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长城轿车(601633)公司动态点评：二季度成绩超预期下半年敞开全新产品周期

事情：

公司发布《2020年中期成绩快报》，2020H1完成运营总收入359.3亿元，较上年同期削减13.2%；完成归母净利润11.5亿元，较上年同期削减24.0%，完成扣非后归母净利润8.1亿元，较上年同期削减34.9%，陈述期内归母净利润同比下降的首要原因是受新冠疫情影响，公司销量同比削减，以及持续加大研制投入所造成的。

中心观念：

1、20Q2成绩超预期，出售结构提高，皮卡奉献较大：20Q2公司完成销量24.5万辆，同比增加16.7%，环比增加62.8%；完成运营收入234.8亿元，同比增加28.8%，环比增加89.6%；完成归母净利润为18.0亿元，同比增加137.2%，环比增加24.5亿元，公司20Q2成绩超预期。20Q2公司单车收入为9.6万元，较20Q1的8.2万元上升16.4%，单车净利润为0.74万元，较20Q1的-0.43万元上升1.2万元。公司成绩同比环比均出现较大提高首要是因为：1)跟着新冠疫情的影响逐渐削弱，Q1按捺的消费需求逐渐在Q2开释，Q2销量同比环比均出现大幅增加；2)出售结构提高显着，皮卡奉献较大，20Q2公司皮卡占比达26.5%，同比和环比别离增加13和6个百分点，特别是高端皮卡长城炮Q2完成销量3.3万辆，占比达13.5%；3)公司自19年三季度以来，降本增效效果明显，持续坚持较强的本钱费用控制才能，是其中心竞争力之一。

2、三大技能品牌助力公司科技转型，敞开全新产品周期。公司发布了“柠檬、坦克、咖啡智能”三大技能品牌，包括轿车研制、设计、出产以及轿车日子的全产业链价值立异技能体系，“柠檬”是全球化高智能模块化技能渠道，“坦克”是全球化智能专业越野渠道，“咖啡智能”是面向未来出行的智能体系，新渠道一方面完成更高的零部件通用率水平，估计能到达60%-80%，下降全体研制和出产本钱，另一方面车型的质量会得到较大提高，在功能、装备、智能联化方面会有较大的改善。20年H2和H6将率先在“柠檬”渠道上进行换代，长城炮越野版、哈弗大狗、欧拉白猫和坦克300也将于下半年推出，21年新渠道将推出更多的全新和换代车型，公司敞开全新的产品周期，估计公司下半年将连续二季度的微弱销量。

盈余猜测及出资主张：根据皮卡销量好于预期以及公司较强的本钱管控才能，上调盈余猜测，估计20-22年公司归母净利润为47/55/60亿元，EPS为0.51/0.60/0.66元，对应20年PE为24X，坚持“引荐”评级。

轿车市场低迷，新车销量不及预期，扣头对盈余影响过大，新冠疫情的持续影响。

永泰动力(600157)：聚集动力主业、坚持安稳出产活跃推动债款重组

融资环境恶化触发流动性危机。2018年金融市场资金收紧，去杠杆进一步深化，公司负债率偏高，导致2017年度第四期短期融资券未能如期兑付，构成实质性违约，触发了债款穿插违约条款，影响了公司正常融资。

产生债款问题以来，公司活跃采纳各项办法，保证出产运营安稳。公司所属电厂及在产煤矿均持续坚持安全安稳出产。2019年完成归属于母公司股东的净利润1.40亿元，同比增加113%；运营性净现金流51.69亿元，同比增加6.81%。稳健有序的出产运营为提前处理债款危机奠定了根底。

公司严重建造项目有序推动。华瀛石化所属燃料油谐和配送中心及配套码头项目于2019年10月17日展开试运营；南阳电厂2×100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目1号机组于2020年1月正式投入商业运营；张家港华兴电力二期2×40万千瓦燃机热电联产机组建造进展稳步推动；设计年产600万吨的陕西亿华海则滩煤矿建造项目已签定采矿权出让合同，核准手续正在活跃处理中。

活跃推动债款重组计划落地。2019年7月，债委会主席团成员共同经过债款重组开始计划，将经过施行债转股、债款延期、下降企业财务本钱等办法协助企业降杠杆，结合非中心财物处置变现，调整企业财物负债率至合理水平。2019年12月，债委会结合前期各方定见，对债款重组计划进行了完善；现在在债委会的一致指导下，公司正全力推动债款重组作业。

盈余猜测：估计公司2020-2022年归母净利润为3.25、4.46、5.08亿元，对应PE为52、38、33倍，对应PB为0.70、0.69、0.68倍。公司电力、煤炭、石化三大主业财物优质、运营稳健，在运、在建项目皆正常有序，运营净现金流富余。鉴于债款重组现在没有终究落地，给予“中性”评级。

微观经济动摇；融资环境恶化；债款重组尚有不确定性；电力和煤炭板块成绩或许因供需联系、产品价格等要素而动摇