华瑞银行(股票首阴战法)

我国国旅(601888)深度陈述(二)：机会大于应战免税龙头有望强者恒强

从方针驱动到规划壁垒，国旅有望强者恒强。自17年开端，我国国旅经过一系列整合剥离、扩张布局，成为国内免税肯定龙头，市占率超越85%，规划效应、完好供应链体系现已逐渐替代车牌优势成为公司中心竞赛力。当时，国家免税竞标方针趋于逐渐敞开、但条款利于龙头企业胜出而非“价高者得”，长时间更为利好国旅。而中心海南免税商场，获益于方针、主观能动性开释，未来有望打造“三亚+海口免税城”双子星，估计未来2-3年依然有望坚持15%以上增速(除掉1Q20疫情影响)，免税龙头有望强者恒强。

自由贸易港形式下免税龙头机会大于应战。咱们深度复盘香港、新加坡自贸港旅行零售商场，发现以DFS为代表的免税龙头紧抓自贸港体系优势，继续享用商场消费扩容增量商场，经过定坐落高端奢侈品个性化购物体会商，取得高生长及盈余水平(复合增速近20%，毛利率超60%)。咱们估计未来海南打造自贸港有望极大开释海外消费回流潜力，商场扩容利好具有先发优势显着的中免公司，咱们进一步剖析以为海外免税巨子大举布局海南商场动机有限，全体估测未来中免竞赛压力可控、盈余才能仍有保证。

离境市内店增量空间宽广，有望成为下一个金矿。离境市内店国人购物方针渐行渐近，参阅韩国市内店展开途径，有望极大提高国人购物便利性和体会感，与机场店构成有力互补。咱们预期仅北京、上海市内店中期即可奉献免税出售规划分别为45亿和90亿元，而长时间算计规划更是有望近300亿元，有望成为下一个免税金矿，中期归母赢利增厚起伏或达36%以上，极为可观。

坚持“增持”评级。短期疫情影响不改长时间展开趋势，估计19-21年EPS分别为2.38、1.87和2.96元(依据审慎准则，暂不考虑离境市内店增量)，结合前史估值中枢及肯定估值，给予公司21年(20年受疫情影响成绩不具参阅含义)32倍PE，对应目标价94.7元，坚持“增持”评级。

市内店方针落地低于预期，疫情影响超预期。

三六零(601360)：牵手统信软件安全大脑赋能国产操作体系

事情：据公司官发表，公司近来与统信软件联手打开多项协作，为统信软件国产操作体系UOS供给安全赋能，从体系缝隙发掘、体系证书体系建造、使用安全、根底使用开发等维度，深度参加建造和保护UOS生态安全体系。

强强联手，共建信创生态。作为国产操作体系的领导厂商，统信软件高度重视UOS操作体系的安全性，在规划之初，即采取了将安全放在首位的产品战略，然后打造出杰出的UOS产品。与安职业俊彦360强强联手，将进一步完善UOS的安全体系，有助于推进我国信创工业与国产操作体系生态的健康展开。

四大措施为UOS安全保驾护航。在两边的协作中，360首要从四大方面构建UOS生态安全体系：1)在体系缝隙发掘方面，为UOS体系源代码及生态上下游产品进行代码检测审计和缝隙发掘，自动和提早发现薄弱环节，经过长时间安全运营，继续建造和稳固底层安全壁垒。

2)在体系证书体系方面，360将选用WebTrust国际规范为UOS建造CA体系，并遵从国家国密规范，支撑一起为用户签发双算法RSA/SM2双证书，依照国际规范生成尖端根密钥和中级根证书，并依照国际规范办理证书生命周期。3)在使用安全方面，与统信软件及其他协作伙伴一起树立检测体系，对UOS软件商铺中的悉数使用完结多项安全检测掩盖。两边一起打造的认证体系，完结UOS之上的软件使用的开发、下载和装置的安全办理闭环，在保护操作体系的完好健壮性的一起，保证用户日常操作中的信息安全。4)在操作体系根底使用方面，联合统信软件打造UOS浏览器，初次在国产操作体系中完结了对火狐浏览器的全面替换。

信创产品全面支撑UOS生态。除了打造UOS安全生态体系以外，360还完结了旗下多款首要产品的UOS适配：1)在UOS桌面操作体系方面，360个人及企业浏览器、杀毒、终端安全防护体系、安全卫士、视频播放器、压缩工具、安全云盘等全系列PC软件均已全面适配UOS的各技能道路版别，入驻UOS使用商铺，并将在UOS适配中心进行产品展现。2)服务器操作体系方面，360企业浏览器服务端、终端安全防护体系服务端，以及云安全、络安全等服务器侧产品，也将全面适配UOS服务器版别。3)360还将面向UOS一体机版别、移动设备版别、桌面云环境版别等完结产品适配，并供给相应安全赋能和产品集成的解决方案。

出资主张：公司与统信软件强强联合，安全大脑赋能国产操作体系，在多个维度为UOS保驾护航，信创产品也将全面支撑UOS生态。估计2019-2020年EPS分别为0.93元、0.63元，坚持“买入-A”评级。

大安全战略布局开展不及预期；职业竞赛加重

苏泊尔(002032)：营销投入添加Q4收入稳健添加

事情：苏泊尔发布2019年成绩快报。公司2019年完结收入198.5亿元，YoY+11.2%；完结成绩19.2亿元，YoY+15.0%。折算2019Q4单季度完结收入49.6亿元，YoY+11.2%；完结成绩6.7亿元，YoY+18.8%。咱们以为，Q4苏泊尔运营稳健，出售连续了前几个季度的添加态势。

Q4营销投入添加，出售费用率上升：依据公告计算，2019Q4单季度，苏泊尔出售费用率为17.3%，同比+2.6pct。Q4出售费用率有所上升，咱们剖析，原因是：在职业竞赛加重的情况下，公司加大了电商营销与赠品费投入。咱们以为，Q4苏泊尔展开品牌营销，有利于出售规划安稳添加，稳固职业位置。

受多要素影响，Q4净利率提高：依据公告计算，苏泊尔Q4净利率为13.5%，同比+0.9pct。咱们剖析，在Q4出售费用率显着提高的情况下，公司盈余才能上升，原因为：1)Q4收入稳健添加，毛利同比添加1.5亿元。2)Q4出资收益添加。研制费用、财务费用、出资收益等科目，算计奉献成绩约0.9亿元。因为前两项较为安稳，咱们判别变化首要来自出资收益。3)所得税费返还。咱们计算，Q4苏泊尔所得税-1000多万元，咱们判别取得税收返还；上年同期交税近3600万元。

线上厨电事务坚持杰出添加：依据奥维云数据，2019Q4单季度，苏泊尔燃气灶线上出售额为1.7亿元，YoY+30.9%；公司燃气灶的线上均价为538元/台，而同期职业均价为588元/台。咱们剖析，较强的品牌影响力、低价的产品价格，使得公司线上厨电事务展开态势较好。

出资主张：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，商场份额坚持抢先。长时间来看，考虑到其产品结构不断优化，咱们以为，公司成绩将坚持快速添加。咱们估计公司2019年~2020年的EPS分别为2.34/2.72元，坚持买入-A的出资评级，6个月目标价为95.20元，对应2020年35倍动态市盈率。

原材料价格或许大幅上涨，汇率动摇的危险