601991(股票代码错位)

盐津铺子(002847)：新品放量途径优化年报成绩超预期

事情：

公司发布2019年报，全年完成运营收入13.99亿元，同比添加26.34%；归母净利润1.28亿元，同比添加81.58%。其间，2019Q4完成运营收入4.18亿元，同比添加18.26%；归母净利润0.38亿元，同比添加148.28%。

烘焙类助力营收高添加，全国化脚步加快：

公司树立全品类产品系统，加快新品推出，2019年烘焙品类培养期完毕开端放量，完成营收4.10亿元，同比添加90.26%，占比大幅提高至29.3%；毛利率提高5.10pct至38.86%，拉高公司盈余才能。咸味小吃类中，休闲豆制品-鱼糜类完成营收2亿元，同比添加26.86%，占比14.26%；休闲豆制品-豆干类完成营收1.93亿元，同比削减7.95%，占比下降至13.82%。公司区域扩张加快，2019年保持“湘、赣、粤、滇、桂、黔”依据地商场稳健添加：华中地区完成营收6.41亿元(占比45.82%)，同增20.97%；华南地区完成营收3.16亿元(占比22.60%)，同增4.46%。“川、渝、鄂”等商场添加微弱，未来将打造为第二依据地商场：华东地区完成营收2.26亿元(占比16.13%)，同增79.47%；西南地区完成营收1.37亿元(占比9.80%)，同增101.48%。

盈余才能提高，费用管控安稳：

公司盈余才能继续提高，首要获益烘焙起量毛利率改进。2019年公司完成毛利率42.87%，同比上升3.74pct；完成净利率9.12%，同比上升2.69pct。期间费用率33.96%，同比上升0.12pct，保持安稳状况，出售/管理费用率分别为24.57%/8.43%，较同期下降1.41/上升1.2pct。公司全年运营性现金流净额1.84亿元，较上年同期添加18.7%，首要是因为出售产品收到的现金添加。年度运营现金流量大于净利润，归因于公司规划扩张带来出售产品收到的现金添加，以及供货商货款结算账期影响。

烘焙发力途径调整，公司生长有继续性：

公司注重新品研制，2019年连续推出系列烘焙新品，“纯蛋糕”等短保爆款成为线上出售抢先单品，烘焙品类成为公司第二添加曲线。新培养的每日坚果、辣条等产品将次第放量，成绩添加有继续性。公司进行途径战略调整，在过往“直营商超主导、经销跟从”的基础上进一步提出“直营商超树标杆、经销商途径全面拓宽，新零售跟进掩盖”的新理念。本地经销途径进一步拓宽，然后更好的添补商超类高端途径外的商场份额。终端双岛形式在KA途径扩张顺畅，看好公司的全国化开展。2020年电商途径也将重回添加轨迹，逐渐形成“线上+线下”良性互补的营销格式。

财政猜测与估值：估计公司2020~2022年完成归母净利1.84/2.57/3.55亿元，同比添加43.5%/40.0%/38.0%，对应EPS为1.43/2.00/2.77元。当时股价对应2020~2022年的PE为35.7/25.5/18.4倍，公司烘焙新品放量，途径调整成效卓著，看好未来成绩继续添加，保持“强烈推荐”评级。

新品推行不及预期、途径拓宽不及预期、食品安全等。

深南电路(002916)：内资pcb领导者双引擎发力迎来高速生长

深南电路是内资通讯板领导者。公司专心于电子互联范畴，具有PCB、封装基板及电子装联三项事务，形成了“3-In-One”事务格式。依据Prismark的数据，2018年度公司商场占有率位列全球PCB厂商12名。

依照产品形状去拆分营收，PCB事务贡占比74%，电子装联占营比12%，封装基板占比10%。依照下流去拆分应收，通讯范畴占比超越60%。

5G基站叠加数据中心建造，高频高速PCB需求旺盛。5G基站结构改变，MassiveMIMO的引入会添加PCB的使用面积；5G信号高频化和论述数据量的提高会添加对高频高速PCB的需求。云核算的快速添加带动数据中心的建造以及服务器的放量，利好服务器用高速PCB。

卡位最佳赛道，产能开释弹性大。通讯和服务/存储是未来增速最快的细分赛道，是对高多层PCB需求最旺盛的下流范畴。公司把握高多层PCB的中心工艺，并且在通讯范畴积累多年经历，具有优质的下流客户。数通二期规划了58万平方米的高速高密度多层PCB年产能，有望为公司生长供给动力。

IC载板国产代替空间大，公司具有先发优势。政府关于集成电路的扶持力度加大，工业链各个环节的公司也在逐渐兴起；在集成电路工业逐渐向国内搬运的驱动下，IC载板国产代替趋势清晰。公司2008年首先进入IC封装范畴，已成为日月光、安靠科技、长电科技等全球抢先封测厂商的合格供货商，在部分细分商场上具有抢先的竞赛优势。跟着无锡封装厂产能逐渐开释，估计IC载板事务将成为公司长时间生长引擎。

盈余猜测与估值：咱们看好公司在通讯板的领导地位以及在IC载板的前瞻布局。公司PCB事务有望充沛获益于5G基站和数据中心的建造，公司IC载板事务有望充沛享用半导体国产化的盈余。上调盈余猜测，估计公司2020年、2021年的运营收入为144.82和181.78亿元，对应EPS分别为5.31和6.52元，当时股价对应的P/E分别为42.95和34.96倍，给予“买入”评级。

5G建造不及预期、产能开释不及预期、原材料价格动摇