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舍得酒业(600702)2019年报点评：产品途径齐发力促成绩完成快增

事情：舍得酒业发布2019年报，完成营收26.5亿元，同比添加19.79%；归母净赢利5.08亿元，同比添加48.61%。

点评：

舍得、沱牌系列双双完成量价齐升。19Q4完成营收8.07亿元，同比添加29.44%，归母净赢利2.05亿元，同比添加198.36%，增幅显着进步，首要得益于毛利率上升和出售费用削减。公司集合中高端白酒商场，以舍得为中心、沱牌为要点的双品牌战略，2019年上市了舍得毕加索小酒、舍得才智名人留念酒、沱牌特级T68、藏品舍得系列、藏品沱牌系列等全新产品。

舍得、沱牌天曲等中高档白酒收入22.02亿元，同比添加23.07%，毛利率84.05%，同比上升2.2个百分点，单价由上年的22.53万元/千升上涨至23.78万元/千升，涨幅5.54%；沱牌大曲等等级低白酒收入0.85亿元，同比添加41.76%，毛利率27.08%，同比上升2.16个百分点，单价由上年的1.49万元/千升上涨至2.51万元/千升，涨幅达69.18%。高端产品销量增幅更高，舍得系列出售5450.32千升，同比添加13.69%，沱牌系列出售7209.02千升，同比根本相等。

舍得系列销量占比进步致毛利率上升。2019年因为舍得系列的销量占比进步使得毛利率同比上升3.57个百分点至76.2%。期间费用率36.14%，同比下降4.07个百分点，首要系员工薪酬削减使得出售费用同比下降5.9%，出售费用率21.66%，同比下降5.91个百分点；分摊限制性股权鼓励方案费用添加使得办理费用率同比上升1.32个百分点至13.96%；财务费用率0.52%，同比上升0.52个百分点。净利率为20.32%，同比上升3.46个百分点。

途径相对扁平化变革，利于服务下沉及下降本钱。公司现有经销商千余家，构成相对扁平化的分区域、分产品线署理形式，有利于服务下沉及下降途径本钱。2019年省内经销商净添加22个，省外经销商净添加124个。省内收入5.55亿元，同比添加30.76%，省外收入16.58亿元，同比添加19.44%。

疫情冲击下估计20H1白酒出售压力较大。新冠疫情使得白酒传统消费旺季需求急剧缩短，聚饮、宴席商场在2-4月份根本阻滞。因为现在疫情没有完全消失，集合型消费仍受限，场景未显着康复，估计疫情对上半年的白酒消费将构成普遍性冲击，待下半年白酒消费需求会有必定复苏。

出资主张：给予慎重引荐评级。估计公司2020-2021年EPS别离为1.58元、2.01元，对应PE别离为15倍、12倍，给予慎重引荐评级。

危险提示。需求下行危险、出产本钱上升危险、商场竞争加重。

华能水电(600025)2019年年报暨2020年一季报点评：要点机组投产结束一季度成绩承压

事情：华能水电发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司运营收入208亿元，同比添加34.1%；归母净赢利55.4亿元，同比下滑4.4%；扣非归母净赢利57.9亿元，同比添加97.9%。2020Q1公司运营收入31亿元，同比下滑30.1%；归母净赢利-0.54亿元，同比转亏；扣非归母净赢利0.65亿元，同比下滑92.9%。

要点机组投产结束，2019年成绩靓丽：2019年公司澜沧江上游在建机组连续投产，全年新增装机197.5万千瓦，到2019年末公司要点机组已投产结束(要点在建电站仅托巴电站)，装机容量同比添加9.3%。获益于装机添加及消纳改进等要素，2019年公司发电量1044亿千瓦时，同比添加27.8%；其间2019Q4发电量225亿千瓦时，同比添加5.8%。此外，澜沧江上游机组外送电价较高(基准含税电价0.3元/千瓦时)，有用拉动归纳上电价进步。除掉2018年公司转让金中公司23%股权收益等非经常性损益，公司2019年扣非归母净赢利同比添加97.9%，其间2019Q4扣非归母净赢利同比添加16.8%。2019年公司拟每股派息0.152元，分红份额49.4%，当时股价对应静态股息率约4.3%。

电量大幅下滑连累2020Q1成绩，现金流仍稳健：2020Q1公司两库来水同比偏枯，小湾、龙开口电站来水别离同比偏枯16%、13%。此外，蓄水及外送电量削减亦影响公司水电出力。2020Q1公司发电量140亿千瓦时，同比削减37.9%；其间典型电站小湾、糯扎渡发电量别离同比下降49.6%、48.0%。公司本钱相对刚性，电量下滑大幅连累公司营收及赢利，公司2020Q1成绩承压。2020Q1公司有用操控营运资金，运营现金流29.5亿元，同比根本相等。

盈余猜测与出资评级：给考虑到2020Q1成绩及来水状况，小幅下调公司2020-2021年的猜测归母净赢利至48.0、50.9亿元(调整前别离为48.1、51.1亿元)，新增2022年猜测归母净赢利52.2亿元。估计公司2020-2022年的EPS别离为0.27、0.28、0.29元，当时股价对应13、13、12倍PE。坚持“增持”评级。

来水低于预期，归纳上电价低于预期，归纳融资本钱超预期上行等。

裕同科技(002831)：成绩契合预期5G年代驱动新一轮生长

事情：

公司发布2019年年报和2020年一季报：2019年完成营收98.45亿元，同比添加14.77%；归母净利10.45亿，同比添加10.51%，扣非后同比添加12.54%。2020年Q1完成营收18.23亿元，同比添加2.14%；归母净利1.42亿，同比添加-7.86%，扣非后同比添加12.39%。

点评：

品类拓宽&客户开发，翻开成绩空间。2019年在传统大客户增速平稳的状况下(榜首大客户营收同比添加7.6%)，咱们估计得益于客户开辟以及酒包、烟标等新品类放量(武汉艾特/江苏德晋营收别离同比添加22.9%/118.7%)，公司继续坚持两位数以上的营收增速。而2020Q1在疫情冲击下，公司活跃安排推进工厂复工，营收全体相等。

2019年毛利率上升，2020Q1费用紧缩提振赢利。①2019年：得益于原材料本钱同比下行及新事务规划效应开释，归纳毛利率同比添加1.5pct至30%，但因新事务仍处投入阶段，出售/办理/研制费用率别离同比添加0.4/0.8/0.7pct，从而使净利率同比下滑0.4pct至10.6%。②2020Q1：受开工率下滑影响，毛利率同比削减1.8pct至25.3%，但财务费用率同比削减2.6pct至1.5%，有用提振赢利。

5G换机潮驱动3C包装添加，多品类拓宽&供应链优化翻开生长空间。①2019年因顾客等候5G新机，手机包装事务景气有所承压，但现在5G手机已连续上市，有望影响换机潮到来，催化3C包装事务稳定添加。②公司前期布局烟标、酒包、化妆品等赛道，现在已逐步迎来收获期，后续仍将继续开辟环保包装、云创等事务，有望翻开中长期生长空间。

盈余猜测及出资主张：受疫情影响，下调2020-2021年盈余猜测及目标价，估计2020-2022年EPS别离为1.36、1.67、1.96元，对应PE别离为16.0X、13.0X、11.1X，坚持“买入”评级。

原材料价格动摇，疫情重复，新事务不及预期。