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投资项目分析师(投融资中国网)

wx 2022-05-15 21:55:17 6

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山西汾酒(600809)继续坚持高添加，潜力仍足

周二组织共同看好的十大金股

山西汾酒(600809)继续坚持高添加，潜力仍足

事情：2018年公司完结收入93.82亿元，同比添加47.48%，完结归母净赢利14.67亿元，同比添加54.01%，根本每股收益1.69元，同比添加54.01%，每10股派发现金盈余7.5元(含税)；2019年一季度完结收入40.58亿元，同比添加20.12%，完结归母净赢利8.77亿元，同比添加22.58%。

成绩契合预期，青花、玻汾继续高增，省外商场继续发力。2018年公司收入和赢利增速为47.48%/54.01%，赢利增速挨近成绩预告中枢，且赢利增速快于收入增速，首要是青花系列快速添加带动产品结构提高。分产品来看，2018年公司中高价酒收入添加47.44%，毛利率添加2.84pct，反映青花系列继续高增，估计18年青花产品增速约60%(出售口径)，收入占比约为20%；贱价酒收入添加47.59%，毛利率下降8.77pct，反映玻汾放量添加，估计玻汾增速约36%，占比提高至约30%；从2019Q1来看，2019Q1公司收入和赢利增速为20.12%/22.58%，其间中高价酒收入添加19.65%，贱价酒收入添加32.50%，估计19Q1青花和玻汾系列继续坚持快速添加。分商场来看，2018年省内和省外商场收入增速分别为37.44%和63.56%，省外占比从39.91%提高至42.86%，省外增速显着更快，估计环山西商场奉献首要增量；2019Q1省内和省外商场收入增速分别为11.61%和43.94%，省外占比进一步提高至47.40%，咱们估计2019年除山西和环山西之外的广阔省外商场将接过添加重担，针对“3+20”商场进行要点商场挑选打造，从一季度出售状况来看方针完结率杰出。从经销商状况来看，2019Q1公司经销商到达2146家，环比削减208家，公司一季度对经销商结构进行调整优化，活跃改进途径赢利。

9Q1投入加大导致费用率显着提高，盈余才能坚持安稳。2018年公司毛利率为66.21%，同比下降3.63pct，首要是贱价玻汾产品快速放量所造成的；期间费用率为23.88%，同比下降2.81pct，其间出售费用率为17.34%，同比下降0.55pct，管理费用率为6.83%，同比下降2.21pct，财务费用率为-0.29%，同比下降0.05pct；净利率为16.63%，同比不变，盈余才能坚持稳健。19Q1公司毛利率为71.94%，同比提高0.99pct；期间费用率为26.28%，同比提高5.00pct，其间出售费用率为20.74%，同比提高3.06%，首要是一季度公司加大商场投入所造成的，管理费用率为3.96%，同比提高0.25pct，首要是出产修理费用和薪酬性支出添加所造成的，财务费用率为1.58%，同比提高1.69pct，首要是收据贴现利息支出添加所造成的；净利率为23.25%，同比下降0.32pct，在费用投进大幅添加的状况下盈余相对安稳。19Q1公司现金流靓丽，经营活动现金流量净额为25.05亿元，同比大幅提高842.99%。

2019年规划活跃，老名酒继续复苏。公司2019年规划收入添加20%以上，契合此前股权鼓励查核方针(2019年收入增速27%)，省外商场通过两年调整本年有望厚积薄发，估计上海商场由2018年的6000万做到1亿，浙江从7000万做到1.5亿，广东从1亿做到1.8亿，从一季度来看方针完结率杰出。途径反应本年新年以来汾酒动销气势较好、全国库存良性，北京商场新年增速约30%，库存约一个月，相较于中秋两三个月的水平显着下降。公司本年将继续加大途径建造，18年比17年添加14万终端，19年力求到达50万终端，且添加300个营销人员。咱们以为汾酒品牌优势在继续扩大，省外商场加快添加，空白商场有待进一步开发，未来发展潜力依旧足够，在华润协同和内部股权鼓励等机制改进下，19年查核方针有望顺利完结，完结成绩查核方针值得等待。

投资项目分析师(投融资中国网)

出资主张：坚持“买入”评级。咱们调整盈余猜测，估计公司2019-2021年经营收入分别为116.55/138.28/162.42亿元，同比添加24.23%/18.65%/17.45%；净赢利分别为18.60/23.18/28.05亿元，同比添加26.82%/24.60%/21.03%，对应EPS分别为2.15/2.68/3.24元。

三公消费约束力度加大；次高端酒竞赛加重；食物质量事端。

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