贷款利率表2013(163808基金净值)

锦江酒店(600754)：境外事务继续复苏中高端战略继续推动

出资要害

收入端复苏稳健，赢利因Q3疫情重复而承压。公司2021年前三季度营收83.5亿元(yoy+19.2%)，归母净赢利0.97亿元(yoy-67.8%)，扣非归母净赢利-4,451万元。

2021Q3单季营收30.9亿元(yoy+6.0%)，归母净赢利0.92亿元(yoy+491.5%)，扣非归母净赢利8,845万元，同比扭亏；运营活动现金净流入达7.98亿元(yoy+3.3%)。

Q3大陆境外事务运营边沿改进显着。2021年前三季度：酒店事务完结营收81.7(yoy+19.5%)，其间：中国大陆境内营收65.5亿元(yoy+22.9%)，占比全体达80.2%,中国大陆境外营收16.2亿元(yoy+7.3%)；餐食事务完结营收1.8亿元(yoy+10.6%)，首要系疫情防控稳健下运营改进所造成的。2021单3季度：公司酒店事务营收30.3亿元(yoy+6.1%)，其间中国大陆境内、境外别离营收22.4亿元(yoy-0.51%)、7.8亿元(yoy+31.29%)，大陆境内营收中前期服务费收入2.1亿元(yoy+26.1%)，继续加盟费收入7.8亿元(yoy+10.2%)；境外复苏继续，营收占比全体进步至25.9%。

费控稳健，费用结构环比优化继续。2021年前三季度：全体毛利率为32.9%(yoy+10.6pct)，首要系营收进步所造成的，销售费用率为7.1%(yoy+1.1pct)，办理费用率为20%(yoy-2.5pct)，财务费用率5.1%(yoy+1.6pct)。2021Q3单季：毛利率36.8%(环比Q2+11.6pct)，办理费用率18%(环比Q2下降2pct)，财务费用率4.1%(环比Q2下降0.2pct)。疫情重复下费用成果继续优化，整合成效渐显。

境内酒店同店体现仍低于疫前水平，Q3单季境外RevPAR较2020年同期增加明显。

2021年1-9月：境内酒店同店RevPAR为134.39元(yoy+21.41%，较2019年同期-17.66%)，出租率(OCC)65.17%(yoy+7.44pct，较2019年同期-10.72pct)，均匀房价(ADR)206.22元(yoy+7.56%，较2019年同期-4.12%)。其间中端酒店同店RevPAR康复至2019年同期83%；经济酒店同店RevPAR康复至2019年同期的76.5%。2021Q3单季：大陆境内全体酒店RevPAR为139.15元(环比Q2-12.7%)，康复至2020年同期96.2%，大陆境外RevPAR较2020年同期+31.1%。

中高端/加盟门店占比进步，战略继续推动。2021前三季度净开酒店数量为789家，其间中端/经济型酒店别离净开763/26家，中高端品牌拓店微弱，麗枫/维也纳/维也纳世界别离净开122/131/113家，算计占中端净开门店比重达48%。到2021年9月底，公司开业酒店共到达10,195家，其间中端酒店5,185家，占比达50.9%；加盟店达9,279家，占比91%；签约酒店共15,344家，中高端/轻财物战略继续推动。

盈余猜测与出资评级：今年以来多地疫情重复致消费决心/需求承压，展望Q4，10月中旬迸发的疫情仍在全国范围内发酵，没有彻底平复，咱们以为公司成绩亦将继续承压，或有望在2022年好转。长时间来看，咱们继续看好公司中高端化扩张潜力及运营功率进步带来的成绩弹性。现将公司2021-23年归母净赢利下调至2.0/14.0/19.6亿元(前值为5.6/15.9/20.2亿元)，2021-23年归母净赢利同比增速82.0%/599.8%/39.6%，当时股价对应动态PE279/40/29倍，坚持“增持”评级。

微观经济动摇与疫情重复危险、运营&酒店扩张不及公司预期等危险。

久立特材(002318)2021年三季报点评：成绩逆势增加未来潜力较大

不惧本钱动摇，盈余才能安稳。不同于大都钢铁企业呈现的Q3成绩环比下滑，公司Q3完结归母净赢利为2.36亿元，环比增0.6%。公司作为国内高端不锈钢管龙头，面临出口退税撤销以及原资料价格动摇，仍能坚持较强盈余水平。

加速推动年产5000吨特种合金项目。2021年7月31日，公司举行第六届董事会第八次会议审议通过了《关于对年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目追加出资的方案》，赞同公司运用自筹资金4772万元对“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目“进行追加出资。本次对该项目追加出资是为习惯环保审阅方针和实践需求，本次追加出资后公司将加速推动该项目建造，力求提前投产。

