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劲嘉股份(002191)：精品彩盒继续发力大包装战略稳步落地

出资关键

公司发布19年报：期内完成营收39.89亿元，同比添加18.22%；归母净赢利8.77亿元，同比添加20.88%；扣非归母净赢利8.59亿元，同比添加24.05%。19Q4完成营收11.04亿元(+10.76%)，归母净赢利2.03亿元(+13.14%)，扣非归母净赢利1.99亿元(+15.85%)。公司拟每10股派发现金股利1.5元(含税)，总计分红金额2.2亿元，股利付出率达25%。

烟标主业增速高于职业，Q1疫情期间烟草消费显示必需特点。19年我国卷烟产值同比添加1.2%，赢利总额同比添加4.3%，消费结构晋级趋势显着，利好定位高端的烟标龙头劲嘉获得逾越职业的添加：19年公司完成烟标收入27.82亿(+8.42%)，完成销量371.95万大箱(+5.45%)，测算出售单价同比添加2.8%，毛利率42.64%(同比下滑2.42pct，估量系运用的自供原材料镭射薄膜价格有所提高)。20年疫情期间，烟草消费遭到疫情影响很小(1-2月卷烟产值同比添加4.4%，烟草制品业赢利总额同比+31.5%)，对应到烟标企业Q1订单或因烟草工业公司复工较晚遭到连累，但咱们判别现在卷烟途径库存现已降至低位，看好Q2补库需求驱动公司烟标事务康复性添加、且继续看好全年烟标事务保持较好增势。

彩盒继续完成高增、收入奉献提高，3C包装添加亮眼：期内公司彩盒事务收入达8.36亿元(+87.31%)，对收入奉献到达21%，其间19H1/H2别离添加80.64%/92.08%，且随同订单添加基地产能利用率提高，彩盒事务毛利率继续提高(17/18/19年毛利率别离为18%/24%/32%)。咱们估量其间精品烟盒完成收入4.5-5亿(添加约60%)，继续深挖中烟客户比例。消费电子包装添加超预期、估量完成2.6-2.7亿(去年同期约0.7亿)，首要获益于手机、电子烟等3C产品景气量较高。酒包事务表内事务稳健添加(规划挨近0.6亿)；联营子公司申仁包装12月出产改扩建项目，拟出资6.34亿元建造规划为年产15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标，改扩建完成后估量可完成年净赢利1.6亿，对劲嘉股份年出资收益的增厚可达0.64亿；此外与五粮液合资子公司嘉美也于19年11月开端试出产，将于20年奉献增量。

新式烟草事务继续深化布局，镭射包装材料开辟新客户：新式烟草方面，公司19年6月起主推旗下foogo品牌敞开开展元年，虽然雾化电子烟线上出售途径于19年11月被国家关停，但预期公司线下途径稳步铺货中；加热不焚烧烟方面公司自14年起继续为多家省中烟供给烟具研制、打样服务，且18年联手云南中烟成为旗下新式烟草烟具供货商，我国HNB试点计划稳步推动，看好劲嘉首先获益。此外，19年公司镭射包装材料事务出售收入同比添加13.20%达6.89亿元，除自供以外加大对外客户开发力度获得较好成效。

毛利率略有下滑，费用率管控杰出，归纳来看盈余才能安稳：期内公司毛利率41.95%(-1.71pct)，首要系烟标事务盈余下降和较低毛利的彩盒收入占比添加所造成的。期间三费率算计14.53%(-1.44pct)，其间出售费率3.64%(+0.17pct)；办理+研制费率达10.96%(-1.71pct)，首要因为办理费用下降；财政费率为-0.08%(去年同期为-0.17%)，系利息收入削减所造成的。归纳来看，公司的归母净利率为21.98%(+0.48pct)，盈余才能安稳。

运营性现金流添加靓丽，营运才能稳步提高：期末账上存货较期初添加1.19亿至9.01亿，存货周转天数较去年同期141.52天下降10.64天至130.88天；应收账款及收据算计为7.21亿(-1.58亿)，应收账款周转天数同减15.04天至61.19天；应付账款及收据算计为9.03亿(+1.07亿)，周转天数同减28.15天至91.56天。归纳来看现金流改进显着，运营性现金流量净额11.90亿，同比添加39.51%。

盈余猜测与出资评级：咱们估量20-22年别离完成营收47.27/54.5/63.05亿，同增18.5%/15.3%/15.7%；归母净赢利9.94/11.42/13.16亿，同增13.4%/14.9%/15.2%。当时股价对应PE为13.29X/11.57X/10.04X，保持“买入”评级。

新式烟草事务开展低于预期，彩盒添加低于预期

众合科技(000925)一季报成绩预告点评陈述：Q1成绩受疫情影响事务整合后全年运营向好

事情：

、4月14日，公司发布2019年年报成绩快报，2019年完成营收27.91亿元，同比+33.59%，完成归母净赢利1.41亿元，同比添加423.38%。

2、公司发布2020年一季报成绩预告，估量亏本1.26-1.6亿元。

陈述关键：

Q1亏本主因疫情导致国内项目推迟和墨西哥比索汇率大幅价值降低

受“新冠肺炎”疫情影响，公司一季度合同项目交给短期内遍及受阻推迟，跟着国内疫情的有用操控，项目交给逐渐康复正常，未来盈余状况估量会呈现补偿性康复。别的，2月底疫情在全球延伸，美元作为避险资金、较各首要国钱银增值，墨西哥在疫情冲击下经济长时间添加乏力、美元外流，墨西哥比索大幅价值降低，公司海外子公司因汇率动摇导致财政费用阶段性大幅添加。

9年成绩大幅添加主因轨交事务进入成绩完成阶段、盈余才能提高

公司19年全年营收添加33.6%，主因公司才智交通和水处理事务板块运营才能提高。公司19年全年归母净赢利添加423%，净利率为5%，较18年提高3.8pct。赢利大幅提高一方面因为公司才智交通事务和水处理事务毛利率提高以及子公司商誉减值对本公司成绩影响削弱；另一方面是因为姑苏科环未完成成绩许诺，公司在第三季度承认出资收益4695万元所造成的。

轨交信号体系在手订单足够、订单继续性强，成绩开释弹性大

现在公司轨交信号体系在手订单约40亿元。2019年新增中标21.80亿元，同比+256%，自研体系占比63.85%。公司自研信号体系毛利率远高于合资项目，自研占比提高将带动公司轨交信号体系毛利率逐渐攀升。未来几年城轨建造如火如荼，公司轨交信号体系订单继续强，公司信号体系进入收入承认高添加期。咱们测算轨交信号体系收入盈亏平衡点约为10亿元，当收入迈过盈亏平衡点，成绩弹性较大。

盈余猜测与出资主张

估量公司19-21年将完成营收别离为27.91/32.25/36.82亿元，完成归母净赢利别离为1.4/2.1/3.1亿元，对应当时的PE别离为32/22/15。考虑到公司在手订单足够、轨交进入承认加快阶段，给予公司“买入”评级。

危险提示

城市轨道交通项目招投标发展不及预期；应收账款等财物减值危险；环保事务整合不及预期。

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