600616股票(股票基本面)

古井贡酒(000596)：次高端与全国化并进新百亿征途途径明晰

引荐逻辑：1、获益于消费晋级，徽酒干流价格带升至200元左右，估计未来三年省内次高端复合增速20%以上，公司是徽酒肯定龙头和领军品牌，将充沛获益于徽酒结构晋级和比例会集盈余。2、在优异办理层赋能下，历经十余年砥砺猛进，公司在品牌、产品、途径上构建起全方位的抢先优势，当时公司聚集发力次高端，古20成为10亿级单品，产品晋级节奏显着抢先于竞品，可尽享省内次高端扩容盈余。3、在省内格式向好叠加品牌势能开释的布景下，公司全国化扩张成效显着，华北、华南、江浙沪等商场均完成高速增加，依托老八大名酒见识、持续费用投入和强壮营销铁军，省外扩张有望获得新打破，估计未来三年省外复合增速20%以上。4、未来3-5年是公司快节奏的产品结构晋级和全国化扩张的黄金时期，伴跟着毛利率进步和费用率边沿递减，成绩弹性将持续开释。

职业层面：徽酒干流价格带稳步上行，省内龙头比例持续进步。1、安徽经济发展态势杰出，白酒消费晋级根底厚实，伴跟着徽酒干流价格带晋级至200元左右，次高端和中高端价格带将快速扩容，当时安徽次高端及以上白酒占比仅为22%，附近江苏比重达44%，产品结构晋级空间宽广。2、在职业揉捏式增加和顾客品牌意识兴起的布景下，徽酒龙头依托品牌和途径优势持续揉捏二三线酒企的生存空间，现在古井在省内市占率仅为24%，比例进步是长时刻进程。

公司层面：品牌、产品、途径三位一体，成果徽酒霸主位置。历经多年沉积，古井在省内形成了全方位和系统性的抢先优势，会集体现在品牌、产品、途径三个维度。品牌端：古井是老八大名酒，前史沉积深沉，具有品牌复兴和全国化扩张根底；历经十余年持续不断地品牌建造，品牌复兴硕果累累。产品端：

公司成功打造年份原浆大单品，并推动产品结构有序晋级，古8及以上产品占比稳步进步；古20成功卡位600元次高端并快速放量，晋级节奏抢先于省内竞品，先发优势显着。途径端：公司在省内选用深度分销形式，以三通工程推动途径精耕细作，依托规划巨大、鼓励充沛的营销铁军，完成了终端的强势掌控和途径精耕细作，途径执行力职业抢先。

未来途径：次高端和全国化双轮驱动，新百亿征途途径明晰。1、公司聚集发力次高端，古20卡位600元价格带，仅三年时刻就成为10亿级大单品；依托品牌见识、营销铁军和国企布景，古20相较于省内竞品优势杰出，将尽享次高端扩容盈余。2、在省内龙头位置安定的布景下，公司全国化扩张节奏显着加速，要点布局的华南、华北、江浙沪商场均完成快速增加；依托老八大名酒见识、持续费用投入和强壮营销铁军，估计未来三年省外复合增速20%以上，远景可期。

盈余猜测与出资主张。估计公司2021-2023年归母净赢利复合增速30%左右，公司聚集发力次高端，厚实推动全国化扩张，成绩弹性将持续开释，给予公司2021年55倍估值，对应方针价257.40元，初次掩盖给予“买入”评级。

安全银行(000001)：成绩超预期趋势可持续

事情

8月19日，安全银行发表2021年中报，完成经营收入847亿元，同比增加8.1%；完成归母净赢利176亿元，同比增加28.5%。

成绩体现超出咱们的预期。1Q21不良率季度环比下降2bps至1.08%，拨备掩盖率季度环比进步14pct至259.5%。财物质量契合咱们的预期。

简评

1、赢利微弱开释，ROE持续上升。

抛开基数原因，安全银行1H21赢利增速强势进步首要得益于财物质量的全面出清。上半年安全银行信誉本钱大幅下降而拨备掩盖率持续显着进步，1H21信誉本钱(年化)同比削减86bps至1.81%，而拨备掩盖率季度环比持续进步14pct至259.5%。拨备少提对赢利增速奉献为19%，规划、手续费收入别离奉献8.7%和3.8%，净息差略有连累但契合职业趋势。

营收端，估计全年回到两位数增加。因为2Q20出资收益基数较高，安全1H21营收同比增速较一季报小幅下降。但是，增速安稳在20%以上的中收是营收端的另一重要驱动力。咱们估计，跟着下半年出资收益的基数原因衰退、净息差动摇起伏变小、中收坚持有力增加，估计全年营收同比增速将回到10%以上。

连续一季度趋势，ROE同比持续上行。1H21安全银行ROE(加权均匀，年化)同比进步1.4pct至10.74%。两位数以上的营收增速，叠加全面出清的财物质量，双轮驱动安全银行赢利强力开释。咱们估计，2021-2023年安全银行归母净赢利同比增速为30.2%、25.5%和26.3%，ROE(期初期末均匀)为11.2%、12.8%和14.6%(2019年为9.6%)。