精密管材项目投产，高端化有望进一步进步。公司可转化公司债券征集资金出资项目之一“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等范畴用精密管材项目“主体生产线顺畅投入生产。该项目投产后，将有助于加速核电等高端配备自主化建造和高新技能的推行应用，促进技能及产品立异，进步我国核电等建造要害资料的技能水平及加速国产化进程。一起有利于进一步优化公司产业结构，进步公司高端产品的收入占比，安定公司在工业用不锈钢管范畴的领先位置。

久立特材：高端不锈钢管龙头，增产调结构进行时。高端不锈钢管是一个高壁垒、低供给和强需求的职业。久立特材2020年产能12万吨，产值11.4万吨，在全国高端不锈钢产值占有率超30%；公司正在按方案继续有序推动募投项目建造作业。公司不断加码研制，施行精密办理，有望进一步翻开降本增利空间。依据公司2021年半年报，公司高附加值产品2021H1收入占比已进步至18%，对标世界同业，仍具有较高进步空间。

成绩契合咱们预期，继续引荐。根据公司三季报，咱们坚持公司2021-2023年营收别离为60.5/66.6/71.9亿元，同比增速别离为22%/10%/8%；咱们坚持2021/2022/2023年归母净赢利为8.2/9.2/10.6亿元，同比增速为6%/13%/15%，对应的PE别离为15/13/11倍；考虑现在估值水平处于前史的相对低位，公司作为高端不锈钢管龙头具有高成长性，高端化提速，周期特点逐渐削弱，故坚持公司“买入”评级。

原资料价格动摇及供给的危险；需求不及预期。

云南白药(000538)：主业增加契合预期看好长时间开展

事情：公司2021Q1-Q3完结经营收入283.6亿元(+18.5%)；归母净赢利24.5亿元(-42.4%)；扣非后归母净赢利为29.3亿元(-8%)，单Q3完结经营收入92.8亿元(+10%)；归母净赢利6.5亿元(-63.9%)；扣非后归母净赢利为10.5亿元(-21.7%)，非经常性损益为-4.8亿元，首要系公司非流动财物处置损益增加5.5亿元以及公司出资的各类财物公允价值下降11亿元算计所造成的。

除掉股份付出影响，主营事务完结快速增加。2021Q1-Q3销售费用率10.1%(-1.4pp)，办理费用率为3.6%(+2.3pp)，财务费用率为-0.7(-0.7pp)，研制费用率为0.7%。销售费用管控杰出，办理费用率大幅增加，首要系本期由于股份付出费用8.7亿元。除掉该费用的影响，公司实属扣非后的归母净赢利为36.7亿元，同比增加15.1%。

新品推行效果明显，药品和大健康产品蓄势待发。1)药品事业部，环绕新产品、新途径、新业态继续推动，线上途径快速扩张，SKU快速扩大。气血康上半年销售额过亿，完结翻倍增加，Q3连续高增加趋势。器械以合肥公司为运营途径，逐渐构建器械供给链的生态圈，眼罩销售额现已打破1亿元。2)健康品：牙膏稳居商场榜首，商场占有率进步1.4%，进步至25.2%，环绕口腔护理很多推出新品，高端牙膏占比进步，带动全体牙膏客单价有小幅进步。采之汲app现已上线，线上线下一体化的“白药形式”AI肌肤办理精准服务解决方案蓄势待发。

展望四季度，公司活跃拓宽线上途径，“双十一”等加大推行力度，有望完结线上销量超预期增加。

股权鼓励保证成绩，全年主营事务增加可期。公司推出两期办理层股权鼓励方案，行权条件是需求到达2021-2022年ROE查核别离不低于10.5%和11%，分红份额不低于40%。到2021Q3公司净财物为381.5亿元，ROE为6.5%，假定依照净财物不变，咱们测算全年归母净赢利至少需求到达40亿元，Q4主营事务有望在股权鼓励下完结快速增加。公司2020年股票期权鼓励方案，第一批职工颁发期权1700万份，分配方针为公司高管及中层办理人员及技能骨干，行权价格为80.95元/股，公司股权鼓励充分调动职工活跃性，全年完结鼓励方针可期。

盈余猜测与出资主张。考虑到公司非经常性损益变化较大，下调公司盈余猜测，估计2021-2023年归母净赢利别离为45亿元、54亿元和67亿元，对应PE别离为25倍、21倍17倍。考虑到公司四大事务继续向好，骨伤科用药龙头位置安定，股权鼓励方案激起职工活跃性，牙膏和护肤范畴新产品和新项目继续落地，公司未来增加可期。

公允价值变化损益动摇危险、产品销售或不达预期。