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华铁股份(000976)：中报成果契合预期活跃布局中心技术和海外商场

事情

公司2020年H1完结收入11.3亿元，同比添加36%；归母净赢利2.3亿元，同比添加36%；扣非归母净赢利2.3亿元，同比添加35%。

出资关键

公司盈余才能稳健添加，运营性现金流有望改进2021H1公司营收、净赢利同比稳健添加。公司Q2营收7.4亿元，同比添加42%，环比Q1添加90%；Q2净赢利1.9亿元，同比添加36%，环比Q1添加325%。上半年运营性净现金流净额为-1.3亿元，同比下降达21%；Q2运营性净现金流净额1.1亿元，同比添加0.5亿元，环比Q1添加3.5亿元。公司上半年运营性净现金流净额同比下滑首要是付出供货商账款、税金添加导致，跟着下游回款力度加大，后续现金流状况同比有望改进。

公司上半年毛利率40%，同比略降1pct.；Q2毛利率44%，同比略降1pct.，环比进步了10pct.，毛利率动摇首要受疫情重复、大宗商品价格普涨等要素影响，对公司短期运营成果带来压力。公司2021H1出售费用1,913万元，同比添加16%；办理费用5,208万元，同比添加12%；财政费用4,003万元，同比添加4%；研制费用4,273万元，同比添加99%，首要受上半年新立项高铁座椅等研制项目的影响。

拟并购中心轮对财物，活跃布局海外商场和新产品研制投入进步公司竞赛力公司拟现金收买全球抢先的轮对轮轴制造商德国BVV集团76%的股权。公司收买德国BVV中心财物后，有望经过布局海外商场及中心产品，快速进步其在铁路修理后商场的位置。一起，公司紧跟中国中车活跃拓宽海外商场，参加印度尼西亚、智利、阿联酋的动车组座椅产品研制，进步座椅国际化产品份额。

在新产品研制方面，公司上半年完结两款新式商务座椅的开发，并在京雄、京张、拉林项目上取得了阶段性效果。公司设计出产的标动250、标动350撒砂体系完结装车，一起完结中车四方股份的CRH6F-A型城际动车组及CRH6A-A型城际动车组用撒砂设备设计及样机试制作业，打破了公司撒砂设备产品在城际动车上的空白。

公司新切入的产品如闸片、空调体系、门体系，均取得了较好的成果，市占率稳步进步。

8月30日，公司对2020年股权鼓励方案的行权价格进行调整，由5.54元/股调整为5.51元/股，因绩效不合格刊出272万份股票期权，一起取消了预留的540万份股票期权。

盈余猜测与估值

暂不考虑BVV成果并表的景象下，咱们估计公司2021~2023年收入为28/33/39亿元，同比添加25%/17%/18%；归母净赢利5.7/7.0/8.4亿元，同比添加27%/22%/21%；对应EPS为0.36/0.44/0.53元，PE为15/12/10倍，坚持公司“增持”评级。

危险提示

轨交出资低于预期；公司33亿元商誉占比较大；大股东质押份额较高。

三全食物(002216)：涮烤汇添加杰出餐饮端完结迸发

事情：公司发布2021年半年报，完结营收36.4亿元，同比下降2.4%；完结归母净赢利2.8亿元，同比下降100%。其间21Q2完结营收13.1亿元，同比下降13.6%，完结归母净赢利1.02亿元，同比下降47.7%，Q2低于商场预期。

涮烤汇添加杰出，餐饮端完结迸发。21H1速冻米面产品完结收入32.2亿元，同比下降7.5%；其间汤圆水饺类完结收入23.6亿元(-11.5%)，点心及面点完结收入8.5亿元(+5.8%)。传统面点类产品增速下滑首要受1)去年同期疫情影响下高基数；2)二季度全体餐饮端需求疲软；3)社区团购带来贱价竞赛问题及传统途径客源丢失等要素影响。得益于公司加大费用歪斜，涮烤类产品体现杰出，完结收入2.4亿元，同比添加25.7%；公司继续加深与盒马、7-11等零售职业领军企业协作，鲜食事务完结迸发，同比大幅添加71.1%。公司加强途径建造与新品推行，餐饮途径添加提速迅猛，完结收入5.3亿元，同比进步50.41%。公司活跃建造线上途径，要点推动线上电商途径和分销商的开发和协作,直营电商形式完结收入7.5亿元，同比大幅添加96.6%。途径继续精耕叠加BC双轮驱动战略施行，公司成果有望稳定添加。

原材料本钱大幅上行，Q2成果承压显着。21H1公司毛利率为26.8%，同比下降11.3pp，其间Q2毛利率28.7%，同比下降8.4pp。本钱端压力首要系1)包材等原材料价格上涨；2)社区团购全面铺开，贱价位大容量产品占比添加；3)会计准则改变致使运杂费调至经营本钱。若调至去年同期口径，则公司营收同比添加0.5%。费用率方面，出售费用率16.2%，同比大幅下降8.2pp，除掉会计准则影响后出售费用率同比下降2.3%，首要因为公司不断优化途径结构操控费用投进所造成的；内部办理机制继续优化，办理费用率同比下降0.1pp至2.4%。