2、信贷、非信贷，表内、表外，全口径财物质量全面做实洗净。

上半年安全银行自动增厚非信贷财物拨备。上半年安全银行累计计提非信贷拨备132亿元，若将其计提在借款科目，则拨备掩盖率将到达302%。咱们核算非标财物拨备率(金融出资的拨备/金融出资科目下信任方案及资管方案)较年头进步6pct至9.0%。在上一年全面处置表外理财问题财物后，进一步做实表内非信贷危险抵补才能，为后续微弱的成绩开释潜力打下坚实根底。

信贷财物方面，连续向好态势不改。2Q21安全银行不良率季度环比持续下降2bps至1.08%。不良生成显着放缓，上半年加回核销不良生成率仅54bps，同比大幅下降83bps。前瞻方针进一步改进，重视、逾期的规划和占比均完成双降，2Q21安全银行重视率、逾期率别离较年头下降16bps和15bps至0.96%和1.46%。且确定规范趋严，逾期90天以上/不良较年头下降2pct至73%，逾期60天以上/不良较年头下降7pct至85%。

分产品来看，对公借款不良双降，自动下降零售借款危险偏好。到2Q21，安全银行对公借款不良规划季度环比下降2.3%，不良率季度环比下降2bps至1.12%。零售三大斥候产品，新一贷不良完成双降，不良规划季度环比下降5%，不良率下降5bps至1.03%；信誉卡不良率季度环比下降4bps至2.05%；轿车金融借款产品遭到产品结构调整和上一年疫情的一起影响，不良率有所上升，但安全银行现已收紧贷前准入，新户质量现已逐渐好转。与此同时，安全银行零售信贷危险偏好逐渐下行，安稳零售借款财物质量。1H21安全银行新增按揭及持证典当借款占新增零售借款的63%，不良率仅为0.31%。

3、财物端自动下降危险偏好，存款本钱坚持安稳。

2Q21安全银行净息差2.79%，季度环比下降8bps，与职业趋势相符。依据息差环比变化要素剖析，财物端利率要素和负债端结构要素别离连累9bps和5bps，财物端结构要素和负债端本钱要素别离正面奉献4bps和1bp。

财物端，除了职业定价有所下行原因，安全银行自动下降危险偏好，导致借款定价有所下行。2Q21安全银行借款收益率季度环比下降21bps至6.24%，其间对公、零售借款别离下降3bps和35bps至4.06%和7.50%。咱们以为，零售借款危险本钱下降的好处大于借款收益率下降的负面影响，安全银行正向着更加良性稳健的零售银行行进。

负债端，集团联动对公形式与做大做精零售AUM双轨并进，有用沉积存款。2Q21安全银行存款本钱连续2020年以来逐季下行态势，季度环比下降2bps至2.04%，其间对公存款、零售存款季度环比别离下降3bps至1.95%和坚持不变为2.29%。(1)对公端，安全银行作为安全集团集体归纳金融事务的发动机，经过深化归纳金融事务沉积低本钱对公存款。1H21新增投融资项目2869亿元，沉积日均存款1714亿元，同比进步35%，活期占比为51.8%，坚持相对安稳。(2)零售端，AUM持续坚持快速增加，2Q21到达2.98万亿元，同比增加28%。

与此同时，高本钱的零售定期存款本钱进一步下降，2Q21季度环比下降6bps至3.2%。

4、中收坚持20%以上增速，财富办理方面代销基金、稳妥、理财收入快速增加。

1H21安全银行净手续费收入同比增加20.4%(1Q21为20.7%)，完成财富办理手续费收入46亿元，同比增加12%，占总手续费收入比重到达22%。其间，署理基金、稳妥、理财收入同比别离增加173%、44%、33%。

代销规划上，1H21私募杂乱产品销售额同比增加91.5%，非钱银公募基金保有量较上年增加42.9%至1296亿元。

估计安全银行在非标类型资管产品代销事务上适应商场局势自动缩短，但是规范类资管产品代销收入增加十分微弱，咱们以为其后续财富办理手续费收入增速将显着提速，对营收的奉献将更加杰出。

5、盈余猜测与出资主张

安全银行中报体现十分亮眼，表表里全口径财物质量进一步夯实，中收坚持较快增加，估计跟着下半年基数回落，全年营收同比增速将回到双位数以上。2Q21安全银行中心一级本钱充足率降至8.49%，咱们估计安全将持续保持赢利较快增加的趋势，做强内生弥补本钱的才能。估计2021-2023年归母净赢利增速为30.2%、30.5%和30.8%，当时估值1.2X21年PB，方针估值2.0X21年PB，对应33.8元/股，保持买入评级和银行板块首推。

6、危险提示

公司首要面对以下危险：1)宏观经济大幅下滑，引发银行不良危险；2)全球疫情呈现超预期反弹，国表里方针发生变化；3)零售转型进展不及预期。