美国通胀拐点在4月，到时CPI同比增8.72%，年底回落至5.93%。咱们倾向于中性情形假定。

失望情形：俄乌抵触在2022年内继续，WTI油价年底录得97，NYMEX天然气4月至12月中枢7.3.咱们估计美国通胀拐点在4月，到时CPI同比增8.93%，年底回落至6.14%。

3月CPI数据是5月美联储议息会议之前的最终一份CPI陈述，通胀保持微弱态势，美联储5月加息50bp并加快缩表的商场预期得到稳固。2022年4月11日，联邦基金利率期货显现商场预期年内将加息至2.6%。在工作向好、通胀高涨的布景下，此前美联储官员的表态鹰派转向，急进的加息节奏叠加五月行将到来的缩表下，咱们调升关于10年期美债利率的猜测，估计4-5月美债利率或许将在2.5%-3%的区间继续一段时间。

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