恒泰长财证券(新股申购)

2019第五届我国PPP展开（融资）论坛29日在郑州举行，财政部副部长邹加怡表明，要加快推动PPP法令出台，赶快更新PPP操作攻略、财政承受能力证明指引、物有所值点评指引；出台项目绩效办理指引、危险办理指引和污水废物范畴标准化合同；加强税收、土地、管帐、财物办理等配套政策研究，加强项目储藏作业。

当时越来越多的存量项目进入建造运营阶段，PPP项目整理或将成为常态化作业，后续PPP的展开将愈加趋于理性。天风证券唐笑估计，下半年财政支出或将有所加快、且融资环境边沿有所改进，标准的PPP项目将会遭到银行信贷资金喜爱，前期推动较慢的PPP项目有望加快，其间包含生态建造和环境维护在内的四大范畴则是民企进军PPP项目的首要方向。

相关上市公司：

国祯环保：将搜集体系和处理体系标准化、产品化，体系性地处理村镇污水处理难题；

博世科：水污染管理全体处理计划提供商，前三季净利润同比增加39%。

国祯环保(300388)三峡集团部属企业成为榜首大股东翻开长江大维护宽广空间

事情：转让方国祯集团9月19日与受让方长江环保集团、三峡本钱签署《股权转让协议》，转让方拟将其持有的国祯环保15%股份即1亿股协议转让给受让方，转让价12.70元/股。

事务支撑保证，不低于长江环保集团增量运维事务的30%。未来三年内公司每年承当不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保证功能。平等条件下优先将公司归入长江大维护联合体单位成员，优先支撑公司在长江环保集团主导的长江大维护项目中展开才智水务、管检测及修正等运维服务。凭仗运营优势获取试点城市协作，运营现金流扩张盈余可期。公司已中标长江大维护榜首批试点城市之一芜湖项目，第二批试点城市已有8个市（区）敞开，公司“轻财物运营”规划有望快速扩张，优质现金流事务占比快速进步。情形假定1:公司在长江大维护项目中市占率30%，估计可新增2176万吨/d托付运营规划，是18年公司托付运营水量的15.54倍，已投运水量的5.85倍。情形假定2:公司在长江大维护项目中市占率10%，估计可新增725万吨/d托付运营规划，是18年公司托付运营水量的5.18倍，已投运水量的1.95倍。

清晰控股位置，溢价凸显价值轻视。受让方长江环保集团、三峡本钱实控人均为三峡集团，公司15%股份协议转让后，受让方算计持股26.63%，成为榜首大股东。转/受让方承认，当第三方要挟长江环保集团与三峡本钱作为公司榜首大股东时，国祯集团应活跃合作长江环保集团与三峡本钱应对第三方应战。本次股份转让价格为12.70元/股，较9月19日收盘价9.70元/股，溢价30.93%。

三年内董事长和董事会座位以国祯为主导。改组后的董事会由9名董事组成，其我国祯集团有权提名3名非独立/2名独立董事提名人；长江环保集团与三峡本钱有权提名2名非独立/1名独立董事提名人。董事长由国祯集团提名担任，副董事长由长江环保集团与三峡本钱提名担任。长江环保集团与三峡本钱有权提名1名监事提名人担任监事会主席。现有财政负责人不变，新设分担财政副总由长江环保集团与三峡本钱引荐。

轻财物优质运营形式带来三大优势。当时职业的痛点是巨大的水环境改进出资商场和融资瓶颈间的对立。新形式有用处理瓶颈带来3大优势：1）轻财物展开，出资回报率与运营现金流占比双进步。据托付运营均匀盈余形式测算，均匀出资回报率有望从传统项目的6.24%进步至新形式下的51.34%，收益率扩张8.22倍；2）央企牵头项目城市打包形式，加快商场份额进步。芜湖项目打包6个污水处理厂，总运营水量61.5万吨，是公司18年运营项目均匀中标规划的7.7倍；3）加快政府存量水务财物商场化。据E20数据显现，我国污水处理存量财物中约57%为非商场化项目，跟着项目向第三方敞开，将翻开政府存量财物商场化空间。

盈余猜测：考虑定增完成后股份摊薄的影响，估计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元，对应PE为18/13/11倍，坚持“买入”评级。

工程项目建造进展不达预期、融资改进不达预期

博世科(300422)2019年半年报点评:成绩同比增加33.1%股权鼓励显示生长决心

获益于工程结算数量进步，上半年成绩同比增加33.11%

公司发布半年报，上半年完成营收15.20亿元（同比+32.32%，下同），归母净利润1.41亿元（+33.11%），扣非归母净利润1.41亿元（+36.73%）。营收成绩坚持增加首要系本期结算环保项目数量进步。上半年毛利率29.7%同比进步0.9pct，净利率9.3%坚持稳定。期末在手货币资金8.59亿元，占总财物比坚持稳定。现金流未呈现较大动摇，经营性现金流仍继续为负。

环境综合管理事务坚持高速增加，水务板块同比增加44.38%

分事务来看，环境综合管理事务完成收入14.14亿元，同比增加29.3%，其间水污染管理完成收入10.9亿元（+38.6%），供水事务1.08亿元（+147%），水务板块事务坚持高速增加。此外，公司上半年专业技术服务事务完成收入0.6亿元，同比增加39%。跟着出资类项目逐渐商业运营，公司上半年完成运营收入4585万元，同比增加270%，运营收入逐渐开释。

新签订单18.08亿元，在手订单151.5亿元坚持富余

公司上半年新签合同额18.08亿元（其间工程订单15.27亿元，运营订单2.81亿元）。到上半年底，公司在手合同累计达151.50亿元（含中标、参股PPP项目），其间水务项目算计占比88%，估计后续仍为成绩奉献主体。公司于2019年5月发布增发预案，拟募资不超越7.1亿元用于北部湾资源再生环保服务中心项目（一期）、湖南博世科环保产业园（二期）基地建造项目建造及弥补流动性，两项目估计将奉献年收入5.73亿元，现在增发计划已取得证监会受理。

在手订单富余，股权鼓励显示公司未来展开决心，坚持“买入”评级

不考虑揭露增发及可转债转股，估计公司2019-2021年EPS分别为0.94、1.21和1.57元/股，按最新收盘价对应PE分别为10.9、8.4、6.5倍。公司在手订单富余，水污染管理、农村环境综合管理、土壤修正等事务扩张空间仍然宽广，估计2019-2021年成绩仍将坚持30%以上复合增速，给予2019年15倍PE估值，对应14.06元/股合理价值，揭露增发已获证监会受理，股权鼓励显示公司展开决心，坚持“买入”评级。

危险提示民营企业融资环境改进不及预期；订单、项目落地速度低于预期；应收账款回款进展不及预期。