原材料本钱承压显着，致使21H1全体净利率下降4pp至7.6%。

产品晋级助力零售重焕生机，发力餐饮保证长时间成果添加。1)公司产品结构继续晋级，不断用新品和高端产品代替赢利率低的米面老品，一起使用强品牌力拓荒火锅料零售事务，未来1-3年有望迎来迸发式添加。2)公司于18年底独立餐饮事务部，要点发力餐饮战略。从产品、人员、途径等方面进行差异化办理和资源歪斜，事务拓宽杰出；与零售端同享研制和供应链优势，公司餐饮端高净利率拉动全体赢利率上行。3)速冻食物餐饮途径仍以跑马圈地为主线，竞赛格式尚好，估计公司餐饮事务未来3-5年仍有望坚持30%以上增速，成为公司成果添加新引擎。

盈余猜测与出资主张。估计2021-2023年EPS别离为0.75元、0.94元、1.14元，对应动态PE别离为19倍、15倍、13倍，坚持“买入”评级。

原材料价格动摇危险，疫情呈现重复危险。

志邦家居(603801)：各途径齐头并进品类协同效应逐渐闪现

成果总结：公司发布半年报，2021H1公司完结营收19.1亿元(+55.8%)，较19H1添加66.1%；归母净赢利1.5亿元(+199.4%)，较19H1添加37.8%；扣非净赢利1.5亿元(+236.7%)，较19H1添加47%。单季度来看，2021Q2公司完结营收12.3亿元(+36.5%)；归母净赢利1亿元(+6.1%)；扣非后归母净赢利1亿(+10.9%)。上半年收入坚持高添加，Q2赢利增速有所放缓。

出售费用投入添加，工程途径回款状况杰出。上半年公司毛利率为37%，与20H1根本相等。分品类来看，橱柜/衣柜/木门毛利率别离为41.8%/33.2%/16.7%，同比-0.9pp/+5.2pp/+10.9pp。费用率方面，上半年公司全体费用率为27.6%，同比下降4.2pp，较19H1添加1.5pp。出售费率为15.3%(-2.5pp)，其间Q2出售费率15.8%(+3.1pp)，出售费用添加首要因为工程署理服务费添加，以及为支撑事务扩张，员工薪酬及差旅费添加；办理/财政/研制费率为5.3%(-2.1pp)/-0.3%(-0.3pp)/7.3%(+0.7pp)，上半年公司坚持高研制投入。

归纳来看，公司净利率为8%(+3.8pp)。单季度数据来看，2021Q2毛利率为37.3%(+0.5pp)；净利率为8.3%(-2.4pp)，21Q2因为添加出售投进，盈余增速放缓。现金流方面，21年上半年公司应收收据及应收账款3.6亿元(-28.9%)，上半年公司工程途径回款状况杰出；运营性现金流净额1.7亿元(-8.4%)，首要因为存货投入添加。

定制衣柜坚持高增，品类协同效应逐渐闪现。分品类看，上半年公司橱柜/衣柜/木门/其他事务完结经营收入10.9亿元(+33.9%)/6.8亿元(+98%)/3000万(+162.5%)/1.1亿元(+18.6%)。其间衣柜品类坚持高添加，木门品类凭借大宗途径扩张也体现出亮眼增速。此外，公司拓宽日本松劣等海外高端电器、洁具品牌，扩大了多种制品家具，并新增软装墙布、卫阳空间产品，满意用户一站式消费需求，床、沙发、定制窗布等软体配套制品增速迅猛，协同效应逐渐闪现。门店拓宽方面，公司拓店方案稳步推动，到2021年6月30日，公司厨柜/衣柜/木门店面别离到达1676家/1528家/260家，净添加100家/162家/57家。

全面布局整装事务，各途径协同添加。分途径来看，上半年公司经销/大宗/直营途径完结经营收入11.3亿元(+53.6%)/5.2亿元(+55%)/1.3亿元(+79.7%)。

传统途径方面，推动橱柜门店的商场下沉，完善衣柜事务在空白商场的全国布局。公司经过不断招募优质加盟商，完善从招商、建店到运营的加盟商全生命周期办理途径等方法，逐渐优化加盟商结构，协助加盟商进步办理水平和盈余才能。大宗途径方面，公司深化已有地产战略客户的协作，开发培育更多的工程署理商；拓荒木门工程事务途径，扩展大宗事务外延。活跃探索整装事务，上半年公司经过与全国性大型装企构成战略联盟，深化协作；经过建立标杆以及专项支撑来推动加盟商与地区性装企的协作；针对性开发契合装企套系风格的套系化产品，以“志邦”和“IK”双品牌运营；与第三方共同开发整装途径专用软件，为整装途径事务拓荒打下坚实的根底。

强化数字化才能，活跃赋能加盟商。上半年公司继续经过数字化体系加强经销商团队才能建造，经过数字化引流和U客体系办理协助加盟商进步运营功率；全面推行“云设计软件”，进步终端设计功率，并下降设计留传过失；导入“管家服务”形式，增强加盟商装置交给才能，进步客户满意度。此外，公司不断推动工厂数字化，加快出产端信息化投入，衣柜设计下单一体化掩盖全国加盟商；并一起发动橱柜的设计解料下单一体化项目，合作出厂价和出售价主动报价进步下单功率和出产交给才能，有用进步出产端人均效能，打造供应链端本钱优势。

盈余猜测与出资主张：估计2021-2023年EPS别离为1.64元、2.08元、2.57元，对应PE别离为15倍、12倍、9倍，坚持“买入”评级。

原材料价格动摇的危险；职业竞赛加重的危险；多品类开展不及预期的危险。