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博瑞医药(688166)：打造立异药+高端质料与制剂一体化药企

引荐逻辑：公司凭仗高难度中心技能途径驱动，具有包含恩替卡韦、黄达肝癸钠、卡泊芬净、阿尼芬净、米卡芬净等40多个中间体或质料药的制备技能和组成工艺，产品在10多个欧美日韩等多个国家注册经过，将带来持续的赢利添加。

公司未来将以立异药研制为中心，已有1项抗肿瘤取得临床受理，3个立异药分子进入临床研讨阶段。

国内特征质料药研制与出产企业。公司是国内最具实力的化学药物组成与出产技能途径之一，具有多项中心技能途径，把握40多个杂乱API及中间体的制备技能，产品商场竞赛力优势显着，近60%的毛利率处于同职业可比上市公司中的前端方位。现在公司中心产品有阿卡波糖、恩替卡韦、卡泊芬净等多个商场需求较大的特征质料药及中间体产品，下流客户包含以色列梯瓦制药、美国迈兰、日今日医工等10余家全球闻名仿制药企业，以及国内的恒瑞医药、正大天晴、华东医药、扬子江药业等近10家国内大型制药企业。

依托特征质料药技能优势，逐渐向下流制剂产品拓宽。公司正逐渐打通“质料药开始物-cGMP高难度中间体-特征质料药-制剂产品”的全链条，进一步向制剂产品范畴拓宽，拓宽产业链下流部分更宽广的赢利空间。公司现在现已具有恩替卡韦、卡泊芬净、阿卡波糖、磺达肝癸钠等很多高技能壁垒的API产品，保证了国内外大型制剂企业相关制剂产品的质料药供给。依托质料药产品的技能壁垒，公司给制剂企业供给特征质料药的一起，可以取得安稳的制剂的出售分红。此外，公司以这些API产品着手，逐渐向下流制剂产品延伸，依托前端特征API技能优势，抢占终端制剂商场比例，1个制剂产品已提交FDA的ANDA请求，多个产品正加速ANDA申报前的研制作业。

以质料药主营为根底，加速立异药研制转型。公司施行仿制药API+制剂范畴拓宽的一起，添加立异药研制力度，研制费用/经营收入比例到达23%，是可比公司中比例最高的企业。在立异药范畴，公司现在现已具有4个在研立异药种类，其间两个立异药BR61501和BGC0222已完结技能转让，并保留了药品上市后的出售分红权力。立异药将成为公司未来开展的中心部分，以质料药+制剂作为根底，成为一个优质的仿创结合的药企。

盈余猜测与出资主张。估量2019-2021年EPS分别为0.27元、0.38元、0.48元，未来三年归母净赢利复合增速为39%，对应PE分别为106/76/59倍。参阅质料药职业估值状况，职业可比公司均匀估值2019年为41倍PE，公司当时PE106倍，考虑到公司当时正处于快速成长时间，现有质料药产品线经过放量出售+权益分红仍处于高速放量阶段，持续加码研制投入立异药，由高壁垒特征质料药向立异药拓宽，看好公司长时间开展潜力，初次掩盖，给予“增持”评级。

质料药降价、环保方针影响、制剂与立异药研制低于预期等危险。

长城汽车(601633)事项点评：操控库存备战2020、高端皮卡为国产正名

事项：

公司发布产销快报，11月出售11.52万辆，环比添加0.13%，1-11月累计出售95.43万辆，同比增3.81%。11月哈弗出售8.34万辆，其间H6出售4.17万辆，M6出售1.59万辆，F7出售1.4万辆。WEY出售1.05万辆，欧拉出售2,252辆。公司皮卡出售1.9万辆，其间风骏1.3万辆，长城炮0.6万辆。

安全观念：

1月销量同比负添加源于保存库存战略，终端销量估量持续跑赢职业：

公司11月销量同比-13.1%，体现估量差于职业，主要是因为公司操控库存，提早备战2020年冷季及为车型改款换代做准备，其间哈弗H2、哈弗H4等车型都施行了较为保存的库存战略，而哈弗H6销量环比根本相等，与曩昔几年哈弗H6年底大幅冲量体现截然不同，有意操控终端高盈余车型库存余量。估量公司11月终端销量(不含出口)增速约为+10~20%，2018年同期加库存4.7万，估量2019年库存添加值大幅削减，现在库存水平低于职业，估量再阅历12月旺季库存去化，公司的库销比有望持续下降，2020年轻装上阵。

高盈余高端皮卡连任月销冠军，高盈余SUV销量稳健：11月皮卡销量同比大幅添加39.4%，其间高端皮卡炮销量打破6000台，连任高端皮卡销量冠军，其翻开乘用车皮卡蓝海商场，具有极高的盈余才能，公司皮卡2020年销量剑指20万台，炮将奉献绝大部分增量。高盈余车型F7月销量依然安稳在1.4万台以上，哈弗H6销量安稳在4万台以上，两款车型因为F+H系列途径变革，构成1+1大于2的作用。

短期看产品线持续整理，长时间看龙头潜力明显。针对现在商场忧虑的2020上半年公司产品缺乏问题，咱们以为无须失望，短期公司产品线将会持续整理，紧凑型产品线之下的2~5系列产品比较其竞品1万+的月销潜力巨大，随同进一步途径割裂式扩张和产品内饰更改，职业3-4线城市消费复苏，其2020年月销会进一步进步，不乏呈现月销1万车型的或许。长时间看高盈余车型皮卡炮新车上市翻开皮卡比例提高之路，2020年全新途径使得SUV产品力再上台阶，WEY品牌价值凸显，规划效应增强后公司产品品类有望从SUV进一步扩张，乘用车自主龙头潜力明显。

盈余猜测与出资主张：公司多品类战略+新品周期正在逐渐实现，看好未来开展。保持成绩猜测，估量2019-2021年EPS分别为0.55、0.94、1.27元，保持“引荐”评级。

)乘用车商场不及预期危险，乘用车职业因为职业透支效应依然存在，职业增速存在不及预期的危险。2)SUV竞赛格式恶化危险，合资品牌SUV价格下探，车型密布推出，恐对自主品牌10-15万价格区间SUV形成压力。3)双积分不合格危险，公司新能源起步较晚，因为产品结构原因油耗积分合格压力较大，双积分存在不合格危险。