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金达威(002626)：股东减持是本身资金需求不影响公司长时间价值

事情：公司4月1日发布控股股东减持股份预发表公告，持股占公司股份总数35.34%的控股股东厦门金达威出资有限公司，方案自本公告之日起15个买卖日后的6个月内以会集竞价买卖、及自本公告之日起的6个月内以大宗买卖或其他合法方法减持公司股份不超越1232.96万股，即不超越公司总股本的2.00%。

股东减持是本身资金需求，不影响公司长时间价值。此次股东减持原因是本身资金需求，与公司基本面无关，不影响公司成绩。公司一季度成绩预告超预期，保健品一季度收入超额完成方针，全年成绩弹性有望更高，公司长时间价值不受股东减持影响。

本年中心逻辑不变，仍是辅酶Q10和维生素提价。辅酶Q10从上一年10月份开端提价，现在给客户报价保持550美金/kg高位。至于维生素A与D3，据百川数据闪现，现在商场价别离为550元/kg和340元/kg，本年以来涨幅别离为77%和247%。公司辅酶Q10产能约600吨(市占率约60%以上)，VA产能2700吨，VD3产能1000吨，出产经营未受本次疫情的不良影响，可充沛获益。

出资主张：本年金达威辅酶Q10估计赢利6-7亿元，维生素A及D3赢利5亿以上，品牌保健品赢利1-2亿。依照分部估值，辅酶Q10、维生素A及D3因为产品提价及细分龙头溢价给予估值15倍，品牌保健品依照30倍，方针市值195亿，方针价格为31.65元，现在股价间隔方针价格还有50%左右的空间，估计公司2019-2021年EPS为0.71、2.01、2.35元，对应PE别离为29.7倍、10.5倍、9.0倍，保持“强烈引荐”评级。

商场扩张不及预期、下流需求不及预期、产品价格大幅下降

太阳纸业(002078)：林纸一体多元布局穿越周期旭日始旦

从文明纸龙头走向多元化纸品巨子，产能将进入新一轮快速扩张期。公司传统优势种类为文明纸，到2019年底公司非涂布文明纸产能120万吨，在职业中排名第二；铜板纸产能100万吨，在职业中排名第三。双胶纸/双铜纸市占率(产值口径)别离到达7%、11%，且毛利率较可比公司有较大优势。在公司产品多元化的发展战略下，文明纸收入占比持续下降，箱板纸、溶解浆产能快速提高，产品结构趋向均衡。到2019年底，公司溶解浆产能达80万吨，是国内最大的溶解浆出产商。公司产能算计约702万吨，其间造纸产能442万吨，制浆产能260万吨(含40万吨废纸浆)。公司已规划产能算计502万吨，其间公司兖州本部45万吨特征文明纸、5万吨日子用纸及20万吨针叶本性浆将于2020年投产；2021年老挝80万吨箱板纸将投产；2021-2022年广西林浆纸一体化项目将连续投产，产能算计350万吨。

职业视角：原材料稀缺性将逐步闪现，太阳活跃布局上游纤维制作强化优势。造纸职业原材料本钱占比约70-80%，是决议盈余才能的重要因素。公司在木浆及废纸浆上均有前瞻性布局。木浆：木片的稀缺性正逐步闪现，部分国家已着手约束木片出口。中长时间看，文明纸原材料木浆价格中枢或将上行，公司30%的自给浆相对优势将逐步闪现。废纸：外废进口约束的方针持续收紧，估计21年将彻底制止外废进口。废纸及代替资源决议企业盈余水平缓出产权，推进职业会集度上升。太阳在废纸代替浆的布局将在20年开端进入收获期，21年自给率有望到达75%，质料的相对优势显着。

本钱优势明显，林纸一体化穿越周期。公司本钱优势体现在原材料和动力两方面。原材料本钱方面：文明纸木浆自给率在30%左右(主要是化机浆)，相对职业节省本钱达10亿元左右。未来跟着老挝自有林地逐步进入轮伐期，公司将完成部分木片的自给，木浆/溶解浆的出产本钱将有所下降，进一步增厚赢利。箱板纸2016年才开端出产，运用原材料主要为国废，因而毛利率相对较低；但20年开端，公司半化学浆、废纸浆、针叶本性浆将供给算计110万吨代替纸浆，纸浆自给率达57%，并有望于21年提高至75%。以现在废纸价格测算，40万吨废纸浆算计节省本钱可达5亿元左右，公司箱板纸毛利率将有明显的提高。动力动力本钱方面：跟着自备电厂办理日趋严厉，纸厂新增自备电厂的难度加大，公司现有热电厂契合环保规范，总装机容量为50万千瓦/月，除满意自用外还可部分出售至相关公司。动力动力本钱上的优势可为公司文明纸/箱板纸提高毛利率5-8/3-6pcpts。中长时间看，公司老挝基地已进入收获期，赢利逐步开端完成。海外基地布局耗时较长、投入较高且具有较大的不确定性，老挝基地将为公司构筑较为坚实的竞赛壁垒。一起，广西项目将进一步深化林纸一体化的产业布局，并加强对南边商场的掩盖，本钱端对盈余才能的扰动将持续下降。

20年文明纸供需相对安稳，有望开释较大成绩弹性。文明纸：木浆价格因为库存压力而缺少回转支撑，估计20年木浆将保持低位动摇。双胶纸下流需求安稳且受疫情冲击较小，供给端21年前新增产能有限，文明纸吨盈余有望保持高位，20年文明纸赢利弹性可达40%-50%。箱板纸：19年产业链废纸库存为缺口供给缓冲，20年废纸缺少问题将凸显。箱板纸需求遭到疫情影响较大，废纸供给压力或有所缓解，但彻底消失的可能性较低。溶解浆：当时溶解浆价格已在底部，价格已挨近本钱线，一起下流黏胶短纤已亏本近1年，价格持续下降的空间有限；下半年跟着全球需求复苏，溶解浆产业链价格有望从底部逐步修正。

出资主张：20年文明纸供需相对安稳，盈余有望保持在高位，开释成绩弹性；箱板纸跟着代替浆产能开释毛利率上行空间足够。中长时间看，广西项目算计产能350万吨将支撑未来三年收入增加；林纸一体化战略逐步完成到赢利端，成绩无惧原材料扰动，有望穿越周期完成稳健增加。估计20-21年收入别离246.8/285.8亿元，同比+8.9%/+15.8%；归母净赢利25.6/29.9亿元，同比+17.1%/+16.9%；EPS别离为0.99/1.16，对应PB1.41/1.21x，PE9.10/7.78x。初次掩盖，给予“引荐”评级。

全球经济动摇形成需求下滑，原材料价格动摇，海外方针改变等。